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　　【興證策略】深度解析“合肥模式”

　　?來源：堯望后勢? 作者：興證策略團(tuán)隊(duì)?

　　一、地方國資正在成為本輪并購重組的主導(dǎo)力量2024年以來，并購重組作為優(yōu)化資源配置、激發(fā)市場活力的重要途徑，相關(guān)政策不斷完善、優(yōu)化。從年初證監(jiān)會(huì)召開支持并購重組的座談會(huì)，到4月國務(wù)院發(fā)布資本市場新“國九條”進(jìn)一步鼓勵(lì)并購重組，再到近期證監(jiān)會(huì)發(fā)布的“科創(chuàng)板八條”、“并購十六條”，國家高度重視并購重組對于高質(zhì)量發(fā)展的重要作用，多項(xiàng)并舉活躍并購重組市場。而隨著政策持續(xù)優(yōu)化，2024年國內(nèi)上市公司并購重組進(jìn)度也明顯加快，尤其是下半年以來持續(xù)提速。截至2024年12月27日，2024年以來A股上市公司首次披露并購重組1423單，涉及金額超6500億元，其中涉及重大并購重組55單，遠(yuǎn)超去年的38單。

　　與13-15年并購重組周期不同，本輪并購重組市場上一個(gè)鮮明的特征是，地方國資的參與活躍度持續(xù)提升，正在成為本輪并購重組市場上的重要主導(dǎo)方。一方面，2024年以來已有至少29家上市公司實(shí)控人從個(gè)人或無實(shí)控人變更為地方國資，顯示其正在資本市場上加速收購上市公司。另一方面，地方國企主導(dǎo)的并購重組案例涉及金額占比大幅攀升至32.4%，為2012年以來最高水平。

　　這一趨勢背后，折射出的是地方政府正在探索的資本招商新模式。過去傳統(tǒng)的招商引資模式，是地方政府之間通過比拼土地、稅費(fèi)和補(bǔ)貼等優(yōu)惠政策來吸引投資。后續(xù)來看，一方面，在房地產(chǎn)下行的背景下，“土地招商”難以為繼；另一方面，2024年6月13日出臺(tái)的《公平競爭審查條例》將各地的稅收優(yōu)惠和財(cái)政獎(jiǎng)補(bǔ)納入審查范圍，二十屆三中全會(huì)上也明確提出“規(guī)范地方招商引資法規(guī)制度，嚴(yán)禁違法違規(guī)給予政策優(yōu)惠行為”，“補(bǔ)貼招商”的模式也被叫停。地方政府亟需找到招商引資的新路徑。

　　在此背景下，各地方政府的目光隨即投向資本市場。通過收購上市公司控制權(quán)，引進(jìn)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目落地，并以此為平臺(tái)整合本地優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，做大做強(qiáng)產(chǎn)業(yè)集群，這種“以投帶引”的思路，未嘗不是一種更直接有效的招商模式。

　　而合肥在這一模式上的率先跑通，成為不少地方政府“心動(dòng)”的來源。“以投帶引”的招商模式對合肥而言已不算“新”，而是其實(shí)踐已久的發(fā)展戰(zhàn)略?！安谎亟⒉谎鼗础⒉豢亢！钡暮戏收强恐@種獨(dú)特的產(chǎn)業(yè)投資方式和科技創(chuàng)新模式，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長“彎道超車”，“芯屏汽合”“急終生智”（集成電路、新型顯示、新能源汽車、人工智能賦能制造業(yè)融合、安全應(yīng)急、智能終端、生命健康、人工智能）已成為合肥的八大現(xiàn)象級產(chǎn)業(yè)地標(biāo)，“合肥模式”也引發(fā)廣泛熱議和關(guān)注。

