申萬宏源發(fā)布研究報告稱，維持貓眼娛樂（01896）“買入”評級，目標(biāo)價9.27港元。2025年春節(jié)檔開門紅，國內(nèi)電影票房創(chuàng)新高，除夕-初七8天總票房95.1億，較2024年同檔期同比增長18.6%，但仍需關(guān)注后續(xù)電影大盤表現(xiàn)。

　　申萬宏源主要觀點(diǎn)如下：

　　2025春節(jié)檔國內(nèi)電影票房歷史新高。

　　根據(jù)貓眼研究院及貓眼專業(yè)版，2025年春節(jié)檔（除夕-初七，共8天）總票房為95.1億，相較于2024年春節(jié)檔（初一-初八，共八天）同比增長18.6%；考慮到春節(jié)檔新片均為初一上線，2025年春節(jié)檔有效播放上映天數(shù)為7天，日均有效票房為13.6億，相較2024年春節(jié)檔增長35.3%。票房增長主要由觀影人次增長帶動，總觀影人次同比增長14.7%；平均票價為50.8元，同比增長3.4%。三四線城市票房占比為58.1%。

　　觀影火熱主要由優(yōu)質(zhì)供給驅(qū)動。

　　根據(jù)貓眼研究院及貓眼專業(yè)版，《哪吒之魔童鬧海》檔期票房48.39億，成為影史春節(jié)檔冠軍，預(yù)測總票房已超過94億（第一部總票房為50.4億）；豆瓣評分8.5，超過第一部（評分8.4）。貓眼宣發(fā)出品影片《唐探1900》為春節(jié)檔票房第二，檔期內(nèi)票房22.8億，豆瓣評分及貓眼評分均超過系列前作。

　　從2025春節(jié)檔表現(xiàn)看，電影與其他內(nèi)容行業(yè)特點(diǎn)相同，為“供給驅(qū)動需求”，當(dāng)前供給端的決定因素為影片質(zhì)量，優(yōu)質(zhì)影片仍能極大激發(fā)用戶觀影熱情；2025年行業(yè)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容儲備豐富（《哪吒2》等此前積累的影片陸續(xù)上線），有望帶動大盤票房增長。

　　貓眼電影業(yè)務(wù)直接受益于電影大盤回暖，兼具確定性與彈性。

　　公司作為國內(nèi)電影票務(wù)領(lǐng)軍，電影票務(wù)業(yè)務(wù)直接受益于大盤票房增長。數(shù)據(jù)賦能帶來互聯(lián)網(wǎng)宣發(fā)效率提升，公司娛樂內(nèi)容業(yè)務(wù)以宣發(fā)帶動投資，參與數(shù)量和成功率均在提升，2024年票房TOP10中有4部為貓眼主宣發(fā)（《飛馳人生2》《抓娃娃》《默殺》《年會不能停！》），與2023年部數(shù)相同；娛樂內(nèi)容業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)業(yè)績彈性。

　　線下演出業(yè)務(wù)是第二成長曲線。

　　線下演出仍處于較高景氣度，供需兩旺，根據(jù)燈塔專業(yè)版。2024年上演票房為221億，同比增長85%。票務(wù)平臺是演出產(chǎn)業(yè)鏈集中度較高的環(huán)節(jié)，貓眼市占率仍有提升空間。