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　　出品：上市公司研究院

　　作者：君

　　近年來，納川股份（維權(quán)）經(jīng)營狀況急劇惡化，營業(yè)收入大幅下降，連續(xù)多年凈利潤為負(fù)，截至今年9月累計虧損占股本的比例已高達(dá)47.14%。同時，公司PPP項目回款欠佳，長年處于“失血”狀態(tài)，已面臨嚴(yán)峻的流動性危機(jī)。

　　目前，納川股份逾期銀行債務(wù)高達(dá)1.69億元，且作為被告的訴訟/仲裁案件共36起，涉及金額合計1.05億元。同時，公司重要子公司及孫公司自10月起停業(yè)停產(chǎn)，時至今日仍未復(fù)業(yè)復(fù)產(chǎn)。今年來，納川股份管理層亦遭遇巨變，包括董事長、財務(wù)總監(jiān)在內(nèi)的已離職董監(jiān)高達(dá)6人次。

　　重重危機(jī)下，納川股份持續(xù)經(jīng)營能力是否已存在重大不確定性？

　　營業(yè)收入斷崖式下滑 累計虧損占股本比例接近一半

　　2011年4月，納川股份于深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市，主營業(yè)務(wù)主要由給排水管材研發(fā)制造銷售、管道修復(fù)、管道工程服務(wù)、管網(wǎng)投資運(yùn)營業(yè)務(wù)，以及新能源業(yè)務(wù)兩部分構(gòu)成。

　　近年來，納川股份經(jīng)營情況急劇惡化。

　　2021年至今年前三季度，納川股份的營業(yè)收入分別為6.78億元、5.07億元、3.96億元和1.31億元，分別同比下降24.18%、25.29%、21.86%、56.17%，呈現(xiàn)快速下降趨勢；扣非后歸母凈虧損1.1億元、2.98億元、3.1億元和7142.02萬元，分別同比變動-439.69%、-170.73%、-4.07%和-16.45%，三年一期累計虧損7.89億元，截至今年9月末未分配利潤為-4.86億元；毛利率分別為14.48%、4.27%、12.20%和15.17%，凈利率分別為-16.55%、-63.31%、-82.49%和-61.83%，盈利能力匱乏。

　　截至今年9月末，納川股份累計虧損4.86億元，占股本47.14%。

　　與納川股份連年巨虧不同，可比公司整體仍保持盈利狀態(tài)，其中東宏股份2022年至今年1-9月的凈利潤分別同比增長12.40%、11.53%和5.86%，納川股份的盈利能力在同行中處于墊底水平。此外，2021年至今年前三季度，可比公司毛利率均值分別為21.84%、22.21%、24.76%和21.77%，凈利率均值分別為0.49 %、3.17%、7.88%和2.97%，均遠(yuǎn)高于納川股份。

　　與營業(yè)收入持續(xù)下滑截然相反的是，納川股份應(yīng)收款項（應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收款項融資）及合同資產(chǎn)的余額逐年飆升。

　　2021年至今年前三季度，納川股份應(yīng)收款項期末余額合計分別為4.65億元、4.03億元、4.54億元和4.4億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為68.55%、79.62%、114.76%和336.04%，呈現(xiàn)快速增長趨勢；信用減值損失分別為-1364.07萬元、-5938.67萬元、-3515.74萬元和-2843.59萬元，分別占當(dāng)期凈利潤的12.15%、18.51%、10.76%和35.16%，壞賬風(fēng)險已極其嚴(yán)峻。

　　截至今年9月，納川股份合同資產(chǎn)及其他非流動資產(chǎn)（主要系PPP項目在建工程）合計13.88億元，占總資產(chǎn)的比例為51.21%。

　　受多重因素影響，地方財政緊張，納川股份PPP項目款項回收不理想且后續(xù)可能存在持續(xù)下降的態(tài)勢。根據(jù)納川股份2023年報問詢函回復(fù)，截至2023年末，公司主要PPP項目合同金額合計25.35億元，均存在逾期未付款情形，逾期金額合計2.4億元，其中部分項目已到期款項回款比例僅8.17%；部分項目公司預(yù)計2039年才能全部回款，回款周期最短的也在兩年后。

　　由于存量的貸款繼續(xù)維持和 PPP項目的還本付息，納川股份面臨較大的經(jīng)營資金壓力，處于持續(xù)“失血”狀態(tài)。2021年至今年前三季度，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額分別為-13164.35萬元、-443.20萬元、-3844.81萬元和52.20萬元，三年一期累計凈流出1.74億元。

　　截至今年6月末，納川股份貨幣資金余額4774.19萬元，其中受限資金4392.62萬元，非受限資金僅381.57萬元；所有權(quán)或使用權(quán)受到限制的資產(chǎn)合計18.02億元，占期末總資產(chǎn)的比例為66.5%． ?