　　合肥模式的核心，即選取符合其發(fā)展導(dǎo)向的企業(yè)，通過政府主導(dǎo)成立產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投基金，收購企業(yè)股權(quán)，引入優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目落地，從而反哺經(jīng)濟(jì)增長、就業(yè)和產(chǎn)業(yè)升級。在實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值后，國資股權(quán)有序退出，增厚稅收基礎(chǔ)的同時(shí)，繼續(xù)投入下一個(gè)項(xiàng)目，形成資本市場與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的良性循環(huán)。合肥市目前已經(jīng)形成三個(gè)?；膰匈Y本投融資平臺(tái)，有效地發(fā)揮了國有資金的杠桿作用，引入京東方、創(chuàng)立合肥長鑫、紓困蔚來汽車，成功引進(jìn)集成電路、新興顯示、新能源汽車等多個(gè)產(chǎn)業(yè)集群，助力經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級。

　　從“要素招商”到“資本招商”，合肥市政府憑借其主動(dòng)作為的擔(dān)當(dāng)、長遠(yuǎn)的發(fā)展眼光和專業(yè)的投資能力，率先打通了資本市場助力招商引資的新路徑，成為各個(gè)地方政府爭先學(xué)習(xí)的樣本。聞名創(chuàng)投圈的“合肥模式”是如何成型的？它的成功將給本輪并購重組市場帶來哪些戰(zhàn)略意義和新機(jī)遇？我們通過回顧合肥兩個(gè)知名的投資項(xiàng)目——引入京東方、紓困蔚來汽車，試圖還原合肥產(chǎn)業(yè)投資模式的演進(jìn)路徑和制勝之訣，為本輪地方政府通過并購重組推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的新模式提供借鑒和投資線索。

　　二、合肥模式典型案例一：引入京東方，成為“顯示之都”

　　半導(dǎo)體顯示行業(yè)是典型的高技術(shù)行業(yè)，也是我國21世紀(jì)初持續(xù)受制于人的關(guān)鍵卡脖子技術(shù)。21世紀(jì)之初，全球液晶顯示面板市場還是三星、索尼、LG等日韓企業(yè)的天下。彼時(shí)，我國并未掌握平板液晶顯示技術(shù)，80%的平板液晶依賴于進(jìn)口。而部分廠商聯(lián)手操控平板液晶的價(jià)格和供應(yīng)量，導(dǎo)致中國家電行業(yè)陷入“缺芯少屏”的瓶頸期。為實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，京東方作為國內(nèi)龍頭企業(yè)，于2003年斥巨資收購韓國現(xiàn)代集團(tuán)的液晶顯示器業(yè)務(wù)，并以此為依托，在北京亦莊經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)投建國內(nèi)首條自主顯示生產(chǎn)線（即第 5 代TFT-LCD 生產(chǎn)線），成功填補(bǔ)了國內(nèi) TFT-LCD 顯示產(chǎn)業(yè)的空白。此后，其又計(jì)劃建設(shè)第6代生產(chǎn)線。

　　建設(shè)新的生產(chǎn)線，需要百億級別的資金投入。但受行業(yè)周期變動(dòng)、國際金融危機(jī)等的影響，彼時(shí)的京東方剛從連續(xù)虧損、ST摘帽的陰云中走出，自身無法承擔(dān)建設(shè)新生產(chǎn)線、發(fā)展新技術(shù)所需的巨額投資。同時(shí)，其通過與國內(nèi)同行在深圳、上海共建共享新代線的計(jì)劃也因?yàn)槿毡鞠钠展镜墓室鈹嚲侄茨軐?shí)施。

　　多處碰壁的京東方開始不斷尋找其他合作可能，并最終于 2008 年9月與合肥達(dá)成合作關(guān)系。經(jīng)過多次接觸，2008年9月12日，京東方與合肥市人民政府、以及旗下兩個(gè)國資平臺(tái)簽署投資框架協(xié)議，確定在合肥投資建設(shè)一條6代全工序生產(chǎn)線。項(xiàng)目資本金共計(jì)90億元，其中合肥市政府出資60億元，并承諾在后續(xù)增發(fā)不成功時(shí)將兜底全部的90億元，而當(dāng)時(shí)合肥市一年的財(cái)政收入僅有161億元。

