來(lái)源：大消費(fèi)之家

　　金種子酒近期發(fā)布的三季報(bào)引起了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注，尤其是其歸母凈利潤(rùn)年內(nèi)由盈轉(zhuǎn)虧。2024年第三季度，金種子酒歸母凈利潤(rùn)為-1.11億元，同比下降3843.21%，這一數(shù)據(jù)的下滑幅度更是反映其盈利能力堪憂(yōu)。

　　事實(shí)上，金種子酒近年來(lái)一直面臨著營(yíng)收和利潤(rùn)下滑的雙重壓力，盡管華潤(rùn)的入股曾給市場(chǎng)帶來(lái)一線希望，但目前來(lái)看，這一頹勢(shì)并未得到有效扭轉(zhuǎn)。另外，金種子酒的主要營(yíng)收依舊依賴(lài)于安徽省內(nèi)市場(chǎng)，省外市場(chǎng)的營(yíng)收不足省內(nèi)的三分之一。同時(shí)，金種子酒的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也是一個(gè)不容忽視的問(wèn)題，目前公司的產(chǎn)品以低端酒為主。在業(yè)績(jī)大幅下滑的壓力面前，或許公司管理層需要進(jìn)行有效的戰(zhàn)略調(diào)整。

　　金種子酒第三季度虧損過(guò)億，省內(nèi)份額高卻毛利率低

　　財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2024年第三季度金種子酒營(yíng)收1.39億元，同比減少54.41%；歸母凈利潤(rùn)為-1.11億元，同比下降3843.21%。另外，前三季度營(yíng)收為8.06億元，同比減少24.90%；歸母凈利潤(rùn)年內(nèi)則由盈轉(zhuǎn)虧，虧損近1億元。

　　圖片來(lái)源：上市公司公告

　　作為徽酒“四朵金花”之一，金種子酒也曾有過(guò)高光時(shí)刻，2012年，其營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別達(dá)到22.94億元和5.61億元，然而這已經(jīng)成為其近年來(lái)業(yè)績(jī)的頂峰。近年來(lái)金種子酒陷入了連續(xù)業(yè)績(jī)下滑困境中。從2019年至2023年，金種子酒的前三季度的歸母凈利潤(rùn)連續(xù)虧損，虧損額分別為0.72億元、1.05億元、1.44億元、1.36億元和0.35億元。

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　　2023年，同為徽酒上市公司的古井貢酒、迎駕貢酒、口子窖的營(yíng)收分別為202.54億元、67.2億元、59.62億元，而金種子酒的營(yíng)收僅為14.69億元，在四大酒企總銷(xiāo)售額中占比僅為4.27%。這一數(shù)據(jù)的鮮明對(duì)比，揭示了金種子酒在產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)拓展能力等方面的全方位落后。作為四家徽酒上市公司中唯一虧損的企業(yè)，其財(cái)務(wù)狀況的嚴(yán)峻性進(jìn)一步凸顯。

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　　金種子酒的毛利率表現(xiàn)同樣令人憂(yōu)慮，從2019年至2023年的數(shù)據(jù)來(lái)看，該數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出了波動(dòng)的趨勢(shì)，對(duì)應(yīng)值分別為37.87%、27.72%、28.80%、26.45%和40.32%。盡管2024年上半年金種子酒的毛利率有所回升，達(dá)到了43.48%，但同期這一數(shù)字在整個(gè)白酒行業(yè)中仍然處于較低水平，排名倒數(shù)第二，遠(yuǎn)低于行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)如貴州茅臺(tái)91.76%毛利率。

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　　金種子酒低毛利率的困境或許與其經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)相關(guān)，財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2024年前三季度金種子酒以低端酒銷(xiāo)售為主，其低端產(chǎn)品祥和、柔和、頭號(hào)種子等在本期累計(jì)銷(xiāo)售收入達(dá)到4.33億元，占據(jù)了銷(xiāo)售額的66.32%，相反，以馥合香馥16和20為代表的高端酒銷(xiāo)售額僅為0.48億元，占總銷(xiāo)售額的比重僅為7.31%。

