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　　出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　近日，西部牧業發布了2024年度業績預告，預計2024年虧損9000萬元至1.2億元，相比上年6424.57萬元的虧損，虧損金額在放大。

　　值得注意的是，在原奶價格持續低迷的背景下，西部牧業的業務線均在失守。在加大促銷力度的情況下，乳制品銷售額仍出現下滑。而受上游奶牛養殖企業淘汰老齡和低產奶牛的影響，飼料銷售收入也出現下滑。此外，由于鮮奶過剩價格下行，公司參股的奶牛養殖公司虧損，導致投資收益同比減少。

　　產銷量下滑、原奶價格下行、減值壓力，給西部牧業造成了巨大的壓力，公司如何擺脫困局？

　　西部牧業預虧9000萬元至1.2億元 促銷也帶不動銷售

　　西部牧業的主營業務為乳制品加工銷售、飼料生產銷售和牛羊肉加工銷售，此外還通過參股牧場保留養殖板塊。其中乳制品是公司核心收入來源，2023年貢獻了74%的收入，飼料則貢獻了24%。

　　對于西部牧業來說，面臨著乳制品和飼料業務同時下滑的困境。從2023年開始，西部牧業的營業收入開始下滑，當年營收減少15.22%，其中乳制品收入下滑20.59%，飼料業務收入則增長17.16%。2024年全年收入情況還未披露，但是前三季度收入減少了19.81%，降幅同比大幅擴大。

　　僅從西部牧業披露的自產生鮮乳產量來看，2024年全年產量3.45萬噸，同比減少11%。生鮮乳是西部牧業參股牧場的主要產品，同時也是公司下屬乳制品加工廠的重要原材料，一定程度上可以反映公司的經營狀況。

　　根據業績預告的披露，2024年西部牧業旗下乳制品生產企業加大了促銷力度，但是銷售額和毛利率同時出現下滑。而且2023年增長的飼料業務也在失守，公司披露，本地區奶牛養殖企業適度淘汰老齡和低產奶牛，減少精飼料采購，導致公司飼料銷售收入和利潤下降。

　　值得一提的是，西部牧業不止擁有乳制品業務，還通過參股奶牛養殖企業，將業務觸手延伸到了產業鏈上游。在生鮮奶價格持續低迷的背景下，養殖企業日子也不好過。2023年受生鮮乳價格下跌，養殖成本上漲等因素影響，西部牧業參股的奶牛養殖公司虧損，導致投資收益大幅下降至-3438.49萬元。公司披露，2024年“參股的奶牛養殖公司虧損，導致公司投資收益同比減少。”

　　除此之外，公司的應收賬款和存貨也面臨減值壓力。2023年以來，西部牧業應收賬款逆勢膨脹，從原來的0.84億元增至2.09億元，2024年前三季度進一步增至2.39億元，2023年 產生的信用減值損失達到2059.54萬元。

　　我們注意到，2023年西部牧業經銷商數量整體增幅達到47%，公司還在進行擴張渠道。在渠道擴張加上促銷的推動下，西部牧業可能放松了信用政策和打款政策，導致應收賬款大幅增長。

　　再來看存貨，2022年西部牧業存貨一舉大增31%達到1.47億元，遠超營收增速，2023年資產減值一舉達到1771.15萬元。截至2024年三季末，存貨仍達8964.44萬元。2024年業績預告透露，對部分存貨計提減值準備的金額同比增加。應收款項計提壞賬準備和存貨計提減值準備成為虧損擴大的重要因素。

　　西部牧業如何擺脫困局？

　　從2021年10月起，原奶價格已經連續下滑了三年，累計跌幅近30%。根據農業農村部市場與信息化司發布的《2024年12月鮮活農產品供需形勢分析月報》，12 月份全國主產省生鮮乳平均收購價每公斤3.11 元，環比跌 0.3%，同比跌 15.3%。而在2021年底，這一價格在4.2元以上。

　　原奶價格下行主要原因一是國內乳制品市場增長停滯，消費不景氣；二是前幾年乳企大幅擴張進行奶源建設，導致產量不斷增長，出現供過于求。在這種情況下，行業競爭加劇，價格戰進一步拉低了乳企的毛利率。

　　從2023年以來，西部牧業毛利率就出現顯著下滑，2023年整體毛利率減少3.86個百分點，2024年前三季再度減少3.33個百分點至10.09%，而銷售費用加上管理費用占收入比重也為10.25%。很明顯，在目前的毛利率下，公司很難扭虧。

　　乳制品行業低迷加劇了的乳企財務壓力，從2023年以來，伴隨收入下滑和應收賬款攀升，西部牧業的經營活動現金流凈額降至509.15萬元，2024年前三季也僅為1405.27萬元。投資活動仍在持續凈流出，由于持續償還債務和分紅，籌資活動現金流也在凈流出。

　　截至2024年三季末，西部牧業賬面貨幣資金僅為2.83億元，而短期有息負債達到2.04億元，長期借款接近3000萬元。

　　另一方面，繼2023年乳制品銷量減少近19%之后，2024年上半年仍未止跌。產銷量下滑、原奶價格下行、減值壓力，這幾個因素相互影響，對于西部牧業來說，要擺脫目前的困局，并不容易。