　　當(dāng)時(shí)的合肥看中并決定投資京東方，并不是貿(mào)然為之，而是出于長遠(yuǎn)的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃。彼時(shí)的合肥已經(jīng)成為了國內(nèi)三大家電制造基地之一，并已經(jīng)通過招商引資方式為四大家電配備了相應(yīng)的上下游產(chǎn)業(yè)鏈，但是唯獨(dú)缺失了彩電生產(chǎn)中重要的一環(huán)——屏幕。投資京東方，合肥也正在找一個(gè)產(chǎn)業(yè)突破的機(jī)會(huì)。

　　通過發(fā)揮國有資金的杠桿作用，吸引社會(huì)資本入局，合肥市政府達(dá)到了“四兩撥千斤”的效果。2009年6月10日，京東方公告其順利完成增發(fā)，募集資金達(dá)120億元。其中，由于8家社會(huì)資本認(rèn)購踴躍，共計(jì)出資90億元，因此合肥市政府不僅沒有用到90億兜底的承諾，且僅出資30億元（合肥鑫城和合肥藍(lán)科各出資15億元），便撬動(dòng)了120億元的項(xiàng)目落地，充分體現(xiàn)出國有資本的杠桿作用。本次增發(fā)后，合肥鑫城和合肥藍(lán)科分別持有京東方上市主體7.55%的股權(quán)，均進(jìn)入京東方前五大股東行列。

　　2010年11月，合肥6代線已開始量產(chǎn)，距離其破土動(dòng)工僅18個(gè)月，創(chuàng)造了行業(yè)奇跡。這一條產(chǎn)線生產(chǎn)出了大陸第一臺(tái)32寸液晶屏幕，不僅實(shí)現(xiàn)了合肥市在液晶面板產(chǎn)業(yè)上零的突破，也助力中國面板顯示產(chǎn)業(yè)持續(xù)突破技術(shù)瓶頸，實(shí)現(xiàn)從跟跑、并跑到領(lǐng)跑的跨越式發(fā)展。

　　此后，合肥市政府又通過相同的方式，繼續(xù)于2012年和2016年投資了京東方第8.5代和第10.5 代TFT-LCD生產(chǎn)線，并分別在2014年、2015年完成對6代線的投資收回。這一系列舉措，不僅為合肥國資帶來了豐厚的投資收益，更打通了“股權(quán)投資-項(xiàng)目落地-擇機(jī)退出-重新篩選新項(xiàng)目”這一放大國有資本、激活政府信用的產(chǎn)業(yè)投資通道。而通過政府引導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)培育，京東方也從一家收入僅有六千萬元規(guī)模的電子元器件公司起步，逐步成長為年收入超千億元的全球出貨量第一液晶面板商。

　　而后來的事實(shí)也證明，合肥對京東方的投資是一次極具回報(bào)的戰(zhàn)略布局，引入京東方就相當(dāng)于引入了整個(gè)顯示產(chǎn)業(yè)。龍頭企業(yè)項(xiàng)目落地帶來的產(chǎn)業(yè)集聚效應(yīng)，吸引了包括驅(qū)動(dòng)芯片、基板玻璃、關(guān)鍵材料、高純化學(xué)品、偏光片等上下游企業(yè)超百家，形成全產(chǎn)業(yè)鏈布局，推動(dòng)合肥成為世界聞名的“顯示之都”。從這一角度看，合肥通過對京東方的投資，探索出的也是“領(lǐng)軍企業(yè)-重大項(xiàng)目-產(chǎn)業(yè)鏈條-產(chǎn)業(yè)集群”的產(chǎn)業(yè)發(fā)展路徑。在此過程中，合肥也成功將平板顯示及電子信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展為其主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，完成了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)變。