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　　財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，金種子酒2024年前三季度在安徽省內(nèi)的銷(xiāo)售額高達(dá)5.12億元，占銷(xiāo)售總額的近80%，而省外市場(chǎng)的銷(xiāo)售額僅為1.41億元，不足省內(nèi)銷(xiāo)售額的三分之一。從2019年到2023年的數(shù)據(jù)來(lái)看，金種子酒省內(nèi)銷(xiāo)售額占比一直維持在高位，分別為89.90%、85.11%、92.56%、92.12%和85.64%。這一趨勢(shì)表明，金種子酒在省外市場(chǎng)的拓展進(jìn)展緩慢。另外相比其他三家省內(nèi)上市酒企，銷(xiāo)售額占比較低也能看出其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力不足。

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　　根據(jù)財(cái)報(bào)信息，金種子公司將業(yè)績(jī)不佳歸咎于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇和酒類(lèi)銷(xiāo)售收入的下降，以及注銷(xiāo)安徽金太陽(yáng)醫(yī)藥經(jīng)營(yíng)有限公司導(dǎo)致藥品銷(xiāo)售收入的減少。但考慮到白酒行業(yè)多數(shù)公司財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)?cè)谏蠞q，尤其貴州茅臺(tái)前三季度公司營(yíng)業(yè)總收入首次突破1200億元，達(dá)到1231.23億元，同比增長(zhǎng)16.91%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)608.28億元，同比增長(zhǎng)15.04%。報(bào)告期內(nèi)金種子酒的營(yíng)收和利潤(rùn)卻出現(xiàn)大幅下滑，這或表明金種子酒的發(fā)展趨勢(shì)已與行業(yè)發(fā)生背離。

　　另外鑒于金種子酒毛利較低、過(guò)于依賴(lài)省內(nèi)市場(chǎng)等因素，業(yè)績(jī)下滑因素似乎并非如其解釋的那般簡(jiǎn)單。事實(shí)上，盡管金種子酒通過(guò)剝離藥業(yè)業(yè)務(wù)，試圖優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)和資源的使用效率，但金太陽(yáng)藥業(yè)2023年的凈利潤(rùn)為2950.79萬(wàn)元，毛利率也僅為13.13%，這表明藥業(yè)業(yè)務(wù)的盈利能力并不強(qiáng)，其剝離后對(duì)公司短期的財(cái)務(wù)狀況影響或相對(duì)有限。

　　何秀俠年薪超300萬(wàn)，終端覆蓋增加卻降低銷(xiāo)售費(fèi)用

　　天眼查數(shù)據(jù)顯示，金種子酒最大股東為安徽金種子集團(tuán)有限公司，持股比例為27.1%，而安徽金種子集團(tuán)有限公司的大股東之一為華潤(rùn)戰(zhàn)略投資有限公司，持股比例49%。此股權(quán)關(guān)系也說(shuō)明，華潤(rùn)戰(zhàn)略投資有限公司為金種子酒的第二大股東。事實(shí)上，該股權(quán)結(jié)構(gòu)在2022年2月年就已形成，彼時(shí)金種子集團(tuán)公告稱(chēng)股東阜陽(yáng)投資發(fā)展集團(tuán)有限公司將以非公開(kāi)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式將所持金種子集團(tuán)49%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給華潤(rùn)戰(zhàn)略投資有限公司。

　　圖片來(lái)源：天眼查

　　華潤(rùn)雖然在啤酒等領(lǐng)域有著豐富的經(jīng)驗(yàn)和行業(yè)領(lǐng)先地位，但在白酒領(lǐng)域的嘗試較少。金種子酒在華潤(rùn)入駐后，雖然在管理團(tuán)隊(duì)、渠道拓展以及產(chǎn)品升級(jí)等方面進(jìn)行了全面改造，但實(shí)際效果并不如預(yù)期。

