數(shù)字的不斷壯大意味著行業(yè)將面臨更多挑戰(zhàn)，行業(yè)各方也在不斷反思并逐步“修正”發(fā)展過(guò)程中遇到的問(wèn)題。

　　2024年落下帷幕，這是公募基金發(fā)展的第26年，行業(yè)面臨的業(yè)績(jī)下滑、發(fā)行冰點(diǎn)、口碑下跌的艱難一直持續(xù)到三季度。9月24日后，隨著權(quán)益市場(chǎng)的反彈，公募行業(yè)整體業(yè)績(jī)有所提升，三分之二主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)年度正回報(bào)；新發(fā)市場(chǎng)也轉(zhuǎn)向回暖，連續(xù)兩個(gè)月的募集規(guī)模超過(guò)1470億元。

　　回望這一年，公募基金行業(yè)發(fā)生了許多影響深遠(yuǎn)的變化：總?管理規(guī)模從27萬(wàn)億元向上連破數(shù)個(gè)整數(shù)關(guān)口，甚至上探32萬(wàn)億元；費(fèi)率改革穩(wěn)步推進(jìn)，產(chǎn)品綜合費(fèi)率整體繼續(xù)下移；被動(dòng)投資“E”軍突起，甚至與主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品搶占“C位”；嚴(yán)監(jiān)管及各項(xiàng)引導(dǎo)規(guī)則進(jìn)一步推動(dòng)行業(yè)回歸本源，引導(dǎo)各方把投資者獲得感放在更重要位置；權(quán)益產(chǎn)品出清加速，基金經(jīng)理隊(duì)伍也在持續(xù)“洗牌”……

　　新一年行情的已經(jīng)開(kāi)啟，展望2025年，公募行業(yè)面對(duì)的機(jī)遇和挑戰(zhàn)仍在繼續(xù)。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，投資者有關(guān)資產(chǎn)配置的旺盛需求和認(rèn)知提升，將給指數(shù)投資大發(fā)展帶來(lái)長(zhǎng)久驅(qū)動(dòng)力，但被動(dòng)化不會(huì)“永無(wú)止境”，主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品還是公募基金安身立命的基礎(chǔ)，未來(lái)關(guān)于“主動(dòng)or被動(dòng)”的討論或許還會(huì)越來(lái)越多。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，投資者有關(guān)資產(chǎn)配置的旺盛需求和認(rèn)知提升，將給指數(shù)投資大發(fā)展帶來(lái)長(zhǎng)久驅(qū)動(dòng)力，但被動(dòng)化不會(huì)“永無(wú)止境”，主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品還是公募基金安身立命的基礎(chǔ)，未來(lái)關(guān)于“主動(dòng)or被動(dòng)”的討論或許還會(huì)越來(lái)越多。

　　“這是一個(gè)不可逆的過(guò)程，指數(shù)投資的規(guī)模將持續(xù)擴(kuò)大，成為市場(chǎng)中極其重要的定價(jià)力量。”鵬華基金指數(shù)與量化投資部總經(jīng)理蘇俊杰對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，在主動(dòng)管理超額收益空間被不斷擠壓的背景下，配置收益正在成為組合業(yè)績(jī)的主要來(lái)源。目前，A股市場(chǎng)正在經(jīng)歷從“重阿爾法輕貝塔”到“重貝塔輕阿爾法”的轉(zhuǎn)變。

　　市場(chǎng)生態(tài)生變

　　2024年，公募基金的規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張。根據(jù)中基協(xié)數(shù)據(jù)，截至當(dāng)年11月底，公募基金資產(chǎn)凈值達(dá)到31.99萬(wàn)億元，較上年底增加4.39億元。即便不算最后一個(gè)月，行業(yè)年增長(zhǎng)率已經(jīng)逼近16%。

　　雖與2020年和2021年5萬(wàn)億元以上的增長(zhǎng)有一定差距，但相較2022年、2023年，情況已經(jīng)有所好轉(zhuǎn)，而且股票基金已經(jīng)成為新勢(shì)力。

　　2024年，股票基金規(guī)模增長(zhǎng)了1.6萬(wàn)億元，助推股票基金規(guī)模達(dá)到4.44萬(wàn)億元，創(chuàng)歷史新高；以主動(dòng)權(quán)益為主的混合基金規(guī)模則連續(xù)三年持續(xù)縮減，截至11月底的規(guī)模為3.51萬(wàn)億元，年內(nèi)減少4396億元；較2021年底的高點(diǎn)下降4成以上。