　　同時，納川股份短期償債壓力極大，或已面臨流動性危機(jī)。截至今年9月，公司短期借款、一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債及長期借款余額合計約11.26億元，直接的資金缺口高達(dá)10.75億元。2021年至今年前三季度，公司利息支出分別為5159.06萬元、7235.21萬元、6617.68萬元和4253.30萬元，占各期凈利潤絕對值的比例為45.96%、22.55%、20.26%和52.59%。

　　持續(xù)經(jīng)營能力存在重大不確定性？

　　2023年，納川股份管材訂單減少，產(chǎn)銷量下滑，全年產(chǎn)能利用率僅為15.80%，全資孫公司四川納川暫時停產(chǎn)，子公司上海耀華進(jìn)入破產(chǎn)程序。

　　今年10月31日，為控制成本開支，提高生產(chǎn)效率，維護(hù)股東利益，公司全資子公司納川塑業(yè)、全資孫公司江蘇納川及全資孫公司四川納川臨時停業(yè)停產(chǎn)，時至今日仍未復(fù)業(yè)復(fù)產(chǎn)。上述臨時停業(yè)停產(chǎn)公司截至今年9月末的資產(chǎn)總額合計16.09億元，占合并報表資產(chǎn)總額比例為59.39%；1-9月的營業(yè)收入合計4672.59萬元，占合并報表營業(yè)收入比例為35.72%。

　　11月21日，納川股份發(fā)布《關(guān)于公司及子公司欠付利息，銀行貸款逾期的公告》。受公司所投資PPP項目、BT項目應(yīng)收賬款長期拖欠、市場競爭加劇等多重影響，公司資金流極為緊張，致使公司及個別子公司應(yīng)在11月20日償還的部分銀行PPP項目貸款、流動貸款利息未能如期償還，導(dǎo)致銀行利息欠付及貸款逾期。截至11月21日，納川股份及子公司逾期銀行債務(wù)金額累計約1.61億元；流動貸款余額66760萬元，欠付利息金額272.4萬元。

　　12月23日，公司及子公司新增利息欠付、銀行貸款逾期，逾期銀行債務(wù)金額上升至1.69億元，占公司2023年經(jīng)審計凈資產(chǎn)絕對值的22.45%。

　　納川股份表示，因上述債務(wù)逾期，公司及子公司可能會承擔(dān)相應(yīng)的違約金、滯納金和罰息等費(fèi)用，導(dǎo)致公司的財務(wù)費(fèi)用增加，存在面臨訴訟、仲裁、銀行賬戶或資產(chǎn)被凍結(jié)的風(fēng)險，可能對公司財務(wù)狀況及日常生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響，并對公司本年度業(yè)績產(chǎn)生影響。同時，債務(wù)逾期事項可能會導(dǎo)致公司融資能力下降，加劇公司現(xiàn)金流緊張局面。

　　此外，納川股份及控股子公司連續(xù)十二個月累計發(fā)生的訴訟（仲裁）事項累計涉及金額1.09億元，占公司2023年度經(jīng)審計的歸屬于上市公司股東凈資產(chǎn)的14.40%；其中，公司作為被告的訴訟/仲裁案件共36起，涉及金額合計1.05億元。

　　我們發(fā)現(xiàn)，部分訴訟/仲裁案件立案時間早于9月30日，且納川股份及控股子公司系被告，涉案金額4123.49萬元。但公司2024年三季報顯示，預(yù)計負(fù)債期末余額2581.15萬元，明顯低于前述涉案金額。公司是否充分考慮訴訟結(jié)果？是否合理預(yù)估預(yù)計負(fù)債？

　　更關(guān)鍵的是，納川股份董事長陳志江和由陳志江擔(dān)任法人代表的全資子公司納川塑業(yè)于2021年7月8日分別收到證監(jiān)會下發(fā)的《調(diào)查通知書》，因納川塑業(yè)、陳志江、張曉櫻等涉嫌共同操縱“納川股份”股票，根據(jù)《中華人民共和國證券法》的有關(guān)規(guī)定，決定對納川塑業(yè)及陳志江進(jìn)行立案調(diào)查。目前，上述立案調(diào)查事項仍未結(jié)束。

　　由于納川股份遭遇嚴(yán)重危機(jī)，公司管理層亦發(fā)生巨變。

　　今年2月2日，董事會秘書姚俊賓因個人原因辭職；5月17日，董事史晟彥，董事熊永生因個人原因辭職；6月4日，陳志江因個人身體原因申請辭去公司第五屆董事會董事、董事長、戰(zhàn)略委員會主任委員、審計委員會委員等職務(wù)，辭職后將不再擔(dān)任公司及子公司任何職務(wù)；7月4日，副總經(jīng)理傅義營因個人原因辭職；10月16日，財務(wù)總監(jiān)汪海因個人原因辭職。上述人員辭職后均不再擔(dān)任公司及子公司任何職務(wù)。

　　重重危機(jī)下，納川股份持續(xù)經(jīng)營能力是否存在重大不確定性？

　　根據(jù)《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則（2024 年修訂）》第 9.4條第（六）款規(guī)定的“公司最近三個會計年度扣除非經(jīng)常性損益前后凈利潤孰低者均為負(fù)值，且最近一個會計年度審計報告顯示公司持續(xù)經(jīng)營能力存在不確定性”，將被實施其他風(fēng)險警示。

　　納川股份審計機(jī)構(gòu)上會會計師事務(wù)所（特殊普通合伙）因立案調(diào)查事項，對公司2023年度財務(wù)報表審計出具帶強(qiáng)調(diào)事項段的無保留意見。

　　若上會所對納川股份2024年度財務(wù)報表出具的審計報告帶持續(xù)經(jīng)營事項段，公司將觸及前述規(guī)定被實施ST。