炒股就看金麒麟分析師研報(bào)，權(quán)威，專業(yè)，及時(shí)，全面，助您挖掘潛力主題機(jī)會(huì)！

　　來源：野馬財(cái)經(jīng)

　　“醫(yī)藥茅”左手醫(yī)保，右手海外。

　　2025年為患者減負(fù)超500億元！哪些藥企加入“減負(fù)大軍”？

　　近日國家醫(yī)保局公布《2024年藥品目錄》，其中89種目錄外藥品談判/競(jìng)價(jià)成功，平均降價(jià)63%。疊加談判降價(jià)和醫(yī)保報(bào)銷因素，預(yù)計(jì)2025年將為患者減負(fù)超500億元。

　　“野馬財(cái)經(jīng)”查詢了解，超過20家上市公司的相關(guān)藥品納入新版國家醫(yī)保藥品目錄，其中“創(chuàng)新藥龍頭”恒瑞醫(yī)藥（600276.SH）共有12種藥品“入保”。

　　與另外兩家創(chuàng)新頭部企業(yè)百濟(jì)神州、君實(shí)生物相比，恒瑞醫(yī)藥進(jìn)入國家醫(yī)保目錄的藥品數(shù)量最多，但這樣的成績并不能讓恒瑞醫(yī)藥放松。

　　恒瑞醫(yī)藥布局治療的疾病領(lǐng)域?來源：公司財(cái)報(bào)?

　　11月30日，在第九屆醫(yī)藥創(chuàng)新與投資大會(huì)上，恒瑞醫(yī)藥董事長孫飄揚(yáng)表示，創(chuàng)新藥行業(yè)比較突出的問題是“內(nèi)卷”。“內(nèi)卷”的問題沒有得到改變，而且還有加劇上升的趨勢(shì)。

　　此前，恒瑞醫(yī)藥也在財(cái)報(bào)中表達(dá)過類似觀點(diǎn)，其認(rèn)為國內(nèi)創(chuàng)新藥市場(chǎng)“內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)依然激烈”。

　　正因“內(nèi)卷激烈”，恒瑞醫(yī)藥此前被媒體報(bào)道稱尋求赴港融資，推進(jìn)國際化，恒瑞醫(yī)藥對(duì)此并未完全否認(rèn)。但海外市場(chǎng)同樣面臨競(jìng)爭(zhēng)，百濟(jì)神州、君實(shí)生物等國內(nèi)藥企早已在港股上市，旗下藥品也進(jìn)入歐美市場(chǎng)。恒瑞醫(yī)藥能否在國際市場(chǎng)上成功布局呢？

　　內(nèi)卷激烈，恒瑞醫(yī)藥“打折”賣藥

　　據(jù)《新京報(bào)》報(bào)道，目前全國公立醫(yī)院采購的藥品中，目錄內(nèi)藥品采購金額占比已超90%。

　　西南證券在研報(bào)中指出，國家已經(jīng)針對(duì)創(chuàng)新藥的醫(yī)保藥品進(jìn)行過多輪談判，首次入選的創(chuàng)新藥品，平均降幅基本都在40%-62%之間，絕大多數(shù)創(chuàng)新藥進(jìn)入醫(yī)保之后實(shí)現(xiàn)了以價(jià)換量，銷售額大幅增長。

　　在以價(jià)換量方面，恒瑞醫(yī)藥的降價(jià)幅度超出行業(yè)水平。

　　據(jù)恒瑞醫(yī)藥公告，2023年公司有瑞維魯胺、達(dá)爾西利、恒格列凈3款創(chuàng)新藥正式執(zhí)行醫(yī)保價(jià)格，平均價(jià)格降幅達(dá)65%。這相當(dāng)于打了3.5折，可謂“微利”出售。

　　效果也很明顯，2023年，恒瑞醫(yī)藥營收達(dá)到228.2億元，同比增長7.26%，凈利潤43.02億元，同比增長10.14%，結(jié)束了2021年~2022年?duì)I收、凈利潤連續(xù)下降的趨勢(shì)。

　　2024年前三季度，恒瑞醫(yī)藥營收、凈利潤分別達(dá)到201.9億元、46.2億元，預(yù)計(jì)全年同比繼續(xù)增長。此前，恒瑞醫(yī)藥營收最高的是在2019年，達(dá)到232.9億元，2024年是否有望追平或超過歷史最高值，還有待觀察。

　　不過，在大幅“降價(jià)”的同時(shí)，恒瑞醫(yī)藥的凈利率也不可避免的出現(xiàn)下降。

　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2015年~2020年，恒瑞醫(yī)藥的凈利潤率都在22%以上。但2021年~2023年，恒瑞醫(yī)藥凈利潤率下降至17.31%~18.75%區(qū)間。

　　對(duì)于12款藥品進(jìn)入2024版新醫(yī)保目錄的影響，恒瑞醫(yī)藥表示，這將有利于藥品的銷售，對(duì)公司經(jīng)營業(yè)績的影響暫無法估計(jì)。

　　同時(shí)，恒瑞醫(yī)藥還給出數(shù)據(jù)，上述12款藥品2023年度合計(jì)銷售額約為34.60億元，2024年1-3季度合計(jì)銷售額約為40.08億元。

　　來源：東方財(cái)富網(wǎng)

