來源：市值風云

　　吃不到肉，跟著喝湯沒問題。

　　10月25日至28日盤前，滬深京三市合計820家公司發布三季報，隨著業績期步入尾聲，披露數量也多了起來。

　　其中有379家前三季度實現凈利潤同比增長，326家公司凈利潤過億，最吸引眼球的要數貴州茅臺（600519.SH），穩健增長的態勢進一步維持。

　　（制圖：市值風云APP，僅展規模超8億+同比增長標的）

　　而我們要重點關注的，還是那些利潤規模和增長幅度兼備的標的。

　　鈷企大漲不靠鈷？手里有礦才有本錢

　　先來看看有色金屬板塊，與金屬鈷相關的幾家公司引起了風云君的注意，ST盛屯（維權）（600711.SH）、騰遠鈷業（301219.SZ）的前三季度利潤增幅分別高達637%、156%，增長相當迅猛。

　　但寒銳鈷業（300618.SZ）、華友鈷業（603799.SH）卻掉隊明顯，利潤增幅不敵30%，后者甚至近乎為0，是什么造成了如此大的差距？

　　（制表：市值風云APP）

　　鈷作為一種能源金屬，常被用于三元電池正極材料中，以穩定材料層狀結構、提高材料循環和倍率性能，但隨著相似性能、相對廉價的鎳金屬在電池中的使用比例上升，正逐漸取代鈷在正極材料中的占比。

　　同時，更耐高溫、安全性更強、成本更低且不含鈷的磷酸鐵鋰材料，又頂替三元材料成為當下鋰電池的主流路線。

　　簡言之，鈷需求正在逐漸減弱，鈷價也自2022年3月起一路下行，目前已降至歷史低位，且暫未有改善勢頭。

　　顯然，幾家公司的業績高增并非鈷驅動，甚至說哪家公司的鈷業務占比更少，利潤端更容易實現高增。

　　拿利潤增幅最高的ST盛屯來說，其營收大頭為銅和鋅兩類產品，2023年營收占比合計超50%，而鈷收入占比僅有5%。

　　（來源：ST盛屯2023年報）

　　ST盛屯自有優質銅鈷礦山卡隆威礦山，地處世界最大的中非銅礦帶西端，自主開采、冶煉，其利潤空間隨著銅價上行而不斷提高，2024年前三季度毛利率、凈利率分別較上年同期高出12pct、8pct，其利潤637%的高爆發也就得到解釋。

　　騰遠鈷業增幅156%略遜一籌的原因之一，便是其銅收入占比僅比鈷收入高出5%（2023年數據），因而鈷價下跌的利空一定程度上對沖了銅價上漲的利好。今年上半年，騰遠鈷業新釋放了銅產能，后續二者收入可能會進一步拉開差距。

　　（來源：騰遠鈷業2023年報）

　　另一大原因則是騰遠鈷業的銅礦資源依賴對外采購，當銅價上行時其采購成本會隨之上漲，盈利端就不會如ST盛屯獲益那么多，前三季度毛利率、凈利率較上年同期高出4-6pct，也比不上ST盛屯的增幅。

　　沒礦的尷尬在寒銳鈷業上體現得更加明顯，其銅產品雖然貢獻了營收的近六成水平，但資源端均來自從剛果（金）租賃開采、收購的銅鈷礦石以及向嘉能可、洛陽鉬業、中國有色等大型知名礦業企業外購的礦石。

　　旗下銅產品又是工藝成熟的電解銅，很難在上下游的擠壓中分得更大一杯羹，基本也就沒怎么享受到銅價上漲的福利，毛利率、凈利率均增幅甚小。

　　（來源：市值風云APP）

　　華友鈷業（603799.SH）則是基于鎳、鈷、鋰四種金屬原料向產業鏈下游的三元前驅體、正極材料延伸，2023年兩種下游材料合計貢獻營收的43%。

　　（制圖：市值風云APP）

　　2022年中以來，國內三元前驅體的市場價格便一路下行，也就緩沖了其銅產品的價格利好，去年四季度和一季度的歸母凈利潤均不到6億元。

　　為此，華友鈷業也在大步邁向海外市場，海外市場的高毛利、疊加鎳產品的放量，支撐了公司二、三季度利潤的高增。

　　不難看出，無論是礦產企業還是金屬企業都遵循這一邏輯——資源為王，特別是地緣沖突加劇、金屬價格普漲的背景下，有礦無疑就是有本錢。手里沒礦，只能做些辛苦活，比如研發更貴更難的產品、玩命蓋廠房加產能，又或者出海。

　　關注國內利基存儲機會

　　再來看下已多次提到的半導體，凈利潤同比增長超500%的韋爾股份（603501.SH）此前我們已經分析過，今天就再來看下同為半導體Fabless的兆易創新（603986.SH）。

　　存儲芯片是半導體產業中周期性波動最為明顯的一類，兆易創新則算得上A股公司中的存儲龍頭，風云君在上半年也曾重點覆蓋過。

　　（來源：市值風云APP）

　　經歷了2023年的低迷后，兆易創新在2024年業績明顯回暖，尤其是利潤端，前三季度凈利潤8.3億，同比增長91.9%，是上年全年規模的5倍有余，已基本恢復至2021年之前的水平。

　　（來源：市值風云APP）

　　在三季報中兆易創新披露的業績增長原因有兩方面，一是消費、網通市場需求的回暖，二是工業市場的庫存去化。

　　（來源：兆易創新三季報）

　　消費、網通領域是SLC NAND、DRAM兩類產品的主要下游，主要應用于工業領域的則是NOR Flash和MCU，這樣看兆易創新四類核心產品的景氣度均有恢復。

　　風云君在此前的文章中提到過，DRAM是其中最有前景的一類，不僅市場空間大，深度綁定長鑫存儲也是兆易創新特有的競爭優勢。

　　而在發出三季報的同時，兆易創新將2024年從長鑫存儲采購DRAM代工服務的預計交易額度，自1.2美元調整至1.4美元，這無疑是公司看多DRAM后續發展的積極信號。

　　說到DRAM，幾日前SK海力士發布的三季報同樣頗為亮眼，利潤端表現明顯優于市場預期，不僅相較上年同期實現扭虧，更是創下單季歷史新高。

　　（來源：市值風云APP）

　　SK海力士的業績增長主要來自HBM，背后的驅動因素則是AI存儲器需求的激增。

HBM意為高帶寬存儲器，是一種面向需要極高吞吐量的數據密集型應用程序的DRAM，相比于標準DDR5、GDDR等產品，能夠在實現更大帶寬的同時具備更小的功耗和封裝尺寸，現已是AI服務器的搭載標配。

　　我們知道，當前兆易創新的DRAM為利基型產品，主要集中于DDR3、DDR4規格，下游面向家庭網關和電視等領域，目前還做不出HBM這樣的高端產品。

　　但正如之前文章中提到的，兆易創新最大的增長邏輯本就是隨著大廠陸續退出利基DRAM行業，搶占空余出來的市場份額。

　　當下大廠全力發展HBM的同時，DDR3、DDR4等利基產品的產能進一步受到擠壓，算是變相地加速了大廠退出利基市場的進程。

　　從這個角度看，以兆易創新為代表的一眾國內利基DRAM廠商亦是AI發展的間接受益者，肉雖然吃不到，跟著喝湯是沒問題的。

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