　　在團(tuán)隊(duì)管理方面，隨著華潤(rùn)的到來(lái)，2022年7月，金種子酒經(jīng)歷了一次重大的人事調(diào)整，多名董事和監(jiān)事退出，而華潤(rùn)的高管何秀俠、何武勇、金昊分別接任了金種子酒的總經(jīng)理、副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)等關(guān)鍵職位，另外華潤(rùn)對(duì)整個(gè)銷(xiāo)售系統(tǒng)的高管進(jìn)行了重塑，安排了較多的華潤(rùn)系人員。彼時(shí)，這種人事調(diào)整被市場(chǎng)猜測(cè)為華潤(rùn)的啤酒管理模式將復(fù)制在金種子酒這家白酒企業(yè)，以此實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)突破。

　　然而，團(tuán)隊(duì)更新對(duì)企業(yè)管理創(chuàng)新固然重要，但不同領(lǐng)域的管理挑戰(zhàn)和市場(chǎng)環(huán)境可能截然不同，這對(duì)于從啤酒轉(zhuǎn)型至白酒行業(yè)的金種子酒高管來(lái)說(shuō)，也是一場(chǎng)不小的考驗(yàn)。從總經(jīng)理何秀俠的履歷來(lái)看，她擁有超過(guò)20年的啤酒行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，曾在華潤(rùn)雪花啤酒擔(dān)任過(guò)多個(gè)高級(jí)職位，例如曾先后擔(dān)任華潤(rùn)雪花啤酒安徽區(qū)域公司營(yíng)銷(xiāo)中心總經(jīng)理、副總經(jīng)理兼合肥銷(xiāo)售大區(qū)總經(jīng)理等職務(wù)，但其到來(lái)后，對(duì)金種子酒的幫助又有多大呢？

　　注：圖中人物系何秀俠

　　在產(chǎn)品策略方面，華潤(rùn)是打算先把低端產(chǎn)品做起來(lái)，再做大中高端產(chǎn)品，即其內(nèi)部宣傳的“先做強(qiáng)底盤(pán)，再做大馥合香”方針。何秀俠上任后，將金種子酒原來(lái)的6大產(chǎn)品體系、上百個(gè)SKU，精簡(jiǎn)到現(xiàn)在的三大系列10個(gè)左右。這種策略雖然對(duì)產(chǎn)品和品牌進(jìn)行了重塑，但目前來(lái)看，低端白酒市場(chǎng)已經(jīng)展開(kāi)了殘酷的價(jià)格戰(zhàn)，金種子酒面臨來(lái)自其他同行的阻力不小。

　　在2024年7月華潤(rùn)酒業(yè)渠道伙伴大會(huì)上，何秀俠的發(fā)言更反映出公司的戰(zhàn)略重心正在向中、低端市場(chǎng)傾斜。她提到，安徽白酒市場(chǎng)價(jià)格帶向100元~200元/瓶聚焦，縣級(jí)市場(chǎng)更是集中在80元~120元/瓶，這一價(jià)格帶與金種子酒的主推價(jià)格基本相吻合。

　　渠道資源方面，華潤(rùn)的到來(lái)確實(shí)為金種子酒帶來(lái)了一定的積極變化。2021年3月，華潤(rùn)啤酒首席執(zhí)行官侯孝海在年度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上表示，“雪花當(dāng)前有14000多個(gè)渠道伙伴，400多萬(wàn)個(gè)零售終端，能夠繼續(xù)賦能別的業(yè)務(wù)。”公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，華潤(rùn)雪花啤酒的渠道資源確實(shí)十分豐富，其在全國(guó)擁有的近14000家經(jīng)銷(xiāo)商中，有高達(dá)8000家尚未涉足白酒銷(xiāo)售；在安徽省內(nèi)，3676家經(jīng)銷(xiāo)商中也有1868家未銷(xiāo)售白酒。