　　三、合肥模式典型案例二：紓困蔚來汽車，劍指“新能源汽車之都”

　　2019年，工信部發(fā)布《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021—2035年）》征求意見稿，其中指出到2025年我國新能源汽車新車銷量占比達(dá)到25%左右。在此政策引導(dǎo)下，合肥市政府將推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略目標(biāo)指向了新能源汽車。

　　事實(shí)上，合肥在過去的發(fā)展中，已經(jīng)在汽車工業(yè)上積累了較為深厚的底蘊(yùn)。兩家老牌本土企業(yè)江淮汽車和安凱汽車自上世紀(jì) 60 年代的不斷探索，為其在汽車工業(yè)上的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。除了江淮和安凱這樣的本土企業(yè)，合肥還引入長安、奇瑞等車廠投資建設(shè)工廠或基地。

　　而合肥的發(fā)力新能源汽車的基礎(chǔ)，在蔚來落戶之前也已有鋪墊。整車方面，江淮從 2002 年開始著手研制新能源汽車，2016 年進(jìn)入新能源汽車市場，為國內(nèi)最早涉足新能源汽車的車企之一。核心零部件方面，本土動(dòng)力電池企業(yè)國軒高科為行業(yè)第二梯隊(duì)頭部選手，裝機(jī)量僅次于寧德時(shí)代和比亞迪。發(fā)力新能源汽車的技術(shù)基礎(chǔ)具備，合肥缺少的，是一家龍頭企業(yè)的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目帶來的輻射效應(yīng)，帶動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)集群的發(fā)展。

　　這也就是為何，在蔚來面臨生死存亡之際，合肥選擇毫不猶豫地出手挽救。2019年，在“免費(fèi)質(zhì)保、免費(fèi)換電”服務(wù)帶來的高成本、疊加新能源補(bǔ)貼退坡的雙重壓力下，蔚來汽車虧損持續(xù)擴(kuò)大，賬面現(xiàn)金也萎縮至僅剩8.63億元。巨額虧損的蔚來急需融資輸血，而蔚來董事長李斌跑了全國18個(gè)城市恰談合作都沒能成功。

　　就在這時(shí)，蔚來得到了合肥送來的“救命錢”。2020年4月29日，蔚來與合肥建投、國投招商、安徽省高新投組成的合肥戰(zhàn)略投資者簽署了關(guān)于投資蔚來控股有限公司（即“蔚來中國”）的最終協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，戰(zhàn)略投資者將合計(jì)向蔚來中國投資70億元，持股比例為24.1%。

　　合肥投資蔚來的交換條件，即為產(chǎn)業(yè)落地。根據(jù)協(xié)議，蔚來需要將其中國總部設(shè)立在合肥經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)，并且將其在中國的核心業(yè)務(wù)及資產(chǎn)，包括汽車研發(fā)、供應(yīng)鏈、銷售和服務(wù)及NIO Power投入蔚來中國。顯然，通過本次投資，合肥正在下一盤推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級和產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展的大棋。

　　 合肥國資這次僅用了一年的時(shí)間，便回收了所有投資成本，還額外獲得了豐厚的收益。蔚來與合肥政府的投資協(xié)議落地后，迎來了大級別的上漲，回報(bào)了合肥的戰(zhàn)略眼光。蔚來也在第一時(shí)間啟動(dòng)了對合肥國資股份的回購。2020年9月至2021年9月，蔚來分三次以總計(jì)105億元規(guī)模，回購了合肥國資持有的部分股份。至此，合肥國資手中依然握有蔚來中國接近8%的股份，并額外獲得了35億元的投資回報(bào)。

