炒股就看金麒麟分析師研報，權威，專業，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！

　　出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　最近，妙可藍多再度發布公告對2021年定增募投項目進行延期，這已經是公司第三次宣布延期，也使得原計劃2023年投產的項目延期到了2026年底。

　　妙可藍多一再拖延投產的原因主要在于，公司銷量增長停滯，難以消化新增產能。從2020年開始，經歷連續高增長的妙可藍多開啟了產能狂奔之路，蒙牛的加入起到推波助瀾的作用。

　　然而，一方面隨著奶酪滲透率的提升，市場規模增速變慢。另一方面，競爭對手也在擴產能，這導致行業競爭加劇，陷入了價格戰。

　　今年前三季，靠著降低銷售費用，妙可藍多實現了凈利潤的大幅回升，但是其凈利率依然較低。對于妙可藍多來說，如何提升盈利能力和消化過剩產能是公司面臨的兩大難題。

　　募投項目再度延期 大量過剩產能如何消化？

　　近日，妙可藍多發布了募集資金投資項目延期公告，擬將此前投建的“上海特色奶酪智能化生產加工項目（以下簡稱“上海項目”）”、“長春特色乳品綜合加工基地項目（以下簡稱“長春項目”）”、“吉林原制奶酪加工建設項目（以下簡稱“吉林項目”）”的投產時間延期到2026年12月。

　　這已經是妙可藍多第三次宣布對募投項目進行延期。2023年3月，妙可藍多首次發布公告，將原定于2023年3月投產的上海項目延期到2023年12月。2023年12月再次發布公告，將上海項目、長春項目、吉林項目投產日期均延長一年至2024年12月、2025年12月、2024年12月。

　　這意味著，這三個項目投產時間均延長了3年以上，是原本預計建設周期的兩倍多。從公開披露信息來看，其募投項目建設進度極其緩慢，2022年上海項目工程進度就達到了83.42%，而到了2024年上半年，進度依然停留在88.3%。

　　妙可藍多一再拖延投產的原因也很簡單，公司銷量增長停滯，難以消化新增產能。在延期公告中，妙可藍多表示，“宏觀環境對居民消費市場造成一定影響”。2019年公司奶酪總產能為1.85萬噸，到2023年已經增至18.3萬噸，增長了近10倍。但是由于產量增速較慢，導致產能利用率從2019年的100%下滑至2023年的35.73%。妙可藍多采用以銷定產制度，銷量增長停滯，限制了產量增長。

　　2023年妙可藍多奶酪產量僅為6.54萬噸，同比減少近8%，其中奶酪棒減少了29%。今年上半年奶酪產品收入處在微降狀態，估計銷量增長也不樂觀。在這種情況下，延長建設期，延緩在建項目轉固，對于公司業績來說非常重要。

　　近幾年，妙可藍多毛利率一直處在下降趨勢，2023年整體毛利率為29.24%，相比2021年下滑了近10個百分點，其中奶酪毛利率從48.51%降至37.01%。

　　導致毛利率下滑的因素，除了原材料成本上升、產品結構變化，以及競爭加劇之外，折舊也是一個不容忽視的因素。2023年折舊與攤銷金額達到了1.89億元，根據東吳證券預測，2024年將達到2.28億元。

　　從2020年開始，經歷連續高增長的妙可藍多開啟了產能狂奔之路，蒙牛的加入起到推波助瀾的作用。當時公司最初計劃募資金額為8.9億元，后來一再增加至30億元，新增產能也從最初的5.5萬噸每年增至18.2萬噸每年。

　　而隨著奶酪滲透率的提升，市場規模增速變慢。另一方面，競爭對手也在擴產能，這導致行業競爭加劇，陷入了價格戰。現在的妙可藍多，需要花時間消化前幾年產能狂奔帶來的后果。

　　存貸雙高原因為何？

　　今年6月份，妙可藍多終于啟動了對內蒙古蒙牛奶酪有限責任公司（以下簡稱“蒙牛奶酪”） 100%股權的收購。早在蒙牛入主妙可藍多的時候，市場就在預期蒙牛奶酪的注入。不過在目前的市場環境下，收購蒙牛奶酪究竟是利是弊還很難說。

　　2023年蒙牛奶酪實現營業收入12.74億元，虧損337.39萬元；2024年一季度實現營業收入2.11億元，虧損295.25萬元。

　　蒙牛奶酪從7月1日起正式納入合并范圍，三季度妙可藍多毛利率從二季度的36%下降到24%，負債率從39.5%上升至43.36%。

　　按照蒙牛奶酪審計報告披露的數據，2023年其綜合毛利率僅為6.91%，并表后極大拉低了妙可藍多的毛利率。而根據妙可藍多披露，收購蒙牛奶酪以及發生的并購貸款導致了資產負債率的上升。

　　在行業進入低速增長階段，自身已經產能過剩的背景下，妙可藍多能否順利整合蒙牛奶酪呢？

　　事實上，并購貸再次暴露了妙可藍多存貸雙高的問題。截至今年前三季，妙可藍多賬面貨幣資金9.69億元，交易性金融資產19.35億元，合計29.04億元。同期公司短期有息負債14.6億元，長期借款6.46億元，合計21.06億元。

　　其現金中有很大部分為剩余募集資金，根據披露今年上半年募集資金賬戶余額為18.2億元，主要以銀行理財產品形式存在。

　　2023年利息收入1893.44萬元，利息費用4154.56萬元，投資凈收益5249.56萬元，公允價值變動凈收益為-2669.24萬元，利息及收益與費用持平。今年前三季，仍舊保持持平狀態。

　　在自身擁有大量現金的同時，大量借貸原因究竟是什么呢？

　　從整個行業來看，奶酪品類的高增長可能已經過去。根據馬上贏線下零售監測網絡中的數據，從2022年1月以來，奶酪類目的整體銷售額呈明顯的下滑趨勢。2022年、2023年以及2024年第一季度，銷售均值均在下降通道中。浦銀國際2023年7月發布的一份針對奶酪行業的研報中更是提到“奶酪棒在過去10年里為奶酪行業帶來的增長紅利很可能已經接近尾聲”?。

　　在這種情況下，短期內妙可藍多很可能很難實現高速增長。從2022年起，妙可藍多凈利潤經歷了連續下滑。今年以來則開始提升，但是這種提升很大程度來自銷售費用的壓縮。2023年公司凈利率低至1.97%，今年前三季為2.37%，扣非凈利率為1.73%。對于妙可藍多來說，提升盈利能力和消化過剩產能是公司面臨的兩大難題。