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　　來源：海豚財經

　　屢敗屢戰，毛戈平化妝品股份有限公司（下稱“毛戈平”）自2016年首次提交招股書申報稿后，先后多次沖擊上市，但均以失敗告終。直到2024年1月，該公司主動撤回了上市申請，終結了長達7年多的A股上市之旅。

　　沖刺A股失敗的毛戈平，近日轉投港交所IPO。10月初，毛戈平向港交所更新招股說明書，中金公司擔任獨家保薦人。

　　毛戈平A股IPO失敗原因多被市場解讀為外部股東拖累。此前，毛戈平最大的外部股東是蘇州浦申九鼎投資中心，而九鼎集團因涉嫌違規曾被證監會立案調查，其投資的其他一些IPO進程受到影響。2024年4月，毛戈平創始人以7.3億元代價與九鼎系進行了切割。切割后，以創始人毛戈平為核心的毛氏家族持股比例接近九成。

　　拋棄“九鼎系”威脅后的毛戈平，這次轉投港股IPO就能成功嗎？毛戈平招股材料顯示，公司依然存在突擊分紅、財務數據相互打架等問題。

　　家族成員合計控股89%

　　2016年，毛戈平首次披露招股書，沖擊“國潮彩妝第一股”，成為國內首個申請A股主板上市的彩妝企業，然僅一年便終止。2021年10月IPO申請終于獲批，可過會后再度折戟。2023年3月更新招股書，10個月后又選擇主動撤回，三次主板上市失利，讓毛戈平放低了心氣，轉向港股市場。2024年4月8日遞交招股書，由于六個月沒通過聆訊，10月8日招股書失效。

　　毛戈平上市之路走的艱難，既有外部因素，也有自身考量。據中國商報此前報道，在毛戈平公司撤回IPO前，其最大外部股東九鼎投資成為拖油瓶，多次因違規而被監管機構點名處罰。

　　如2023年2月，九鼎投資高管吳剛因涉及違規違法行為而被相關部門采取五年市場禁入措施。相關資料顯示，彼時，九鼎投資持股的IPO項目進程均受阻，除了毛戈平，還有海諾爾、德納股份等。

　　2024年4月，毛戈平通過一系列股權轉讓的方式以7.3億元收購了九鼎系的股權。招股書顯示，隨著“九鼎完成轉讓”，毛戈平公司由毛戈平持股57.26%，毛戈平姐妹毛霓萍、毛慧萍分別持股11.34%和9.6%，毛霓萍、毛慧萍之子徐科（金麒麟分析師）君、丁韜分別持股2.5%，毛戈平妻子汪立群的弟弟汪立華持股6.11%，合計持股高達89.31%。

　　成功切割“去九鼎化”固然可喜可賀，但新質疑又隨之而來。

　　招股書顯示，從IPO前的股權結構來看，毛戈平公司是一家典型的家族企業，其絕大部分股權及公司核心管理職位均掌握在毛戈平家族手中。

　　其中，公司創始人毛戈平擔任董事長，并直接持有43.63%的股份，毛戈平的妻子汪立群擔任公司副董事長，并持股11.34%。此外，毛戈平夫婦二人還通過帝景投資、嘉馳投資間接持股2.29%。由此，兩人合計持有57.26%的股份，為毛戈平公司的控股股東。

　　相對于毛戈平家族的壓倒性持股，外部投資者所持股份及話語權并不多。根據企查查數據，毛戈平公司的外部融資歷史不多，公司創立十年后，于2010年才開始天使輪融資，引入外部投資者。2015年10月毛戈平公司進行了一輪7330萬元的戰略融資，九鼎投資拿下了毛戈平公司10%的股權，成為第四大股東，也是最大的外部投資者，隨后九鼎投資將所持全部股權轉讓給了其關聯方浦申九鼎，之后毛戈平公司便再無外部融資。

　　這種家族企業色彩濃厚且缺乏外部投資者或股東制衡的企業，究竟能走多遠，仍有待觀察。

　　值得注意的是，毛戈平公司選擇轉戰港股IPO前3個月的時間里，進行了兩次大額分紅，累計派息10億元。招股書顯示，這兩次派息分別于今年3月和5月執行完畢。由于毛戈平家族掌控了公司絕大多數股份，因此這10億元分紅基本都流入了毛氏家族的口袋。