　　更重要的是，以引進(jìn)蔚來為抓手，合肥成功打造了整個(gè)電動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)集群。蔚來中國總部在合肥的落地，不僅推動(dòng)其與已有的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)進(jìn)行互動(dòng)合作，包括蔚來與江淮汽車合作成立江淮蔚來制造基地等，還成功吸引了其他著名車企慕名前來合作，2021年比亞迪基地落戶合肥長豐，大眾汽車也在2023年于合肥建立了德國總部之外的首個(gè)新能源汽車研發(fā)、創(chuàng)新和部件采購中心?！耙岳蠋隆薄ⅰ靶吕瞎策M(jìn)”，形成的是產(chǎn)業(yè)集聚的正循環(huán)效應(yīng)。目前，合肥已經(jīng)形成了以整車制造為核心，零部件、配套、服務(wù)為延伸的完整產(chǎn)業(yè)鏈格局，集聚產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)千余家（其中規(guī)上企業(yè)305家）。

　　通過產(chǎn)業(yè)集群的打造，合肥也在中國汽車產(chǎn)業(yè)的版圖中占據(jù)著越來越重要的位置。2023年，安徽省汽車產(chǎn)量達(dá)249.1萬輛，居全國第二位；其中新能源汽車產(chǎn)量86.8萬輛，居全國第四位。2024年1-8月，安徽汽車產(chǎn)量超過210萬輛，其中新能源汽車約94萬輛，已經(jīng)雙雙躍居全國第二。其中，合肥汽車產(chǎn)量111.7萬輛，同比增長31.1%，新能源汽車78.3萬輛、同比增長72%，遠(yuǎn)高于全國增速。

　　2024年9月29日，蔚來公司再次宣布，與四年前同樣的三家戰(zhàn)略投資者簽署戰(zhàn)略投資協(xié)議，它們將以人民幣33億元現(xiàn)金增資認(rèn)購蔚來中國的新發(fā)行股份。合肥國資與蔚來的故事，仍在繼續(xù)。

　　四、從“合肥模式”看本輪活躍并購重組市場的戰(zhàn)略意義從京東方到蔚來，回溯合肥知名投資案例，可以看到，其中始終不變的核心邏輯，就是充分發(fā)揮政府創(chuàng)投基金的資源配置能力，通過資本市場這一紐帶，以投帶引，最終帶動(dòng)的是實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈的構(gòu)建和完善。在京東方的案例中，合肥政府利用政府資金的信用優(yōu)勢，以少量國資引導(dǎo)大量社會(huì)資本參與定增，通過資本市場將資源配置引導(dǎo)至新質(zhì)生產(chǎn)力方向，使得京東方項(xiàng)目在合肥成功落地，不僅通過獲得投資收益充實(shí)了國有資本，還帶動(dòng)電子信息產(chǎn)業(yè)成為當(dāng)?shù)毓I(yè)支柱。而投資蔚來的案例，更多體現(xiàn)的是合肥國資對“募投管退”四大環(huán)節(jié)風(fēng)控機(jī)制的把控，但其投資始終把產(chǎn)業(yè)的落地、聯(lián)動(dòng)、產(chǎn)生集群效應(yīng)放在第一位，這也是國資作為PE和市場化PE的最大區(qū)別所在。

　　資本市場始終是“合肥模式”進(jìn)階的關(guān)鍵一環(huán)，成為引導(dǎo)資源配置的核心平臺(tái)。通過將資本市場作為資本要素配置的核心平臺(tái)，引導(dǎo)資金流向效益更高、潛力更廣的領(lǐng)域，加速創(chuàng)新資本的形成，從而反哺經(jīng)濟(jì)增長和產(chǎn)業(yè)升級，形成資本市場與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)。

　　因此，在土地財(cái)政難以為繼的背景下，城投轉(zhuǎn)型產(chǎn)投、以資本促招商將成為地方政府推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型同時(shí)擴(kuò)大財(cái)政收入來源的重要選擇，而并購重組將成為資源整合的關(guān)鍵抓手。當(dāng)前我國地方財(cái)政面臨收支壓力和債務(wù)問題，地方政府迫切需要調(diào)整財(cái)政收入結(jié)構(gòu)，探索新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)。這不僅涉及提升地方國有資產(chǎn)的投資效益、推動(dòng)股權(quán)財(cái)政的發(fā)展，也包括支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、促進(jìn)地區(qū)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型和升級。而并購重組成為了關(guān)鍵抓手，本輪活躍并購重組市場，正是為了借助資本市場這一高效的資源配置平臺(tái)，推動(dòng)完成實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量化債、高質(zhì)量發(fā)展的重任。

