來源：中國經營報

　　本報記者 郭婧婷 北京報道

　　2025年伊始，A股市場在多重因素擾動下出現震蕩，市場情緒波動較大。為呵護資本市場流動性，穩定市場預期，1月2日，央行宣布第二次互換便利操作正式啟動，參與機構范圍由首批的20家擴容至40家，本次操作金額550億元。同時，申請股票回購貸款需承擔的最低自有資金比例降至10%。

　　“A股連續下跌，一方面是宏觀經濟數據不佳，加上上市公司年報預告即將披露，投資者傾向于適度減倉，以規避年報業績不及預期風險；另一方面，特朗普即將就任，短期市場對其可能采取的貿易措施存在擔憂，提前進行定價。同時，市場短期內缺乏明確主線，加劇了市場觀望態度，導致市場活躍度降低?！泵鳚赏顿Y基金經理陳實在接受《中國經營報》記者采訪時分析。

　　中信建投研報分析，近期央行貨幣政策委員會建議加大貨幣政策調控強度，擇機降準降息，疊加前述兩項貨幣政策的優化，市場流動性或會改善。

　　摩根士丹利基金在2025年A股投資策略報告中，對市場流動性持樂觀態度——稱“流動性保持寬松，A股市場分母彈性大于分子彈性?！痹蛉缦拢褐醒胝尉謺h時隔十多年再次將貨幣政策基調轉變為適度寬松，2025年降息的力度有望進一步擴大；過去幾年居民儲蓄存款快速增長，宏觀流動性保持寬松，在降息背景下，儲蓄資金有望加大流向資本市場；“新國九條”背景下融資規模顯著下降，而分紅回購規模提升，股票的供需顯著改善。

　　多方因素擾動A股

　　2025年開年以來，A股接連下跌。開年幾個交易日，兩市成交活躍度有所下滑。

　　富榮基金基金經理李延崢認為，近期市場調整主要有兩方面原因：一方面，當前政策預期有所下行。自2024年12月中央政治局會議以及中央經濟工作會議定調后，國內政策進入“空窗期”，海外降息斜率預期也有所放緩，影響了市場對政策的預期。另一方面，1月臨近年報預告日，市場的風險偏好有所回落，導致此前由預期主導的中小盤股以及部分科技股近期調整幅度較大。不過，李延崢強調，從政策定調到后續如財政政策、貨幣政策的落地，以及中央政治局會議強調要穩住樓市、股市，權益市場的系統性風險相對可控。

　　與此同時，兩融余額小幅減少。有市場人士擔憂潛在的融資盤平倉風險。

　　“總體而言，當前融資風險總體可控，投資者無需過度擔心融資平倉風險?！标悓嵎治觯环矫?，證券公司對投資者融資平倉有一定的靈活調整，讓投資者有一定的反應時間；另一方面，“9·24”政策組合拳以來，互換便利、回購增持再貸款等工具接連落地，對股指形成一定支撐。

　　民生證券研報分析，市場的調整可能與退市新規在2025年1月1日正式實施也有一定關系。

　　此外，坊間傳聞重創市場。有小道消息稱，監管部門指導上市公司2025年1月15日之前釋放全部利空，以及保險公司大額贖回公募基金。

　　2025年1月2日晚間，證監會有關負責人在答記者時辟謠，表示上述信息都是謠言。證監會已關注到相關虛假信息，已布置依法追查消息來源，并將依法嚴厲打擊編造、傳播股市謠言的行為，持續凈化資本市場信息傳播環境。

　　兩項貨幣政策工具成效積極

　　近日，記者從證監會獲悉，前期，證監會同央行開展了證券、基金公司互換便利首次操作，操作金額500億元，20家證券公司和基金公司參與投標，截至目前首批操作已全部落地，實際投放超過90%，發揮了互換便利工具維護資本市場穩定運行的積極作用。

　　由于機構申請踴躍，證監會同央行在首批20家參與機構基礎上，根據分類評價、合規風控等條件增選了20家參與機構，形成40家備選機構池。每批次操作時，根據意向參與規模篩選出20家左右的機構參與央行招標操作。

