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　　來源：證券之星

　　增收卻不增利，而且連續(xù)兩年虧損，這是好想你（002582.SZ）近年面臨的業(yè)績(jī)現(xiàn)狀。今年前三季度，好想你營(yíng)收同比增長(zhǎng)7.9%，歸母凈利潤(rùn)卻虧損6070.87萬元，同比大幅下降48.66%。

　　2020年，好想你通過出售百草味母公司郝姆斯凈賺近40億元，公司表示將回歸主業(yè)紅棗業(yè)務(wù)。但2020年至2023年，公司扣非后歸母凈利潤(rùn)連續(xù)四年虧損，今年前三季度，公司扣非后歸母凈利潤(rùn)的虧損額度繼續(xù)擴(kuò)大，同比下降15.63%。公司主業(yè)盈利能力存疑。

　　證券之星注意到，好想你近年通過在電商渠道砸下重金，強(qiáng)化了其大單品紅小派的聲量，截至2023年，紅小派系列產(chǎn)品營(yíng)收突破2億元，然而細(xì)究之下，該系列產(chǎn)品高度依賴電商渠道實(shí)現(xiàn)銷量增長(zhǎng)，其后續(xù)能否助力公司擺脫業(yè)績(jī)困境、達(dá)成持續(xù)性盈利，依舊面臨重重壓力。

　　01．?銷售費(fèi)用高企

　　2020年，憑借對(duì)旗下品牌“百草味”的出售，好想你獲得投資收益31.2億元，進(jìn)而公司歸母凈利潤(rùn)達(dá)到歷史新高的21.55億元，同比暴增1018.8%。但證券之星發(fā)現(xiàn)，這一年公司盡管取得了30億元的營(yíng)業(yè)總收入，但這筆收入相較于31.79 億元的營(yíng)收總成本而言，存在明顯缺口，這意味著公司在正常經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)范疇內(nèi)，成本開支已然超出了收入所得。而剔除非經(jīng)常性損益，公司扣非后歸母凈利潤(rùn)為虧損1.2億元。

　　接下來三年，好想你每年上演“賠本賺吆喝”的經(jīng)營(yíng)怪圈。2021年至2023年，好想你實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為：12.8億元、14億元和17.28億元，前述各期對(duì)應(yīng)的營(yíng)收總成本分別為：13.12億元、15.29億元和17.94億元。

　　實(shí)際上，若將時(shí)間線拉長(zhǎng)，在好想你2016年收購百草味的前一年以及當(dāng)年，好想你的營(yíng)收總成本占各期營(yíng)收的比重均超過了100%。而在注入百草味后，好想你迅速從一個(gè)營(yíng)收規(guī)模10億元、扣非虧損的以紅棗為主業(yè)的企業(yè)，搖身變成了綜合性的零食巨頭。2017年至2019年，百草味成為好想你營(yíng)收翻倍增長(zhǎng)的催化劑，更重要的是其營(yíng)收總成本占營(yíng)收的比重終于低于100%。

　　不過這并非好想你加大了對(duì)成本的控制，而是百草味支撐起了公司的營(yíng)收規(guī)模。事實(shí)上，百草味2018、2019年銷售費(fèi)用分別為7.39億元、10.16億元，占營(yíng)業(yè)收入比重約20%，2019年相比2018年增長(zhǎng)37%。

　　而在將百草味出售后，好想你營(yíng)收規(guī)模迅速回落的同時(shí)，其對(duì)于期間費(fèi)用的花費(fèi)卻并沒有降低，從這一角度也能解釋為什么其扣非后的歸母凈利潤(rùn)總是虧損。

　　進(jìn)一步看，2020年至2023年，好想你的銷售費(fèi)用分別為：7.37億元、2.42億元、3.16億元和3.64億元，對(duì)應(yīng)的各期銷售費(fèi)用率分別為：24.54%、18.9%、22.53%以及21.07%，銷售期間費(fèi)用率則分別為：30.25%、27.36%、30.87%和28.55%。

　　今年上半年，好想你再次出現(xiàn)了增收降利，并且歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)大幅虧損的情況，公司的期間費(fèi)用率達(dá)30.44%，其中銷售費(fèi)用率達(dá)22.74%。對(duì)此中原證券在研報(bào)中就直指，高企的費(fèi)用率是導(dǎo)致公司凈虧損的主要原因。

　　02．?大單品恐難助力公司扭虧

　　證券之星注意到，線上渠道是好想你新品起量的重要平臺(tái)。由于零食行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，而好想你近年紅棗業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)率并不高，因此好想你在2023年提出打造以禮品業(yè)務(wù)為主的第一曲線和以戰(zhàn)略大單品紅小派業(yè)務(wù)等為主的第二曲線，而拓展新品則需要在營(yíng)銷、渠道等方面投入。

　　2022年，好想你的銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)30.29%，公司稱，主要系其加大線上推廣及門店投入增加所致，其中，公司銷售費(fèi)用中的業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)達(dá)到0.65億元，同比增長(zhǎng)30%。而在2023年，好想你的業(yè)務(wù)宣傳及促銷費(fèi)達(dá)到1.35億元，同比增長(zhǎng)21.15%，并且該筆費(fèi)用首次躋身為銷售費(fèi)用中的第一大占比項(xiàng)目，占比達(dá)37.1%。好想你解釋稱，主要系公司加大營(yíng)銷推廣力度，電商渠道營(yíng)銷推廣費(fèi)及平臺(tái)費(fèi)用增加所致。

