全球央行正在為特朗普2.0積極做準備。

　　部分經濟體，例如加拿大、歐元區更擔心經濟下行風險，因而更積極地降息。美聯儲則更關注通脹重升風險，因而恐調降本輪降息幅度。這意味著全球央行貨幣政策可能重新進入分化時期。投資者也不得不適應這種新的投資環境。

　　富達國際多資產投資管理全球主管夸爾菲（Matthew Quaife）對第一財經表示，共和黨在美國總統大選中取得壓倒性勝利、美聯儲正評估政策路徑等因素，改變了2025年經濟前景。“其中，歐洲面臨結構性挑戰。歐元區經濟自2023年以來幾乎陷入停滯，面臨一系列周期性和結構性挑戰。”他稱，“由于通脹下行和利率下降有助于恢復企業資本支出和消費者信心，預計歐洲經濟在2025 年有望呈周期性上升。更強勁的實際可支配收入增長，配合更加寬松的融資條件，或可釋放更多超額儲蓄并刺激消費增長。然而，美國關稅導致貿易不確定性的潛在風險，可能使該地區經濟增長最多下降 0.5個百分點。”

　　對于美國，夸爾菲認為，“富達的基本預測顯示，美國經濟將從軟著陸轉為通脹回升，且美國將從以超常增長支撐全球經濟轉向著重國內發展的保護主義者。擴張性財政政策和大幅提高關稅可能是特朗普上任后的核心政策。美國強勁的消費支出、穩健的私營部門資產負債表、疲軟但具韌性的勞動力市場等，降低了整體經濟衰退的風險。在此背景下，預計新政府可能制定的改革措施將增加美國通脹從2025年第二季度開始全面上升的可能性。如果美國新政府推進保護主義目標，盡管關稅稅率協商后可能較預期降低，但這對明年經濟表現仍會有相當大的影響。刺激增長措施配合寬松財政政策或將推高通脹水平并降低美國經濟衰退風險。其他主要經濟體，特別是歐洲和中國，將不得不應對美國貿易和行業政策的轉變。這有可能反過來影響美國自身經濟增長前景。此外，不斷上升的政府債務負擔也是美國一項長期潛在問題，美國公共財政很快會接近上限。”

　　美聯儲降息周期更顛簸

　　美聯儲本周鷹派降息后，多位接受第一財經采訪的分析師都預計，本輪降息周期將更顛簸。

　　品浩（PIMCO）董事總經理兼經濟學家威爾丁（Tiffany Wilding）告訴第一財經，此次會議后，明年1月的議息會議上，美聯儲可能按兵不動。美聯儲主席鮑威爾強調，雖然政策的限制性明顯降低，但仍屬限制性。我們認為，恢復加息的可能性較低，但美聯儲希望在恢復寬松周期前，看到通脹進一步受控或失業率上升。

　　惠譽評級的美國經濟研究主管索諾拉（Olu Sonola）也對第一財經表示，“美國經濟增長仍然良好，勞動力市場仍然健康，但通脹風暴正在加劇。這次會議顯示美聯儲已承認2025年美國政府將采取通脹政策。目前，比起跳過（skip）降息，美聯儲更偏向暫停（pause）。但很明顯，美聯儲對政策方向的把握不如三個月前，我們都需要為其2025年貨幣政策的顛簸做好準備。”

　　威靈頓投資管理宏觀策略師瑪蒂洛斯（Michael Medeiros）告訴第一財經，雖然美聯儲沒有明確提及明年潛在的供給側政策轉變，如關稅和移民限制政策，但它用行動表明，相比增長下行風險，更關注通脹走高的可能性。這一點很重要，表明美聯儲不會在可能增加的政治壓力下犧牲獨立性而繼續降息。盡管如此，他稱，鮑威爾仍強調所有選項仍在考慮之中，將根據實際情況作出調整。回顧過去幾個月，一旦通脹開始以高于預期的速度企穩，美聯儲就會調整其政策傾向。未來，通脹波動的加劇也可能導致政策和利率波動性的增加。而且重要的是，《經濟預測摘要》（SEP）顯示，美國未來幾年政策利率的走向將更加鷹派。顯然，過去三個月的通脹黏性讓美聯儲對明年的政策路徑感到擔憂。同時，新聞發布會上，鮑威爾也透露，此次會議在降息25個基點與暫停降息之間可謂是“千鈞一發”。疊加SEP所釋放的信號，預示著明年放緩降息步伐的門檻將大大降低。