　　目前國聯證券、東吳證券、紅塔證券、方正證券等多家機構發布參與互換便利有關事項獲得證監會無異議函。

　　截至2024年12月末，金融機構與超700家上市公司和主要股東達成合作意向，其中200余家已發布公告披露擬申請貸款上限超500億元。

　　這兩項貨幣政策工具前期已取得積極成效，通過進一步調整優化有望為市場注入增量資金。

　　中信建投研報指出，股票回購增持再貸款方面，本次政策優化通過擴大合作規模、簡化操作流程和降低融資成本，幫助更多上市公司獲得資金支持用于股票回購和增持，有助于增強市場信心，穩定股價。其次，互換便利工具方面增加操作頻率和規模、擴大參與機構范圍，有助于引導增量資金流向資本市場，進一步提振投資者信心。上述政策優化將為市場注入持續的流動性，促進市場長期健康發展。

　　南開大學金融發展研究院院長田利輝在接受記者采訪時指出，此時宣布第二次互換便利和優化回購增持再貸款，旨在通過增加市場流動性，穩定投資者信心，防止市場進一步下挫。這些政策調整顯示了金融管理部門對市場穩定的重視，旨在通過多種工具和手段，緩解市場壓力，促進市場平穩運行。

　　在流動性不足時，陳實建議投資者保持理性，避免過度悲觀，基于中長期視角進行價值投資，并通過調整倉位、調整資產配置策略、把握投資節奏等多種方式來應對市場流動性不足。

　　流動性儲備預期機制

　　未來相關部門還會推出哪些政策工具，進一步支持資本市場發展？

　　清華大學國家金融研究院院長、金融學講席教授田軒此前在接受記者采訪時建議，可以適時推出平準基金，通過財政撥款、國有資本的注入以及金融機構參與等多種方式，進行市場調節，維護市場穩定。

　　2024年“9·24”央行推出貨幣政策的“一攬子增量政策”時，央行行長潘功勝在回答記者提問時表示，有關平準基金“正在研究之中”。

　　中國社科院金融研究所在2024年第三季度宏觀金融分析報告《存量與增量并重：宏觀經濟治理思路創新》中也表示，提升資本市場內在穩定性。發行2萬億元特別國債支持設立股市平準基金，通過對藍籌龍頭股以及ETF的低買高賣來促進市場穩定。

　　“非常時期平準基金機制作用積極。在市場失靈時，平準基金機制可以提供流動性支持，穩定市場情緒，防止市場過度波動。通過設立流動性儲備，平準基金可以在市場恐慌時買入股票，提供流動性，緩解市場壓力。”田利輝指出。

　　田利輝坦言，平準基金機制的實施務必規則明確、運作透明，堅持價值投資，以市場平穩而不能以盈利為其目的。要制定明確的操作規則和觸發條件，確保平準基金在市場真正需要時發揮作用。

　　除前述幾種做法之外，還有哪些方式可以為A股注入流動性？

　　田利輝表示，注入流動性的方式還包括降準降息、公開市場操作和財政政策支持等。降低存款準備金率和基準利率，能夠增加銀行體系的流動性，間接支持股市。逆回購、中期借貸便利（MLF）等公開市場工具，能夠向市場注入短期和中長期流動性。減稅降費、增加支出等財政措施，能夠提振經濟活力，間接支持股市。

　　“資本市場應該構建一種流動性儲備的預期機制。在市場出現重大風險時，應有相應的機制穩定市場，以增強市場信心?！敝袊嗣翊髮W國家金融研究院院長、中國資本市場研究院院長吳曉求建議。

　　“央行創設基于資本市場穩定的互換便利以及基于回購和增持的再貸款，這種結構性貨幣政策工具，實現了資本市場流動性儲備的預期，給了市場一個底線的信心。資本市場出現了很多年少有的上漲，這與流動性儲備預期機制有密切關系。”吳曉求進一步解釋。