匯通財(cái)經(jīng)APP訊——人們可以從下周的美國(guó)大選中識(shí)別出相互矛盾的沖動(dòng)。如果投注市場(chǎng)是正確的，特朗普獲勝，那么美債收益率很可能會(huì)繼續(xù)上升。但與此同時(shí)，特朗普獲勝可能會(huì)給歐元區(qū)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)帶來(lái)問(wèn)題，推高對(duì)德國(guó)國(guó)債的買(mǎi)盤(pán)。在此之前，周五美國(guó)非農(nóng)就業(yè)報(bào)告至關(guān)重要，可能會(huì)打壓美債。

　　美債收益率觸及4.3%，標(biāo)志著首次降息后收益率的顯著回升

　　周一，10年期美債收益率一度觸及4.3%，這標(biāo)志著自美聯(lián)儲(chǔ)9月18日降息50個(gè)基點(diǎn)以來(lái)已經(jīng)上升了70個(gè)基點(diǎn)。我們一直強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)首次降息后10年期美債收益率上升并不罕見(jiàn)。事實(shí)上，在過(guò)去的幾十年里，這種情況發(fā)生的幾率約為50%。不過(guò)，上升幅度通常不會(huì)超過(guò)50個(gè)基點(diǎn)。因此，累計(jì)70個(gè)基點(diǎn)的變動(dòng)幅度很大。

　　從3.6%到3.85%的變動(dòng)是由于10年期美債收益率在首次降息繁榮后上升的趨勢(shì)引起的。從3.85%到4.10%的變動(dòng)源于上一份非農(nóng)就業(yè)報(bào)告，其穩(wěn)健程度幾乎出乎所有人的意料。隨后從4.1%升至4.3%是兩個(gè)因素共同作用的結(jié)果。首先，本周的大多數(shù)數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)將是穩(wěn)定的（例如，第三季度GDP預(yù)計(jì)為3%，核心PCE可能環(huán)比0.3%）。第二個(gè)是特朗普貼現(xiàn)的擴(kuò)大，其理論依據(jù)是2016年的情況會(huì)重演，當(dāng)時(shí)10年期美債收益率在選舉結(jié)果公布后的第一周內(nèi)上漲了50個(gè)基點(diǎn)。

　　最大的問(wèn)題是，特朗普交易是否已經(jīng)完成。現(xiàn)在距離大選還有整整一周的時(shí)間，而投注市場(chǎng)仍然認(rèn)為特朗普是贏家。考慮到正在面臨的各種情況，10年期美債沒(méi)有心情走低。但有一個(gè)潛在的意外因素是我們需要經(jīng)歷的，即周五的非農(nóng)就業(yè)報(bào)告。報(bào)告中有颶風(fēng)和罷工的影響，這使得它有可能偏低。在過(guò)去的一周里，估計(jì)數(shù)字實(shí)際上每天都在減少。最新的是11萬(wàn)，雖然很弱，但并不是災(zāi)難性的。失業(yè)率估計(jì)穩(wěn)定在4.1%，在看跌基調(diào)持續(xù)之際，請(qǐng)注意這一點(diǎn)。

　　也就是說(shuō)，這份特別的就業(yè)報(bào)告出現(xiàn)意外下行的可能性比往常更大。如果我們得到一個(gè)5萬(wàn)的結(jié)果（或者甚至是在5 -10萬(wàn)區(qū)間），這可能足以標(biāo)志著美債熊市基調(diào)的暫停，但是馬上就要進(jìn)入下周的選舉了。美債市場(chǎng)多頭屆時(shí)將擔(dān)心特朗普獲勝的可能性，這限制了10年期美債收益率的下行空間。如果就業(yè)報(bào)告顯示出實(shí)質(zhì)性疲弱，比如低于5萬(wàn)人，將導(dǎo)致選舉結(jié)果退居次要地位，因?yàn)槭袌?chǎng)利率將大幅走低。

　　但除非或直到我們確認(rèn)就業(yè)報(bào)告中存在實(shí)質(zhì)性疲軟，否則與此同時(shí)將維持對(duì)10年期美債收益率的戰(zhàn)術(shù)看跌偏好。

　　許多事件都可能引發(fā)歐元利率走低

　　在歐元區(qū)，受油價(jià)下跌的推動(dòng)，鴿派情緒仍在繼續(xù)，市場(chǎng)目前預(yù)計(jì)，到2025年年中，歐洲央行將再降息125個(gè)基點(diǎn)。隱含的終點(diǎn)在1.75%左右，似乎越來(lái)越低于中性區(qū)域。考慮到最新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并不支持這種悲觀情緒，這在很大程度上歸結(jié)于美國(guó)大選。鑒于歐洲央行暗示了進(jìn)一步放松貨幣政策的強(qiáng)烈意愿，我們質(zhì)疑歐元利率市場(chǎng)在大選結(jié)果明朗之前會(huì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)變。

　　此外，在這些相當(dāng)多事的日子里，曲線的后端可能會(huì)發(fā)現(xiàn)自己更低。10年期ESTR OIS利率現(xiàn)在為2.25%，并且開(kāi)始更加獨(dú)立于10年期usr收益率。在美國(guó)，特朗普獲勝被視為通脹因素，而對(duì)貿(mào)易緊張局勢(shì)的擔(dān)憂正反過(guò)來(lái)打壓歐元區(qū)利率。圍繞10年期歐元掉期利率的不確定性仍然很高，未來(lái)三個(gè)月的隱含波動(dòng)率在下周的預(yù)期中再次上升。

　　關(guān)于歐元利率的下行風(fēng)險(xiǎn)，可能有多種因素導(dǎo)致下周可能出現(xiàn)大幅下跌。從歐元區(qū)來(lái)看，CPI數(shù)據(jù)可能（再次）出人意料地下行，美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)可能達(dá)不到預(yù)期，然后特朗普獲勝將嚴(yán)重?fù)p害歐元區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)情緒。綜合這些因素，我們很可能看到10年期OIS在短期內(nèi)突破2%的關(guān)口。