　　營銷費用為研發投入60倍

　　毛戈平公司其實并不缺錢。招股書顯示，2024年上半年，毛戈平公司實現營收19.71億元，同比增長41.0%；凈利潤4.93億元，同比增長41.0%，毛利率高達84.9%。截至2024年8月31日，在派付完10億元分紅后，毛戈平賬上的現金及現金等價物仍有6.91億元。

　　海豚財經發現，毛戈平2023年在A股遞交上市申請時，計劃募資金額11.21億元。但從此次突擊分紅前毛戈平公司賬上的現金規?？?，其自身有足夠的資金用于投資，向二級市場募資并無必要。而此次毛戈平公司突擊分紅10億再募資上市，更是暴露了其圈錢傾向。

　　不缺錢的毛戈平公司為何如此執著上市？招股書顯示，毛戈平公司本次港股IPO的募資投向為，25%用于擴大銷售網絡、20%用于品牌建設、15%用于海外擴張及收購、10%用于加強生產及供應鏈能力、9%用于產品設計及開發、6%用于化妝品藝術培訓機構等。

　　營銷和推廣占比45%，研發開發則不足10%。這意味著，毛戈平未來仍將繼續重營銷輕研發的商業模式。

　　實際上，重營銷輕研發的現象，一直貫穿毛戈平公司的歷年財報。

　　據招股書，2021年至2024年上半年，毛戈平的研發投入分別為1370.3萬元、1454.8萬元、2397.5萬元和1526.7萬元；研發費用率分別為0.87%、0.8%、0.83%、0.77%。相比較化妝品同業至少2%-3%的研發投入，定位高端美妝的毛戈平的研發費率顯得有點寒磣。

　　但在營銷上，毛戈平公司表現的格外大方。根據招股書，2021年至2024年上半年，毛戈平的銷售及營銷費用分別為7.63億元、9.62億元、14.12億元和9.37億元，占同年收入的48.4%、52.6%、48.9%及47.51%。

　　毛戈平官網顯示,其產品贊助了亞運會以及各地的大量草莓音樂節活動。

　　2021年至2024年上半年，毛戈平的研發投入合計約為6749萬元，而同期銷售及營銷費用合計高達40.74億元，營銷費用為研發投入的60倍！

　　其中，以2023年數據計算，公司銷售費用為研發費用的59倍。對比如此懸殊，毛戈平的產品技術含量到底如何？其耀眼的業績是否完全依靠大手筆的廣告營銷換?。?/p>

　　數據顯示，毛戈平在報告期內嘗到了“重營銷輕投入”的甜頭。2021年至2023年，毛戈平的營業收入分別為15.77億元、18.29億元、28.86億元，其中2022年和2023年營收同比增長16%、57.8%；凈利潤分別為3.31億元、3.52億元以及6.63億元，2022年和2023年分別同比增長6%、88%。

　　在最新招股書中，毛戈平更新了2024年上半年的財報數據，公司實現營業收入19.72億元，同比增長41.0%；實現凈利潤4.93億元，同比增長41.0%。

　　海豚財經注意到，毛戈平的綜合毛利率在業內保持相對較高水平。招股書顯示，毛戈平彩妝產品和護膚產品的毛利率都高達80%以上，且逐年提升，其中護膚品類毛利率超過87%。具體來看，過去三年毛戈平毛利率分別為83.4%、83.8%以及84.8%。今年上半年，毛戈平毛利率增至84.9%，護膚品類毛利率更是達到了87.7%。

　　即使放在A股數千家上市公司中，毛戈平的毛利率水平也足以名列前茅。例如，和毛戈平比較相近的醫美領域里，愛美客、華熙生物、昊海生科的毛利率分別為95%、74.52%、70.51%，除了愛美客外，其余公司毛利率大都不敵毛戈平；在高端白酒領域，毛戈平除了比貴州茅臺毛利率（2024年上半年是91%）低外，已經趕上了五糧液、瀘州老窖等高端白酒。

　　當然，毛戈平也存在一些明顯的短板和不利因素。

　　從產品構成來看，高度依賴創始人IP也導致毛戈平收入過于依賴主品牌MAOGEPING，該板塊收入占總營收比重高達99%。如果主品牌后繼乏力或不再受到消費者追捧，則毛戈平的業績將遭受重創。

　　此外，毛戈平財務數據存在相互打架的情況。根據港版招股書披露，公司2011—2022年營業收入分別為15.8億元、18.3億元。而根據A股招股書披露，其同期營業收入分別為14.3億元、16.8億元，明顯低于前者。兩個版本招股書披露的營收數據，究竟哪個才是真實的呢？