　　“美聯儲政策的轉變之所以重要，主要有幾個原因。首先，這表明他們將基于經濟增長和實際的通脹結果來調整預測。其次，他們會繼續將更多關注點放在上行通脹風險上，而非經濟增長放緩和勞動力市場疲軟的跡象。第三，對特朗普任期內美聯儲獨立性威脅的質疑日益增加，鮑威爾繼續釋放信號，表明美聯儲仍將專注于雙重使命，特別是對通脹問題保持高度關注。”瑪蒂洛斯稱，“這對于分析2025年可能出現的政策轉變是重要考慮因素。”

　　保德信的首席美國經濟學家珀瑟利（Tom Porcelli）也對第一財經表示，美聯儲今年的收官比開局更受關注，“在今年即將收尾之際，聯邦公開市場委員會（FOMC）發出令人意外的信號，因預計2025年通脹和經濟增速都將走高，明年的降息步伐將會放緩。SEP中的舉措似乎表明，美聯儲或將改變政策，將關注點放在通脹和就業的雙重任務上。但同時，美聯儲將終端利率上調至3.1%，較2021年的低點高出75個基點，表明目前的政策立場仍不像此前預期的具有限制性。”此外，珀瑟利強調，考慮到此次有一位委員投票支持維持利率不變，同時也由于通脹較預期更具黏性，失業率也在緩慢上升，鮑威爾對于“數據依賴”的關注將越發成為FOMC達成共識的關鍵。他預計，美聯儲將在明年1月的議息會議上會暫緩降息，等待更多數據的指引，再確定恢復或終止降息周期。

　　景順亞太區（日本除外）全球市場策略師趙耀庭較為樂觀。他告訴第一財經，市場對出人意料的點陣圖預測產生了一種本能的反應，但點陣圖可能非常不準確，“比如，2021年12 月，當時美聯儲的點陣圖預計2022年加息幅度不到100個基點，但實際上美聯儲當年加息超過400個基點。此次降息確實是一次鷹派降息，但從好的方面來看，美聯儲的降息幅度仍超過1995年~1996 年的寬松周期，當時美國經濟避免了衰退，隨后經歷了強勁增長。最終，美聯儲的政策仍將由數據主導，因此我們接下來需要更關注數據。”

　　投資者如何應對？

　　富達國際的基金經理德倫斯（James Durance）告訴第一財經，全球央行政策分化和區域性信貸利差收窄，為采取全球固定收益策略創造了機會，投資者可以靈活投資于以不同貨幣計價的企業債和政府債，以及各種期限的投資級債券、高收益債和新興市場債。

　　“由于部分市場的利差處于較高水平，投資者需要放眼全球尋求最佳價值。在信貸市場中，我們仍相對看好歐洲，因其信用相對估值較美國更具吸引力，尤其是歐洲金融行業。”他稱，“利率較高通常利好銀行，預計銀行業將保持當前強勁的基本面和良好的信用狀況，支持對該板塊的投資。與出口企業相比，歐洲銀行對貿易和全球經濟前景的依賴程度較低，再加上歐洲政策支持，都將有利于抵御當前盛行的保護主義。”

　　從利率角度來看，他稱，美國國債溢價的高度不確定性可能持續，因此進入 2025 年，投資者更需在全球范圍內配置不同久期的債券。同時，由于固收投資的收益率仍處于歷史高位，關注高質量企業債仍有望創造具有吸引力的總回報。在高收益債方面，建議關注確定性更強的企業，而不是在偏高的風險結構中追逐更高收益。整體而言，投資者應注重風險管理，關注基本面趨勢良好的企業，并避免那些杠桿率較高的企業。

　　珀瑟利認為，鮑威爾相對鷹派的立場對美國固收市場影響立竿見影。市場預期2025年降息幅度迅速從50個基點降至30個基點。短債利率隨之下降10~15個基點，長債利率下降8個基點。這種美債收益率曲線趨平趨勢料將持續。同樣將持續的還有，風險資產波動加劇以及高收益債券利差擴大。“鑒于美聯儲放緩降息步伐，我們認為市場在新的一年將對經濟事件更為關注。”他稱。

　　瑪蒂洛斯告訴第一財經，隨著越來越多證據表明結構性和周期性因素更加趨于一致，從而推動美債收益率進一步上升，預計未來3~6個月這一趨勢將會持續。期間，波動性也可能增加，尤其是考慮到與貿易、移民相關的供給側沖擊發生的時間和規模，以及財政政策的影響。

　　“就目前而言，我們預計寬松政策仍將持續，不過會變得更為循序漸進，全球經濟也將在明年重新加速。基于此，我們仍預期風險資產明年將表現良好。”趙耀庭表示，“但通脹反彈是投資中的其中一項不確定因素，且這一情形似乎更有可能發生。尤其是，如果FOMC在特朗普政府的政策影響體現在數據前，就預判政策影響，率先采取先發制人的政策以冷卻通脹。我們還需關注，美元會否因此比預期更為強勁，這尤其可能會給新興市場資產帶來不利因素。”