　　在華潤(rùn)資源的加持下，何秀俠提到2024年金種子酒將力推“柔和”系列覆蓋10萬(wàn)家終端。另外，金種子酒旗下低端酒頭號(hào)種子已初步完成餐飲目標(biāo)網(wǎng)點(diǎn)及街區(qū)的覆蓋，并且，據(jù)2023年9月，何秀俠在當(dāng)年半年度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上提到，頭號(hào)種子基本完成安徽省內(nèi)已覆蓋餐飲終端動(dòng)銷(xiāo)率30%左右。此外，據(jù)國(guó)金證券的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2022年底，金種子酒覆蓋了8萬(wàn)-9萬(wàn)家終端，2023年的目標(biāo)是覆蓋17萬(wàn)家終端。

　　金種子酒在渠道覆蓋和終端數(shù)量大幅擴(kuò)張的背景下，理應(yīng)加大營(yíng)銷(xiāo)投入以支撐其市場(chǎng)擴(kuò)張策略。然而，令人不解的是，公司的銷(xiāo)售費(fèi)用并未增加，反而出現(xiàn)了減少的趨勢(shì)。從2019年到2023年，金種子酒的銷(xiāo)售費(fèi)用逐年下降，分別為3.12億元、2.70億元、2.73億元、2.44億元和2.35億元。更令人擔(dān)憂(yōu)的是，廣告營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用的削減更為顯著，從2019年的1.52億元大幅下降至2023年的0.51億元，減少了整整1億元。

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　　在金種子酒業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)虧損的背景下，公司高管的薪酬卻呈現(xiàn)出逆勢(shì)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，這一現(xiàn)象引發(fā)了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注和質(zhì)疑。2023年，金種子酒董監(jiān)高獲得的稅前報(bào)酬合計(jì)高達(dá)1279.43萬(wàn)元，較2022年的659.28萬(wàn)元大幅增長(zhǎng)，增幅接近一倍。特別是總經(jīng)理何秀俠，其2023年的稅前報(bào)酬為304.96萬(wàn)元，相較于其上任之初的94.60萬(wàn)元，增幅超過(guò)兩倍。

　　相比之下，像貴州茅臺(tái)這樣的行業(yè)巨頭，盡管實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收利潤(rùn)“雙千億”的輝煌業(yè)績(jī)，但其董監(jiān)高卻沒(méi)有一人的稅前報(bào)酬超過(guò)百萬(wàn)。這種對(duì)比，無(wú)疑進(jìn)一步凸顯了市場(chǎng)對(duì)金種子酒高管薪酬管理方面的質(zhì)疑。

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　　金種子酒在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)同樣令人失望。截至2024年10月25日，金種子酒的股價(jià)僅為13.23元，自2022年7月何秀俠上任以來(lái)，其股價(jià)累計(jì)下跌了53.33%，這一跌幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了大盤(pán)的-2.96%的漲跌幅。更令人擔(dān)憂(yōu)的是，即使在今年以來(lái)，金種子酒的股價(jià)下跌了28.56%，而與此同時(shí)，大盤(pán)卻實(shí)現(xiàn)了10.92%的漲幅。這種股價(jià)表現(xiàn)，無(wú)疑反映了投資者對(duì)金種子酒未來(lái)前景的悲觀態(tài)度。

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　　在業(yè)績(jī)的天平上，改革的成果往往一目了然。然而，金種子酒在何秀俠的掌舵下，似乎未能將其高薪轉(zhuǎn)化為業(yè)績(jī)提升的引擎，虧損的陰影依舊籠罩著公司的前景。對(duì)于金種子酒而言，如何打破業(yè)績(jī)的低迷狀態(tài)，這無(wú)疑是公司亟需解決的難題。