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財(cái)聯(lián)社12月22日訊（記者 閆軍）進(jìn)入12月以來(lái)，國(guó)債收益率的下行成為熱議話題。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的代表10年期國(guó)債收益率連創(chuàng)新低，再次下行至1.7附近，30年期國(guó)債收益率穩(wěn)定在“1”時(shí)代。到了12月20日，再有標(biāo)志性事件出現(xiàn)，1年期國(guó)債收益率下行至1%，為2009年來(lái)的首次。

國(guó)債收益率下行，和債基喜提大漲不同，貨基收益率連下臺(tái)階。以12月20日來(lái)看，全市場(chǎng)有32只貨基7日年化收益率低于1%。當(dāng)貨幣基金7日年化收益率跌破1%，兩個(gè)問題成為當(dāng)前討論的焦點(diǎn)：一是貨基降費(fèi)是否提升議程？二是隨著收益率下行，未來(lái)國(guó)內(nèi)貨基會(huì)不會(huì)重蹈美國(guó)最大貨幣基金Paypal的覆轍，最終走向消亡？

1年期國(guó)債收益率下行至1%，意味著什么？

債券市場(chǎng)再次上演歷史性的一幕，1年期國(guó)債收益率下行至1%，30年期國(guó)債到期收益率下行破2%，觸及1.96%；10年期國(guó)債到期收益率則再次逼近1.7%的重要關(guān)口。

12月9日中央政治局會(huì)議中，明年要實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。央行堅(jiān)持“支持性的貨幣政策立場(chǎng)”，引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率下行，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，同時(shí)央行為疏通貨幣政策傳導(dǎo)過程中的堵點(diǎn)采取了一系列措施，這導(dǎo)致貨幣市場(chǎng)工具的收益率普遍出現(xiàn)比較明顯的下行。

不過，12月初期，長(zhǎng)端利率下行速度要顯著快于短端利率，為何在12月20日，1年期國(guó)債迅速下行？

財(cái)通基金固收研究部指出，這是央行約談金融機(jī)構(gòu)的適應(yīng)性反應(yīng)。

據(jù)《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道，12月18日上午，央行約談部分金融機(jī)構(gòu)，要求關(guān)注自身利率風(fēng)險(xiǎn)并加強(qiáng)債券投資穩(wěn)健性。從8月份央行出手引導(dǎo)債市利率來(lái)看，市場(chǎng)認(rèn)為央行可能更加關(guān)注中長(zhǎng)期債券的收益率過低問題，對(duì)于短期債券收益率的下行具有一定容忍度，基于上述對(duì)央行態(tài)度的理解，投資者在18日央行約談金融機(jī)構(gòu)的消息傳出后進(jìn)行了買入短端、賣出中長(zhǎng)端的交易，使得中長(zhǎng)期債券收益率上行，短期債券收益率下行。

財(cái)通基金復(fù)盤了央行約談機(jī)構(gòu)后的市場(chǎng)表現(xiàn)，12月19日，相比17日，1年、2年、3年國(guó)債收益率下行9.48、7.53、5.32bp，而10年、20年、30年國(guó)債收益率上行5.07bp、7.05bp、7.05bp。到了20日，在跨年配置需求和強(qiáng)烈的降準(zhǔn)降息預(yù)期下，市場(chǎng)對(duì)中長(zhǎng)端債券延續(xù)了“每調(diào)買機(jī)”的交易邏輯，部分機(jī)構(gòu)則選擇避開央行對(duì)中長(zhǎng)期債券潛在干預(yù)的風(fēng)險(xiǎn)，大量買入短期限債券，最終形成了各期限利率債收益率的大幅下行的現(xiàn)象。

業(yè)內(nèi)指出，而在此背景下作為主要投資于貨幣市場(chǎng)工具的貨幣基金，收益率的下行是當(dāng)前貨幣政策和貨幣市場(chǎng)環(huán)境下的必然結(jié)果，考慮到貨幣政策的立場(chǎng)仍在持續(xù)，未來(lái)貨幣基金收益率存在進(jìn)一步下行的可能性。

貨基降費(fèi)將至？

在主動(dòng)權(quán)益基金、ETF以及債基降費(fèi)潮之后，貨基被調(diào)侃為“公募基金最賺錢的產(chǎn)品之一”。隨著收益率下行，貨基是否需要降費(fèi)成為熱門討論話題。

以12月20日數(shù)據(jù)來(lái)看，有32只貨基收益率低于1%，對(duì)比管理費(fèi)率，在0.15%至0.9%之間不等，券商資管在7日年化收益率與年度管理費(fèi)率上的“倒掛”更為明顯，即收益率更低，有的年管理費(fèi)達(dá)0.9%。相對(duì)而言，公募基金貨幣基金管理費(fèi)率相對(duì)較低，在0.15%至0.33%之間，平均管理費(fèi)率約為0.28%。