　　五、圍繞地方政府參與并購重組的兩種模式，關(guān)注三大線索

　　當(dāng)前，地方政府通過并購重組參與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的兩種模式正在愈發(fā)清晰：1）類似于“合肥模式”，地方政府通過收購上市公司控制權(quán)，并以此為平臺(tái)整合產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，從而引進(jìn)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目落地、延伸和完善自有產(chǎn)業(yè)鏈，對于盤活資產(chǎn)負(fù)債表、推動(dòng)地方產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級具有重要意義；2）地方政府主導(dǎo)旗下企業(yè)進(jìn)行整合，提高資源配置效率，為進(jìn)一步增強(qiáng)地方企業(yè)盈利能力、做大做強(qiáng)產(chǎn)業(yè)集群和擴(kuò)大地方財(cái)政收入提供重要支撐。

　　圍繞上述兩種模式，地方政府主導(dǎo)的三個(gè)并購重組線索值得關(guān)注：

　　線索一：關(guān)注擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，地方政府積極支持和推動(dòng)并購重組的地區(qū)龍頭本地股

　　 2024年以來，多地政府先后出臺(tái)政策支持并購重組，研究推動(dòng)上市公司并購重組專項(xiàng)措施。擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的地方政府，通過并購重組整合行業(yè)優(yōu)質(zhì)資源，打造龍頭企業(yè)，或向新質(zhì)生產(chǎn)力方向轉(zhuǎn)型升級，打造第二增長極的意愿更強(qiáng)，比如廣東、浙江、江蘇、北京、上海、安徽等地區(qū)，上市公司資源豐富，且已率先發(fā)布支持并購重組舉措，這些地區(qū)的龍頭本地股值得重點(diǎn)關(guān)注。

　　線索二：地方國資直接收購、實(shí)控的上市公司

　　地方國資通過收購、實(shí)控上市公司，為引入產(chǎn)業(yè)或進(jìn)一步結(jié)合本地資源展開并購重組進(jìn)行儲(chǔ)備。尤其是對于其中處于新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域、短期經(jīng)營困難、但具備發(fā)展?jié)摿Φ纳鲜忻衿螅胤絿Y“以投帶引”，紓困培育。

　　線索三：存在產(chǎn)能過剩壓力、“內(nèi)卷式”競爭較為嚴(yán)重的行業(yè)龍頭

　　當(dāng)前一些行業(yè)產(chǎn)能過剩壓力較大，通過推動(dòng)兼并重組，提升行業(yè)集中度，是化解供給過剩、整治“內(nèi)卷式”競爭的重要途徑。關(guān)注其中地方國企占比較高、近年來產(chǎn)能過剩、盈利承壓、競爭格局有待進(jìn)一步優(yōu)化的行業(yè)龍頭，主要包括地產(chǎn)、環(huán)保、券商、新能源、煤炭、化工、鋼鐵等。通過并購重組，加速行業(yè)出清和格局優(yōu)化，增強(qiáng)龍頭公司的競爭優(yōu)勢。

　　政策落地不及預(yù)期、上市公司并購重組效果不及預(yù)期等。

　　證券研究報(bào)告：《深度解析“合肥模式”》

　　對外發(fā)布時(shí)間：2025年1月2日

　　報(bào)告發(fā)布機(jī)構(gòu)：興業(yè)證券股份有限公司（已獲中國證監(jiān)會(huì)許可（金麒麟分析師）的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）

　　本報(bào)告分析師?：

　　陳禹豪（金麒麟分析師）? SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0190523070004