記者|張喬遇

　　騎行熱潮的興起，直接帶動了自行車及相關裝備市場的火爆。去年以來，自行車尤其是高端自行車以及相關騎行裝備的銷售額大幅增長，京東2024年上半年公路車成交額增長141%，騎行服成交額增長127%。天貓2024年1-8月騎行品類天貓成交同比增長77.8%，連續3年成交增速超過50%。

　　近日，折疊自行車品牌大行科工（深圳）股份有限公司（簡稱：大行科工）發力資本市場，遞交香港聯交所主板上市招股書，中信建投國際為保薦機構。

　　報告期各期（2022年、2023年及2024年1-9月），大行科工的收入主要來源于銷售大行自行車產品，占收入的比重分別為93.4%、96.1%和97.8%，此外還從配件服飾、許可權實用費等方面獲取收入。

　　按照2023年零售量計算，大行科工在全球及中國內地折疊自行車行業均排名第一，市場份額分別為5.6%及21.1%。值得注意的是，全球自行車零售量下滑，其中折疊自行車占比低，大行科工雖份額領先但優勢微弱。

　　海外銷售“拖后腿”

　　大行品牌是折疊自行車行業中較具代表性的品牌之一，提供五大自行車品類，包括城市通勤類、時尚個性類、戶外探索類、超卓競速類和實用內涵類，品牌以折疊自行車出圈，擁有橫向折疊、縱向折疊及工具輔助折疊凳折疊技能。目前公司已有超過70款自行車車型，包含公路自行車、登山自行車、兒童自行車和電助力自行車。

　　灼識咨詢資料顯示，全球自行車的零售量從2018年的1.78億輛減少至2023年的1.66億輛，復合年增長率為-1.3%。

　　全球折疊自行車的零售量從2018年的190萬輛增長至2023年的280萬輛，2018年至2023年的復合年增長率為7.9%。即便如此，2018年及2023年折疊自行車零售量在整個自行車市場的占比分別只有1.07%和1.70%，不足2%。

　　按照2023年零售量計算，大行科工在全球折疊自行車行業的市場分額為5.6%，排名第一，但可以看到的是，目前折疊自行車的零售量規模還比較小。

　　全球折疊自行車市場相對集中，按照零售量計算的前五大公司在2023年占據了21.8%的市場分額，雖然大行科工位列榜首，但其市場份額與第二名“公司A”近乎持平，僅高出0．2%，領先優勢較小。

　　據招股書披露，公司A1976年在法國成立，是一家定位于中高端市場的非上市公司，主營設計、制造并向全球市場經銷運動戶外用品，其中包括自行車。

　　近年來，大行科工業績穩步上揚。報告期各期，大行科工的收入分別為2.54億元、3.00億元和3.52億元；凈利潤分別為3143.4萬元、3485.0萬元和4583.8萬元，。銷量從2022年的14.90萬輛增加至截至2024年9月30日止9個月的17.52萬輛。

　　大行自行車產品包含5000元以上的高端自行車，2500元-5000元的中端價位自行車及2500元以下的大眾市場定位自行車。

　　中端價位自行車是大行科工銷售的主力，收入所占比重從2022年的50%增長至截至2024年9月30日的69.7%，高端自行車收入維持穩定，大眾市場自行車收入有所波動，2023年減少明顯。單價上，大行自行車平均售價在報告期持續上漲，截至2024年9月30日為1966元，不過高端價位自行車平均售價2024年前三季度小幅下滑。

　　除了在國內銷售，大行自行車的銷售網絡已經延伸至全球25個國家和地區，包括歐洲、美國和東南亞。不過，與國內收入的迅速增長相比，大行科工的海外銷售收入有些“拖后腿”，報告期分別為5615.8萬元、2033.5萬元和2339.0萬元，其中2023年下滑明顯，占收入的比重也從2022年的22.1%下滑至2024年9月30日的6.6%。