　　規(guī)模波動(dòng)的同時(shí)，資金騰挪正在悄然進(jìn)行，投資者尤其是主動(dòng)權(quán)益的持有人心態(tài)也發(fā)生了轉(zhuǎn)變。許多投資者正選擇從主動(dòng)權(quán)益類(lèi)市場(chǎng)轉(zhuǎn)向其他賽道，從起初希望戰(zhàn)勝市場(chǎng)到現(xiàn)在希望取得市場(chǎng)平均回報(bào)。

　　去年9月底政策利好催化之前，主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品已經(jīng)虧損近三年，偏股混合型基金指數(shù)（885001）6月底連續(xù)收獲了6個(gè)半年線陰線，不少投資者選擇“割肉離場(chǎng)”。

　　隨后，市場(chǎng)強(qiáng)力反彈下，一大批公募基金陸續(xù)收復(fù)凈值。但在市場(chǎng)震蕩回暖和基金產(chǎn)品的“回血”中，許多此前“被套”的投資者選擇見(jiàn)好就收。

　　第一財(cái)經(jīng)記者隨機(jī)采訪了數(shù)名投資者、以及觀察基金討論區(qū)發(fā)現(xiàn)，在行情反彈階段，部分投資者是從大虧轉(zhuǎn)為小虧而“慶幸離場(chǎng)”，也有不少投資者是回本甚至小賺一筆以后便迫不及待贖回手中持有的產(chǎn)品。此外，還有部分投資者看好后市，選擇進(jìn)一步加倉(cāng)。

　　記者從基金公司及渠道處了解到，“基金凈值在0.8元和1.05元左右，是兩大贖回高峰。”有機(jī)構(gòu)人士說(shuō)，投資者加速贖回的情況確有發(fā)生，也有部分機(jī)構(gòu)在產(chǎn)品“回血”后選擇“落袋為安”。

　　定期報(bào)告披露的數(shù)據(jù)也側(cè)面證實(shí)了這一情況。據(jù)第一財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，剔除今年成立的新產(chǎn)品，主動(dòng)權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品（包括普通股票型、靈活配置型、偏股混合型、平衡混合型，下同）前三季度被凈贖回2912.03億份，同比增加16.55%，比2022年全年凈贖回量還多近900億份。

　　其中，超過(guò)8成主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品在三季度出現(xiàn)規(guī)模“縮水”的情況，合計(jì)被凈贖回933.26億份，比二季度環(huán)比增加了超過(guò)110億份。而中基協(xié)最新數(shù)據(jù)顯示，主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品為主的混合基金份額仍在減少，11月底的規(guī)模較之三季度末已縮減1681.07億份。

　　被動(dòng)投資“E”路狂飆

　　相較于遭遇凈贖回的主動(dòng)權(quán)益基金，被動(dòng)投資在2024年迎來(lái)了規(guī)模、新發(fā)、資金量以及話題度等多方面的高光時(shí)刻，各家基金公司在費(fèi)率、首發(fā)、營(yíng)銷(xiāo)、布局等多個(gè)方向持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)。

　　在新發(fā)市場(chǎng)，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月31日，以基金成立日計(jì)算，在指數(shù)基金的助力下，年內(nèi)股票型基金新發(fā)規(guī)模的占比為21.13%，創(chuàng)下近9年的新高；同時(shí)混合型基金的新發(fā)占比僅為5.91%，刷新了近12年新低。

　　另一方面，股票型ETF在持續(xù)“吸金”，9月底以來(lái)的行情對(duì)ETF的發(fā)展也起到了推波助瀾作用。據(jù)第一財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，截至12月31日，全年超過(guò)1萬(wàn)億元的資金凈流入股票型ETF市場(chǎng)。

　　另外，南方基金、嘉實(shí)基金多家大型基金公司在11月集體宣布，調(diào)降寬基ETF及其聯(lián)接產(chǎn)品的管理費(fèi)率和托管費(fèi)率至行業(yè)最低水平，即0.15%的管理費(fèi)率和0.05%的托管費(fèi)率。在流動(dòng)性虹吸效應(yīng)和成本運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)的加持下，這些原本就有規(guī)模優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)品有望吸引更多中長(zhǎng)期增量資金入市，

