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證券時報記者 楊慶婉

　　近日，證券時報記者探訪了富達國際（Fidelity International）駐中國香港的亞太總部，并專訪了該公司兩位管理大中華基金的基金經理周波（Theresa Zhou）和酈犇（Ben Li）。今年，他們共同管理的3只大中華基金均獲得了不錯的收益，其中一只近一年收益率達20%，歷史上該基金僅在2022年回撤較大。

　　作為國際知名的資產管理公司，富達國際旗下大中華基金秉持自下而上的選股理念，堅持長期投資，對基金經理的考核周期長達3~5年。在此次專訪中，周波和酈犇仔細分享關于A股、港股的投資機會，同時也探討了對我國逆周期調節政策的預期、特朗普上臺之后全球貿易關系的變量、A股和H股流動性折溢價的影響，以及內地和香港市場互聯互通帶來的機遇。

　　A股風險收益比“劃算”

　　證券時報記者：9月24日，國常會公布了一攬子政策，此后財政部提出10萬億化債方案，加上近期中央政治局會議和中央經濟工作會議先后召開，如何看待和評估這些逆周期調節政策的作用和效果？

　　周波：一系列政策組合拳力度空前，也涵蓋了很多方面，包括化解地方政府隱形債務、互換便利和回購再貸款、房地產限購政策松綁、“以舊換新”促進消費等，這些政策的加碼對中國經濟和A股市場起到了托底的效果。

　　一方面，政策降低經濟增長硬著陸的風險，有助于防范基于房地產下行而引發的金融系統性風險；另一方面，也有促進經濟增長的作用，發行特別國債和專項債，地方政府隱形債務占用財政預算的部分減少，資金就可以騰出來促進消費。政策是一步步出臺，不是一次性到位的，后續我們還會繼續關注明年財政擴張的動向，兩會期間也是一個觀察窗口。

　　我們實地調研的情況也表明，A股上市公司的信心在增強，工程機械、建筑開工率和回款等都有所改善，并且這種改善具有可持續性。

　　證券時報記者：過去幾年，富達國際并沒有收縮在中國的投資，市場觸底反彈的時候也沒有錯過。站在當前時點，如何看待A股、港股的估值與投資機會？

　　周波：大中華區一直是我們很重視的投資區域，比起短期的波動和下跌，富達更注重長期投資。總體看，不管是歷史對比，還是跟其他新興市場對比，A股和港股當前的估值都比較低。從風險收益比來看，目前是很好的時機。尤其是政策鼓勵分紅和回購，加大對股東的回報，后續股東回報將會進一步改善。

　　證券時報記者：富達國際的長期投資理念，在對基金經理的考核上如何體現？

　　酈犇：考核周期一般以3年、5年的維度進行設置，重點指標包括長期的基金絕對收益業績，與基準指數相比較的相對收益。

　　證券時報記者：兩位共同管理的大中華基金，具體采用了怎樣的投資策略和思路？自下而上選股的話，最看重哪些指標或特性？

　　周波：我們秉持著自下而上的選股模式，對港股、A股都會充分配置，首先看重的是公司的質地和中長期成長性。而最看重的，可以說是商業模式——上市公司經營的是否屬于一門好生意？是否具備可持續性？管理層的執行力是否到位，與股東利益是否一致？

　　其次，是財務上的指標。比如，利潤率和資產收益率如何？1~3年內的成長性如何？

　　最后，結合估值情況，評估長期合理價值，并對比市場價格以判斷是否相對低估。

　　從資產類別來看，在時間、估值、資產收益率、可持續性等維度上，我們會根據復利型資產、成長性資產、周期類資產、穩定回報分紅類資產等不同的資產類別，分別進行評估和權衡。

　　A、H股價差已在起變

　　證券時報記者：兩位共同管理的3只基金，均既能投資A股，也能投資港股，如何看待A、H股長期存在的價差？如果說A股享受了部分流動性溢價，那么多大的價差空間是合理的？

　　周波：港股和A股的上市公司各有一些特殊的行業和子品類，比如港股的互聯網平臺與生物醫藥公司、A股的白酒等消費品類。

　　同樣的上市公司，A股、H股存在價差，流動性可能是比較重要的影響因素，但還有其他因素的共同作用。比如，兩地的投資者結構不同，注定了會有不同的估值體系；交易制度也不盡相同，稅率方面尤其紅利稅也存在差異。另外，港股還顯著受匯率走勢和外圍市場的影響。

　　因此，價差長期存在有一定的合理性，但價差并不是一成不變的，有時候會收斂，有時候則會擴大，在牛市、熊市中的表現就更不同。一般情況下，A股會比H股貴30%左右，但也有一些標的基本不存在價差。隨著互聯互通機制深化，A、H股的價格差異會有一定程度的改變，但其他因素的改變還需要時間。

　　證券時報記者：目前，兩位管理的基金暫時還不能在中國內地銷售，未來基金互認或跨境理財通有可能進一步改革擴容，對此有何期待？

　　周波：兩地基金互認擴容可以更好地滿足投資者的多元投資需求，促進跨境資本流動，并進一步推動中國資本市場的發展。富達國際擁有豐富、廣泛的投資產品矩陣來滿足兩地投資者多元的投資需求，我們相信富達國際會充分把握兩地基金互聯擴容帶來的新機遇。

　　特朗普當選后三大變量

　　證券時報記者：特朗普當選美國總統后，全球貿易關稅、中美關系等都將可能發生變化，如何看待特朗普當選對A股、港股的影響？哪些變量是最值得關注的？

　　周波：我們也在密切觀察特朗普當選后帶來的相關潛在變化，從而判斷對中國資本市場的影響。這是一個動態變化的過程，也需要看中國政府如何靈活應對。不可否認的是，這段時間市場的波動可能會比較大。

　　其中，值得關注的三大變量包括：美國對華貿易政策和關稅，比如針對中國出口商品征收關稅的幅度、范圍、性質及可談判的空間等；對世界其他國家的關稅動作和貿易政策的變化；對地緣政治競爭和沖突的影響。

　　中國已經不是第一次面對美國加關稅了，這一輪應該做了更好的準備。過去7年，基于供應鏈重新調整和優化，很多中國企業都在海外做了布局。同時，中國對美國出口的占比有所下降，我們看到很多企業過去幾年都在積極拓展非美市場，比如歐洲、東南亞、南美、中東等，未來應該能更好地應對關稅變動。

　　證券時報記者：海外比較重視ESG理念，投資組合中如何體現ESG的權重？

　　酈犇：富達國際不同的基金有不同的ESG投資框架，策略上分為不受ESG約束、ESG傾斜和ESG目標，同時滿足了SFDR、SDR等監管要求。

　　在研究層面，富達國際擁有約180名遍布全球的基本面分析師，以及30名專注于可持續投資的分析師。其中，在香港和上海合計就有9名ESG分析師，這也體現了富達國際在中國進一步深化可持續投資的決心與信心。除了和上市公司進行傳統的調研會議之外，我們也會進行ESG專題調研，也開發了專門的ESG評級工具，并不只是參考外部評級。