　　值得注意的是，2024年1-9月，大行科工的海外銷售收入雖然同比增長44.36%，毛利率卻同步下滑了4個百分點。

　　外包生產占比已過半，庫存大增

　　廣州躍野運動科技《2024年中國自行車行業調查報告》顯示，2024年，全球自行車行業進入去庫存周期，庫存積壓問題嚴重。眾多國際品牌和零部件供應商面臨困境，如禧瑪諾自行車零部件銷售額上半年同比下降20.7%，知名電商巨頭WiggleCRC經歷破產清算流程后被收購，這一情形還將持續到2025年。

　　相較于海外高庫存、低需求的形勢，中國自行車市場表現依舊強勁。值得注意的是，進入2024年下半年隨著天氣轉冷和消費熱情逐漸減弱，市場有所回落，消費者的實際購買意愿整體下降，供應鏈端庫存積壓嚴重，各大品牌紛紛降價促銷清理庫存。

　　近幾年，大行科工通過天貓、京東等方式進軍線上直銷成果顯著，線上收入在2023年大幅增長，達到5810萬元，同比增長312.1%，占比從2022年的5.6%增長至截至2024年9月30日的19.9%。但目前仍有70%左右收入來自經銷商網絡，包含自主選擇的經銷商、由經銷商聘用的次級經銷商。

　　截至2024年9月30日，公司有679家經銷商零售店，其中229家直營店、217家店中店、233家經銷店。據估計，大行科工的經銷商及次級經銷商所持有大行自行車產品庫存量約為43000輛。

　　界面新聞注意到，大行科工的庫存規模上升明顯，2023年同比增加37.44%，截至2024年9月30日為8231.4萬元，其中制成品的占比達55%。

　　公司表示：“主要是由于臨近期末，為了預備即將到來的購物季，給線下經銷商交付了更多制成品。”

　　還需指出的是，目前大行科工惠州工廠的產能利用率已經超過了100%，因此除了在惠州工廠自產外，大行科工的部分自行車還采取了外包生產方式，即與OEM供應商合作。

　　OEM供應商主要生產中端和大眾市場自行車，公司目前有5名OEM供應商。報告期分別存在44037輛、76476輛和94150輛自行車由OEM供應商生產，分別占大行科工內部生產及向OEM供應商采購自行車生產總數的約29.5%、45.1%和55.5%。

　　報告期各期，大行科工供應商集中度提高，向前五大供應商采購額分別為32.7%、42.7%和44.8%，2024年9月30日的前五大供應商中有3家系OEM供應商。這也導致公司的外包生產費用對應增加，報告期分別為3559.6萬元6863.7萬元和1.12億元，分別占同期銷售成本約20.2%、34.5%和48.0%。

　　創始人83歲，股權高度集中

　　大行自行車品牌系由韓德瑋博士創立于1982年，他是一名美籍華人，在創立之前，他已是一名航天專家，專注于雷射的研發，并于1973年2月在美國南加州大學獲得物理博士學位，韓德瑋目前已經83歲高齡。

　　IPO前，大行科工的股權高度集中，截至2025年1月13日，韓德瑋直接持有已發行股份總數約88.56%，同時系大行科工其中一個員工持股平臺大行科工企業有限合伙的唯一普通合伙人。韓德瑋及大行科工企業有限合伙構成一組控股股東，合計持有公司90.16%的股份。

　　還需指出的是，報告期內，大行科工多次進行現金分紅。2022年12月30日宣派股息約2353.5萬元，占當期凈利潤的比重為74.87%。該部分紅利已在2023年支付。

　　2024年1月18日及5月17日，大行科工再次分別宣派股息每股0.21元及每股0.56元。截至2025年1月13日，大行科工股份總數2374.78萬股，按此計算的現金分紅金額分別為498.70萬元和1329.88萬元。

　　本次上市，大行科工計劃募集資金用于生產系統現代化以擴大運營規模、強大經銷網絡和品牌建設等。