　　在新發(fā)及存量市場(chǎng)的雙重?cái)U(kuò)張下，以ETF為代表的指數(shù)產(chǎn)品迎來(lái)了爆發(fā)期。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至三季度末，剔除偏債混合型基金，包括股票型和混合型基金在內(nèi)的權(quán)益市場(chǎng)總規(guī)模合計(jì)為7.14萬(wàn)億元。

　　其中，指數(shù)型產(chǎn)品的規(guī)模為3.36萬(wàn)億元，占比為47.08%，已占權(quán)益類(lèi)基金總規(guī)模的半壁江山。與主動(dòng)權(quán)益的3.78萬(wàn)億元相比，二者差距縮小至4162.57億元。而在上年底，這一數(shù)據(jù)為1.94萬(wàn)億元。

　　ETF的規(guī)模增長(zhǎng)“加速度”更為直接。從2004年第一只境內(nèi)產(chǎn)品成立到2020年規(guī)模首次破萬(wàn)億，歷時(shí)17年；而2023年突破第二個(gè)萬(wàn)億，僅用了3年時(shí)間；突破第三個(gè)萬(wàn)億元，時(shí)間再次縮短至9個(gè)月；如今規(guī)模更是逾3.74萬(wàn)億元。

　　“指數(shù)投資大發(fā)展或是長(zhǎng)期趨勢(shì)。”嘉實(shí)基金認(rèn)為，一方面，以中央?yún)R金為首的戰(zhàn)略資金基于A股配置價(jià)值持續(xù)增持寬基等ETF，機(jī)構(gòu)、普通投資者也不斷擁抱多樣化工具；另一方面，新“國(guó)九條”明確要求構(gòu)建支持“長(zhǎng)錢(qián)長(zhǎng)投”的政策體系，大力發(fā)展權(quán)益類(lèi)公募基金，建立ETF快速審批通道，推動(dòng)指數(shù)化投資發(fā)展。

　　“被動(dòng)指數(shù)投資的認(rèn)可度實(shí)際上是在不斷加速的，特別是2023年以來(lái)，受益于多方面因素，指數(shù)投資正在被更廣泛的投資者所嘗試和認(rèn)可。”華南一位機(jī)構(gòu)人士說(shuō)，主被動(dòng)產(chǎn)品的變化，也或許意味著行業(yè)生態(tài)與發(fā)展模式必將迎來(lái)重構(gòu)。

　　另一位主攻權(quán)益領(lǐng)域的基金人士則認(rèn)為，被動(dòng)指數(shù)的發(fā)展與政策支持、市場(chǎng)趨勢(shì)包括投資者結(jié)構(gòu)都有關(guān)系。在他看來(lái)，監(jiān)管對(duì)創(chuàng)新指數(shù)產(chǎn)品的支持、和指數(shù)公司的指數(shù)開(kāi)發(fā)都為被動(dòng)指數(shù)產(chǎn)品的發(fā)展提供了動(dòng)力。

　　其次，主動(dòng)權(quán)益基金此前賺錢(qián)效應(yīng)不理想，導(dǎo)致投資者信任度下滑，而指數(shù)投資能讓投資者以更簡(jiǎn)單、高效的方式投資整個(gè)市場(chǎng)，不必依賴(lài)某個(gè)基金經(jīng)理的選股或擇時(shí)的能力，這也讓投資者的投資思維有所轉(zhuǎn)變。

　　機(jī)遇和挑戰(zhàn)中前行

　　過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間，部分專(zhuān)業(yè)投資者認(rèn)為，A股市場(chǎng)通過(guò)主動(dòng)投資挖掘超額、戰(zhàn)勝指數(shù)是一件輕而易舉的事情。

　　“這一趨勢(shì)在2024年發(fā)生了明顯反轉(zhuǎn)，也是我此前沒(méi)有想到的。”一位權(quán)益投研人士說(shuō)，指數(shù)基金的火爆，也標(biāo)志著公募基金“工具化”屬性的進(jìn)一步加強(qiáng)，但主動(dòng)權(quán)益還是公募基金安身立命的基礎(chǔ)。

