債券：多空力量均衡，債市維持震蕩

壤駟利利 2025-02-11 滾動科技 7 次瀏覽 0個評論

　　來源：紫金天風期貨研究所

　　【20250210】債券周報：多空力量均衡，債市維持震蕩

　　觀點小結?

　　核心觀點：中性??短期內債市仍然主要圍繞資金面交易。后續來看，宏觀基本面以及貨幣政策方面仍然利好債市，但目前點位下行空間有限，且之后面臨降息掣肘、供給端擾動以及兩會政策預期等利空因素，利率預計維持低位震蕩。

　　經濟增長：中性偏多??本次制造業PMI回落幅度超過歷年均值，并且再次回落至收縮區間，反映目前基本面修復動能仍然較弱，經濟增長仍然面臨壓力，對債市仍然形成支撐。

　　1月制造業PMI還呈現以下特征：（1）內外需均出現收縮，一方面或與春節前訂單提前釋放有關，另一方面則反映經濟回升態勢仍不穩定，反映需求不足的企業占比超過60%；（2）在春節季節性因素以及有效需求不足影響下，生產活動大幅放緩；（3）供需差有所收斂，商品價格指數相應有所修復。

　　通脹：中性??1月CPI同比增速0.5%，較上月回升0.4個百分點，環比增速0.7%，較上月回升0.7個百分點；PPI同比增速? ?-2.3%，較上月持平，環比增速-0.2%，較上月回落0.1個百分點。

　　資金面：中性??春節后資金面趨于寬松，7天利率大幅下行，但隔夜利率仍然較高。資金分層現象大幅緩解，R007與DR007平均利差在6bp左右，而節前一周在40bp左右。DR007較上周下行23.22bps至1.73%，從DR007和逆回購利差來看，DR007仍處于偏高水平。

　　貨幣政策：中性偏多?1月13日，中國人民銀行行長潘功勝在亞洲金融論壇開幕式上致辭時表示，強化宏觀經濟政策的逆周期調節，校正經濟增長和經濟運行的軌跡，保持經濟增長的穩定性。實施適度寬松的貨幣政策，綜合運用利率、存款準備金率等多種貨幣政策工具，保持流動性充裕和寬松的社會融資環境。

　　財政政策：中性??經濟日報：地方兩會傳遞更加積極財政政策信號。實施更加積極的財政政策，是應對困難挑戰、促進經濟回升向好的必要之舉。宏觀層面，中央明確提高財政赤字率、加大財政支出強度、優化財政支出結構等政策措施。各地還要結合本地情況提出具體措施，確保政策落實落細。從今年各地政府工作報告和預算報告，特別是作為政府收支“賬本”的預算報告中可以看出，財政政策“更加積極”的信號明顯，彰顯出“更加給力、持續用力”的取向和基調。

　　近期事件回顧

　　多空力量均衡，債市維持震蕩

節后債市延續震蕩下行。國內基本面修復仍存波折；美國本輪關稅落地，加征10%幅度較小，短期國內刺激預期走弱；節后資金面邊際轉松，疊加機構配置力量，債市繼續下行，10年債再次來到1.6%關鍵點位。

短期內債市仍然主要圍繞資金面交易。后續來看，宏觀基本面以及貨幣政策方面仍然利好債市，但目前點位下行空間有限，且之后面臨降息掣肘、供給端擾動以及兩會政策預期等利空因素，利率預計維持低位震蕩。

　　資金面邊際寬松

　　節后央行維持凈回籠

1.27-2.8 央行投放逆回購14682億元，逆回購到期23005億元，凈回籠8323億元，春節后資金面趨于寬松，央行維持凈回籠。

本周（2.10-2.14）逆回購到期16052億元，到期規模仍然較大，關注央行流動性投放情況。

　　資金利率趨于寬松

春節后資金面趨于寬松，7天利率大幅下行，但隔夜利率仍然較高。資金分層現象大幅緩解，R007與DR007平均利差在6bp左右，而節前一周在40bp左右。DR007較上周下行23.22bps至1.73%，從DR007和逆回購利差來看，DR007仍處于偏高水平。

　　收益率曲線繼續下行

2月8日Shibor1周收于1.63%，較上周下行23.00bps；1年期國債收于1.22%，較上周下行10.20bps；10年期國債收于1.61%，較上周下行4.88bps。春節前后利率延續震蕩下行趨勢，短端表現較為強勢。節后一周商業銀行質押式回購成交量較節前有所減少，日均成交量在41022.1億元，較節前一周減少2572.8億元。

　　票據利率顯示信貸修復弱

節后票據利率大幅下行，或表明信貸開門紅效應已結束，反映年初信貸投放修復力度不足。

同業存單發行利率較上周小幅下行，1年期股份行發行利率2月8日收于1.68%，較上周小幅下行11.60bps，同業存單發行規模增加。

　　一級市場發行跟蹤

　　利率債發行規模平穩

上周利率債發行情況整體較好，加權利率多數低于市場預測中值。國債累計發行2720億元，凈發行2320億元；地方債累計發行1400.58億元，凈發行1368億元。

本周（2.10-2.14）國債計劃發行2980億元，地方政府債計劃發行1614.7億元，利率債發行規模平穩。

　　關注節后供需修復情況

　　高頻開工率修復緩慢

　　節后消費小幅修復

　　供需季節性回落

1月27日，國家統計局公布1月PMI指數，綜合PMI產出指數錄得50.1%，較上月下降2.1個百分點；制造業PMI指數為49.1%，較上月下降1.0個百分點；非制造業PMI指數為50.2%，較上月下降2.0個百分點。