專題：2024基金行業年終大盤點：誰將奪冠？ETF市場加速“吸金”

　　2024年的行情即將收官，今年全年的行情呈現出前低后高的走勢。9月24日的政策轉向是一個分水嶺，在此前市場整體上呈現出逐步下行的趨勢，而9月24日政策轉向之后，投資者對經濟復蘇的預期以及對市場的信心不斷增強，資本市場隨之出現了一波放量暴漲行情。隨后，臨近年底市場又出現了一定的反復震蕩走勢。考慮到部分投資者期望在年底之前獲利了結，一般而言，1月份許多資金會回流至資本市場。因此，1月份市場可能會出現資金流入現象，同時1月份也是全年信貸投放最多的月份，這些因素可能會增加市場的流動性。隨著2025年行情的即將到來，我已經發布了十大預言，整體觀點是在2024年9月24日政策轉向之后，政策面會出臺更多增量的逆周期調節政策，特別是在財政政策方面發力，通過發行國債來拉動投資，帶動消費，通過提高赤字率以及中央政府拉動社會投資，進一步推動各項經濟數據出現復蘇。2025年針對樓市的政策還會進一步加碼，特別是對于房地產企業以及保交樓等方面出臺更多針對性的政策來穩定樓市，推動樓市整體上實現止跌回穩。

　　考慮到許多家庭的資產配置中房產占比較高，即使房價下跌后占比仍有60%，因此穩住房價的意義重大，它能夠使得家庭資產負債表不再收縮，而是企穩，甚至出現擴張，這對于拉動家庭投資是非常有利的。12月份召開的中央政治局會議首次提出穩住樓市和股市，體現出中央對樓市和股市的高度重視，未來出臺更多的支持性政策是值得期待的。穩定樓市主要是為了防止房價進一步下跌，而穩住股市則是要使得股市形成向上的趨勢，因為資本市場常常盤久必跌，如果橫盤時間過長，就會向下走，所以穩定股市的含義是要讓股市形成一個向上的趨勢。今年已經出現了一波大幅上漲的行情，預計2025年隨著更多政策利好的落地，市場可能會展開第二波、第三波行情。2025年的投資機會也會相對于2024年來說更多，賺錢效益更強。

　　投資最重要的核心理念就是要有常識。比如股市里有個常識就是均值回歸，漲得太多或跌得太多都會回歸，比如高估產生泡沫的情形和市場被嚴重低估的情形。當你理解這個理念的時候，就會發現財富的密碼。比如當一家優質的公司跌到了歷史最低估值附近，那未來總有均值回歸的時刻，甚至可能大幅高于均值。就像2008年發生全球金融危機時，巴菲特以救世主的姿態來抄底，其實當時那是遍地黃金的時候，背后的邏輯就是均值回歸的常識。

　　當前資本市場經過了三年多的下跌，很多股票都被嚴重低估，中國資本市場和經濟面嚴重背離，未來均值回歸是大概率的事件。但是很少有人能夠真正做到價值投資，因為價值投資是反人性的，不僅需要膽量，更需要足夠的耐心，這些都是大部分人沒有的。畢竟，均值回歸是一個漫長的過程，不是短短幾天或幾個月的時間。真正的價值投資就是要買入價格低于公司內在價值的股票，越是低于成本越有價值。巴菲特經常說的安全邊際的概念就是指公司的價格低于內在價值越多，買入就越安全。所謂公司內在價值，則是要根據一個公司長期的發展前景以及相關的財務指標來進行測算，雖然沒有人能真正知道一個公司真正的內在價值是多少，但我們通過計算分析，大致可以判斷一個公司的內在價值區間，這就是做價值投資的基礎。如果你買入的價格遠低于公司的價值，具有比較大的安全邊際，那長期持有，等待均值回歸，盈利空間就是很大的。

　　在實踐中我們也發現有價值的頂級公司股價低于內在價值的時間特別少，因為大家都看好它，所以出現了股價長期偏高的狀況，但是即使這樣，也會有一些時候會出現比較低的價格。就像這一次9月24號反轉之前，很多投資者沒有信心，許多優質股票已經是相對高點大打折扣，那時候就是一個很好的入場時機。投資好公司即使不能買到很好的價格，但長期來看其行業地位和品牌優勢也是一種安全邊際，仍然具有較大的長期投資價值。作為價值投資者，關鍵是要選出好公司，與好公司一起成長，這樣才能真正獲得好的投資回報。

　　我做價值投資的原則，給大家分享幾條：第一，選擇好公司、好股票，遠離平庸公司、垃圾股；第二，堅持閑錢投資的原則，絕不借錢炒股或融資炒股；第三，無論股價如何有吸引力，都不要急著下結論，而是堅持跟蹤研究一段時間再考慮是否建倉；第四，不預測股市漲跌，不猜底在哪里，堅持低估值買入；第五，堅持左側交易分批買入的原則。巴菲特認為別的什么東西都不重要，只要是好生意，只要你把好生意看懂了，就能賺大錢。他同時強調永遠不冒資本永久性損失的風險，對于每筆投資，你都應該深入研究，只有深思熟慮之后才能夠投入資金。巴菲特幽默地說，他希望他投資的公司有寬寬的護城河，里面有兇猛的鱷魚、鯊魚守護著，這才是你應該投資的公司。他也說，當沒有合適的事情可做時就什么也不做。這也是顯示出，在股市低迷或者機會不大的時候，適當的空出一些倉位，等待時機也是一個可以選擇的態度。做價值投資，根本上還是要做好公司的股東，與偉大的企業一起成長，或者是通過買入優質基金，間接持有這些好公司。相信2025年市場的投資機會預計會更多，也祝愿大家在新的一年里投資順利。

　　（作者系前海開源基金首席經濟學家、基金經理）