　　2022年至2023年，好想你電商收入分別為：5.24億和5.68億元，其中業(yè)務(wù)宣傳及促銷費(fèi)的占比分別為：12.4%和23.77%。而在今年上半年，好想你進(jìn)一步加大業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)的投入，較上年同期增長(zhǎng)23.98%，公司稱，主要系報(bào)告期內(nèi)直播推廣費(fèi)投入增加所致。

　　不難發(fā)現(xiàn)，公司對(duì)電商渠道的投入，是支撐公司電商營(yíng)收規(guī)模的重要因素。而依靠電商，好想你推出的紅小派系列產(chǎn)品收入也迅速放量。從銷售額看，好想你在2023年9月8日發(fā)布的投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表中提到，紅小派系列產(chǎn)品上市1周年累計(jì)電商銷售額突破1億元。而在2023年年報(bào)中，紅小派系列產(chǎn)品營(yíng)收突破2億元。

　　需要注意的是，2021年至2023年，公司電商收入占營(yíng)收比重分別為：32.67%、37.43%、32.85%。今年上半年電商收入僅2.58億元，同比減少2.37%，營(yíng)收占比為31.58%。由此可以看出，雖然公司的業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)在水漲船高，但好想你的電商規(guī)模卻未有大幅增長(zhǎng)，其近年收入占比始終未能突破40%。

　　居高不下的銷售費(fèi)用像一把“雙刃劍”，硬幣的一面是助推推高產(chǎn)品紅小派系列產(chǎn)品收入上揚(yáng)，硬幣的另一面則是侵蝕著公司的業(yè)績(jī)，盈利困境依舊頑固難解，公司未來盈利的不確定性也因此被進(jìn)一步放大。

　　此外，隨著線上電商帶來的渠道成本優(yōu)勢(shì)正越來越小，面臨電商平臺(tái)推崇的“低價(jià)”策略等，其線上業(yè)務(wù)的毛利率增長(zhǎng)陷入了瓶頸，2023年和今年上半年，公司電商毛利率分別同比增長(zhǎng)：-0.08%和0.09%。

　　03．?常年分紅被質(zhì)疑

　　面對(duì)公司歸母凈利潤(rùn)持續(xù)兩年虧損的局面，多名投資者在投資者互動(dòng)平臺(tái)對(duì)公司提出質(zhì)疑，例如有投資者在今年11月發(fā)布問題，要求公司說明是什么原因造成這種情況，這種情況還要持續(xù)多久？好想你則未正面回復(fù)。

　　值得注意，盡管業(yè)績(jī)虧損，但好想你仍“慷慨”分紅。WIND數(shù)據(jù)顯示，公司自2011年上市以來，除2015年外，每年都進(jìn)行了分紅。2020年，公司出售百草味業(yè)績(jī)大增，好想你該年的分紅額度達(dá)到了4.7億元，為歷年分紅額度最高，而在公司虧損的2022年、2023年和2024年上半年，公司繼續(xù)堅(jiān)持分紅，各期分紅額度為：4432.35萬元、2.65億元和1.75億元。2020年至今，好想你分紅額度合計(jì)約9.98億元。

　　連年虧損，好想你仍拿出真金白銀分紅，其“任性”分紅的資金源于非經(jīng)營(yíng)性損益。通過出售百草味，2020年好想你的貨幣資金從2019年的5.35億元增至16.70億元，截至今年三季度，公司貨幣資金仍有11.75億元，交易性金融資產(chǎn)為3.86億元。

　　毋庸置疑，好想你公司當(dāng)前處于業(yè)績(jī)虧損的困局之中，卻依舊維持分紅，這種做法顯然難以為繼。一方面，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)告負(fù)，缺乏穩(wěn)固、充裕的利潤(rùn)根基作為分紅支撐，僅憑過往非經(jīng)常性損益帶來的資金結(jié)余維系分紅動(dòng)作，難以長(zhǎng)期為繼。另一方面，從公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略考量，在競(jìng)爭(zhēng)白熱化的當(dāng)下，無論是產(chǎn)品端的升級(jí)迭代、新品研發(fā)，還是渠道端的拓展深耕、供應(yīng)鏈優(yōu)化，營(yíng)銷端的投放，無一不需要海量資金的持續(xù)注入。

　　有投資者今年8月在投資者互動(dòng)平臺(tái)向公司提問“建議公司把資金用于還負(fù)債，按照貴公司業(yè)績(jī)虧損嚴(yán)重的情況下依舊堅(jiān)持分紅，導(dǎo)致資產(chǎn)損失股東權(quán)益受損，負(fù)債償還能力變差，請(qǐng)保護(hù)股東權(quán)益”

　　公司回復(fù)稱，公司會(huì)堅(jiān)持做好主業(yè)，努力夯實(shí)內(nèi)在價(jià)值，促進(jìn)公司健康可持續(xù)發(fā)展，并以良好的業(yè)績(jī)回饋廣大投資者。（本文首發(fā)證券之星，作者|吳凡）