　　某頭部機(jī)構(gòu)基金經(jīng)理也告訴第一財(cái)經(jīng)，被動(dòng)投資日益崛起，對(duì)A股市場(chǎng)投資生態(tài)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響，可能正在重塑市場(chǎng)的投資生態(tài)與底層投資邏輯。但主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品仍然具有獲取中長(zhǎng)期超額收益的潛力。

　　“主/被動(dòng)股基不是非此即彼的，主動(dòng)股基的alpha具備周期性，影響因素復(fù)雜。”信達(dá)證券分析師于明明團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，近幾年國(guó)內(nèi)主動(dòng)股基業(yè)績(jī)頹勢(shì)并不足以外推到“應(yīng)當(dāng)放棄發(fā)展主動(dòng)股基”的結(jié)論，需要跳出“近期偏差”和“右側(cè)思維”，重新思考造成主/被動(dòng)股基“替代效應(yīng)”的真正根源。

　　在該團(tuán)隊(duì)看來(lái)，被動(dòng)化不會(huì)“永無(wú)止境”，主動(dòng)管理產(chǎn)品仍會(huì)保留充分的生存空間，投研能力建設(shè)依舊是主動(dòng)股基后續(xù)能否長(zhǎng)足發(fā)展的重要變量。考慮到A股投資者已習(xí)慣于做動(dòng)量思維并長(zhǎng)期偏好高成長(zhǎng)票池；如若基本面好轉(zhuǎn)后牛市起勢(shì)，成長(zhǎng)股估值得以修復(fù)，市場(chǎng)主線清晰且持續(xù)時(shí)，2025年主動(dòng)股基或?qū)⒃俣日紦?jù)優(yōu)勢(shì)。

　　對(duì)于2025年ETF市場(chǎng)的發(fā)展，鵬華基金指數(shù)與量化投資部總經(jīng)理蘇俊杰認(rèn)為將面臨新的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。在他看來(lái)，市場(chǎng)輪動(dòng)明顯加速，特別是在2022年以后，熱點(diǎn)切換更趨頻繁，這一特征在增量市場(chǎng)中表現(xiàn)得更為明顯。

　　“現(xiàn)在行業(yè)輪動(dòng)的難度正在加大，傳統(tǒng)月度調(diào)整的節(jié)奏已經(jīng)難以適應(yīng)市場(chǎng)變化。為此，我們已將原有的月度輪動(dòng)升級(jí)為周度，通過(guò)更高頻的信號(hào)捕捉來(lái)把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)。”蘇俊杰對(duì)第一財(cái)經(jīng)說(shuō)。

　　蘇俊杰認(rèn)為，隨著市場(chǎng)持續(xù)演進(jìn)，投資策略終將面臨失效的風(fēng)險(xiǎn)。因此投資者更應(yīng)該關(guān)注框架與方法論的建設(shè)，而不是過(guò)分依賴(lài)某個(gè)具體策略。在ETF工具日益豐富的背景下，如何根據(jù)自身特點(diǎn)選擇合適的配置策略框架，并保持策略的動(dòng)態(tài)調(diào)整能力，將成為機(jī)構(gòu)投資者面臨的重要課題。

　　行業(yè)正加速回歸本源

　　規(guī)模不斷壯大，意味著行業(yè)也將面臨更多挑戰(zhàn)。在權(quán)益市場(chǎng)震蕩時(shí)間漸長(zhǎng)、監(jiān)管趨嚴(yán)等行業(yè)背景下，行業(yè)漸漸露出疲態(tài)，各方也在不斷反思并逐步“修正”發(fā)展過(guò)程中遇到的問(wèn)題。

　　今年以來(lái)，權(quán)益產(chǎn)品出清加速，第一財(cái)經(jīng)梳理Wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，截至12月31日，年內(nèi)清盤(pán)基金的數(shù)量已經(jīng)擴(kuò)至291只，刷新了近六年紀(jì)錄。其中，權(quán)益基金的清盤(pán)數(shù)量已經(jīng)達(dá)到227只，占比達(dá)到78%，達(dá)到了公募?xì)v史高點(diǎn)。

　　另一方面，基金經(jīng)理隊(duì)伍也在加速“洗牌”，離職潮比以往來(lái)得更加洶涌。2024年共有359名基金經(jīng)理離任，數(shù)量創(chuàng)下歷史新高。其中，行業(yè)出現(xiàn)了多起“回爐重造”的情況，部分業(yè)績(jī)平庸的基金經(jīng)理內(nèi)部轉(zhuǎn)崗至研究員、基金經(jīng)理助理等職位。