在業(yè)內(nèi)看來(lái)，貨基產(chǎn)品同質(zhì)化明顯，同時(shí)受市場(chǎng)利率波動(dòng)影響明顯，通過降費(fèi)讓利來(lái)獲得競(jìng)爭(zhēng)力保住規(guī)模勢(shì)在必行。

事實(shí)上，也已經(jīng)有不少貨幣基金已經(jīng)開始主動(dòng)降費(fèi)了。今年以來(lái)，包括國(guó)壽安保基金、大成基金、渤海匯金等旗下貨基均有不同程度的降費(fèi)舉動(dòng)。以渤海匯金為例，渤海匯金將旗下匯添金貨幣市場(chǎng)基金管理費(fèi)率從每年0.3%下調(diào)至0.25%；托管費(fèi)率則從0.1%下調(diào)至0.05%。

貨基未來(lái)會(huì)消失嗎？

當(dāng)7日收益率跌破1%，意味著貨基躺贏的時(shí)代已經(jīng)結(jié)束了。那么隨著利率進(jìn)一步下行的預(yù)期，未來(lái)，貨基會(huì)消失嗎？

以美版“余額寶”Paypal的過往案例來(lái)看，貨幣市場(chǎng)的收益率對(duì)客戶有吸引力，決定了貨幣基金產(chǎn)品的生命力。

興證全球基金此前曾經(jīng)做過梳理，Paypal興衰可以分為三個(gè)階段：

一是在2002年至2004年的利率下行周期中，Paypal勉強(qiáng)通過大幅降低費(fèi)率維持住超過1%的收益率，期間規(guī)模僅增長(zhǎng)了31%，而活躍賬戶數(shù)和年成交總額分別上升1.5倍和8倍；

二是在2005年至2007年利率上行期間，貨幣基金的年收益率超過4%，規(guī)模出現(xiàn)連續(xù)翻番，增長(zhǎng)了3.5倍，而同期活躍賬戶數(shù)和年成交總額分別上升1.8倍和1.5倍。該基金的管理規(guī)模一度達(dá)到近10億美元。由于貨幣基金規(guī)模的增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于賬戶和成交額的增速，說(shuō)明客戶在貨幣基金賬戶中留了更多的錢，甚至很可能憑借高收益從銀行吸收了部分存款。

第三階段，2008年以后，美國(guó)施行零利率政策，基金公司大多通過繼續(xù)放棄管理費(fèi)用來(lái)維持貨幣基金組合不虧損，所有貨幣基金的業(yè)績(jī)都超低，Paypal貨幣基金的收益優(yōu)勢(shì)喪失，規(guī)模也逐步縮水，Paypal最終在2011年選擇將貨幣基金清盤。

當(dāng)利率持續(xù)下行后，貨幣基金收益率被進(jìn)一步壓縮，未來(lái)會(huì)怎樣？業(yè)內(nèi)人士觀點(diǎn)也有了分歧。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，貨幣基金即便不會(huì)消失，在收益率如此下行之下，吸引力降低也會(huì)導(dǎo)致實(shí)際上的消亡。

不過，更多機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)認(rèn)為，當(dāng)前談?wù)撠泿呕鹣闀r(shí)過早。

有機(jī)構(gòu)人士解釋，貨幣基金的收益率主要取決于其所投資的存單、存款、逆回購(gòu)、信用債等資產(chǎn)的收益率，近期貨幣基金收益率的下行主要還是由于持續(xù)寬松的資金面，引起債券市場(chǎng)收益率整體下行。

從規(guī)模變化來(lái)看，隨著收益率的下行，由于管理費(fèi)用與摩擦成本的存在，貨幣基金作為流動(dòng)性管理工具的性價(jià)比有所下降，進(jìn)而影響管理規(guī)模增長(zhǎng)。與此同時(shí)，部分公司可能會(huì)采取降費(fèi)措施，以提升持有人的整體收益，從而穩(wěn)住規(guī)模。

“整體而言，作為居民和企業(yè)進(jìn)行流動(dòng)性管理的重要工具之一，在收益率能夠持續(xù)覆蓋管理成本的情況下，貨幣基金在未來(lái)仍然會(huì)保有一定的規(guī)模。”上述人士指出，短期若國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)超預(yù)期向好，貨基收益率可能震蕩向上。

還有業(yè)內(nèi)人士進(jìn)一步補(bǔ)充，以余額寶等“寶寶類”產(chǎn)品為例，國(guó)內(nèi)貨幣基金與消費(fèi)場(chǎng)景強(qiáng)掛鉤，“寶寶類”產(chǎn)品的生命力要明顯強(qiáng)于美國(guó)的貨幣基金。