　　同時(shí)，基金經(jīng)理也源源不斷地上新。據(jù)第一財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，2024年有514位新人走上基金經(jīng)理崗位，全行業(yè)的基金經(jīng)理數(shù)量已逼近4000人，其中有近4成上崗時(shí)間不足3年。

　　一位從業(yè)多年的大型基金公司人士說(shuō)，整體而言，基金經(jīng)理的數(shù)量擴(kuò)張與公募整體管理規(guī)模走勢(shì)相仿。但在此前的行業(yè)爆發(fā)期，大批新生代基金經(jīng)理涌現(xiàn)，不排除有些新人還沒(méi)有積累到足夠經(jīng)驗(yàn)。業(yè)績(jī)不佳的基金經(jīng)理，出清或洗牌都有助于行業(yè)更好發(fā)展。

　　可比較的數(shù)據(jù)是，2019年，全行業(yè)共有271位基金經(jīng)理走向臺(tái)前，這與2015年的261位相差不大。此后兩年，基金經(jīng)理上新數(shù)量連續(xù)突破300人、400人整數(shù)關(guān)口，2021年達(dá)到487人，較2019年增加了8成。

　　隨著主動(dòng)權(quán)益基金進(jìn)入業(yè)績(jī)和規(guī)模的雙重低谷，投研難度加大，過(guò)去行業(yè)中“投而優(yōu)則仕”的情況也出現(xiàn)逆風(fēng)，信達(dá)澳亞基金馮明遠(yuǎn)、萬(wàn)家基金黃海、南方基金史博、安信基金張翼飛等多位知名基金經(jīng)理陸續(xù)卸任高管回歸投研。

　　一直以來(lái)，旱澇保收的管理費(fèi)是基金公司的主要收入來(lái)源，這也造成了行業(yè)“高位發(fā)行”“追求爆款”等重規(guī)模的風(fēng)氣，投資者不滿(mǎn)情緒持續(xù)積累。

　　2024年，監(jiān)管多次發(fā)文提出：著力提高投資者獲得感，從規(guī)模導(dǎo)向向投資者回報(bào)導(dǎo)向轉(zhuǎn)變等。9月的一份機(jī)構(gòu)監(jiān)管情況通報(bào)顯示，監(jiān)管部門(mén)已對(duì)公募基金管理人分類(lèi)評(píng)價(jià)制度進(jìn)行了全面修訂，避免單純以業(yè)務(wù)規(guī)模“論資排輩”。如“增加逆周期布局指標(biāo)，對(duì)高位發(fā)行規(guī)模較大、投資者體驗(yàn)差的管理人予以扣分，反之加分”。

　　歲末年初，春季“跨年行情”再度引起投資者的關(guān)注。對(duì)此，金鷹基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊剛對(duì)第一財(cái)經(jīng)說(shuō)，國(guó)內(nèi)宏觀環(huán)境的確定性是基本條件，關(guān)鍵在于是否具備新一輪充足想象力的產(chǎn)業(yè)催化或政策指引。

　　楊剛分析，國(guó)內(nèi)政策環(huán)境和經(jīng)濟(jì)溫和修復(fù)的確定性仍較高，但短期內(nèi)政策密度提升的預(yù)期或有限，且海外事件的影響預(yù)計(jì)將邊際抬升，短期內(nèi)紅利資產(chǎn)和大盤(pán)價(jià)值仍可能相對(duì)占優(yōu)。

　　南方基金宏觀策略部聯(lián)席總經(jīng)理唐小東則認(rèn)為，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，決策層穩(wěn)增長(zhǎng)的態(tài)度非常明確，政策層面對(duì)于資本市場(chǎng)也非常重視，在9月底的大幅反彈中滬深300指數(shù)自2021年以來(lái)首次實(shí)現(xiàn)了超過(guò)20%級(jí)別的反彈，但牛市是否已經(jīng)到來(lái)當(dāng)前仍然難下定論，明年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)度仍然有一定的不確定性，出口的沖擊以及國(guó)內(nèi)地產(chǎn)修復(fù)的效果都還需要進(jìn)一步觀察。