　　此外還值得注意的是，恒瑞醫(yī)藥在降價(jià)的同時(shí)，還發(fā)布了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，其中設(shè)置了解鎖獎(jiǎng)勵(lì)需達(dá)到的目標(biāo)，這也是推動(dòng)恒瑞醫(yī)藥營收上漲的動(dòng)力之一。

　　據(jù)了解，2024年9月9日，恒瑞醫(yī)藥發(fā)布員工持股計(jì)劃。根據(jù)100%解鎖的業(yè)績目標(biāo)：2024年、2025年、2026年創(chuàng)新藥收入需達(dá)到130億元、165億元、208億元，同比漲幅分別為23%、27%、26%，此外還設(shè)定了新分子實(shí)體IND獲批數(shù)量目標(biāo)和創(chuàng)新藥NDA申請(qǐng)數(shù)量（包含新適應(yīng)癥）目標(biāo)。

　　研發(fā)費(fèi)用大增，恒瑞謀求赴港融資？

　　在資本市場(chǎng)上，恒瑞醫(yī)藥最新市值已超3000億元，有著“醫(yī)藥茅”之稱，但恒瑞醫(yī)藥也面臨較大的壓力。

　　在恒瑞醫(yī)藥的營業(yè)成本中，銷售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用是排在前二的兩大成本。以2024年前三季度為例，恒瑞醫(yī)藥營業(yè)成本約150.9億元，其中銷售費(fèi)用成本約61.09億元，研發(fā)費(fèi)用成本約45.49億元，二者合計(jì)就超過100億元。

　　2020年~2023年，恒瑞醫(yī)藥的銷售費(fèi)用有所縮減，但2024年前三季度的銷售費(fèi)用又開始增加，這在恒瑞醫(yī)藥半年度財(cái)報(bào)上也有所體現(xiàn)，主要是職工薪酬與福利、差旅辦公費(fèi)、會(huì)務(wù)費(fèi)上漲，同比增加了超過3億元。

　　“卡瑞利珠單抗”所屬的抗PD-1抗體2023年全球銷售額合計(jì)約為375.92億美元。

　　來源：公司公告

　　與銷售費(fèi)用相比，恒瑞醫(yī)藥的研發(fā)費(fèi)用則是穩(wěn)中有增的態(tài)勢(shì)。

　　財(cái)報(bào)顯示，恒瑞醫(yī)藥2021年~2023年的研發(fā)費(fèi)用分別為59.43億元、48.87億元和49.54億元，除了2021年同比增長較多之外，2022年和2023基本保持平穩(wěn)，三年合計(jì)研發(fā)費(fèi)用高達(dá)157.84億元。

　　而2024年前三季度，恒瑞醫(yī)藥的研發(fā)費(fèi)用已經(jīng)高達(dá)45.49億元，其中三季度研發(fā)費(fèi)用在上半年的基礎(chǔ)上，增加了約15.11億元，同比大增22%。

　　歷年研發(fā)支出數(shù)據(jù)顯示，恒瑞醫(yī)藥2021年~2024年第三季度，不到4年的時(shí)間，累計(jì)研發(fā)費(fèi)用已超過200億元，達(dá)到203.33億元。

　　在研發(fā)費(fèi)用中，占比最大的是人員人工費(fèi)用。數(shù)據(jù)顯示，2021年~2024年上半年，恒瑞醫(yī)藥合計(jì)研發(fā)費(fèi)用約188.22億元，其中人員人工費(fèi)用合計(jì)達(dá)到70.19億元，占比第二多的是設(shè)計(jì)試驗(yàn)費(fèi)用，累計(jì)達(dá)到57.36億元。

　　“野馬財(cái)經(jīng)”查詢了解，恒瑞醫(yī)藥研發(fā)人員多達(dá)5000多人，研發(fā)中心遍布連云港、上海、蘇州、成都、廈門、濟(jì)南、廣州、北京、美國和歐洲等地。

　　其中自主臨床研發(fā)團(tuán)隊(duì)近2000人，技術(shù)平臺(tái)一共17個(gè)，其中14個(gè)為自主研發(fā)，3個(gè)為自主研發(fā)+對(duì)外合作。

　　隨著更多的藥品開發(fā)，恒瑞醫(yī)藥的研發(fā)支出、銷售費(fèi)用也隨之增加，這些成本的上升也讓恒瑞醫(yī)藥對(duì)加大融資、開拓海外市場(chǎng)有更迫切的需求。

　　之前市場(chǎng)上有消息稱，恒瑞醫(yī)藥將在明年啟動(dòng)港股IPO，并至少募資20億美元（約156億港元）。

　　對(duì)此，恒瑞醫(yī)藥并未一口否定，而是通過公告介紹稱，公司近期對(duì)資本市場(chǎng)融資等事項(xiàng)開展了研究咨詢等前期工作，但尚未確定具體方案。公司是否實(shí)施前述事項(xiàng)，具體實(shí)施方式以及實(shí)施時(shí)間具有重大不確定性。

　　恒瑞“卷”到海外

　　除了自身研發(fā)、銷售的資金需求外，恒瑞醫(yī)藥還面臨同業(yè)對(duì)手的追趕。其中“壓迫感”最強(qiáng)的，是近年來在研發(fā)上持續(xù)發(fā)力的百濟(jì)神州。

　　2021年上市后，百濟(jì)神州就成為行業(yè)研發(fā)支出的領(lǐng)頭羊。2018年至2023年的6年間，百濟(jì)神州研發(fā)費(fèi)用連年上漲，從45.97億元一路上漲至128.13億元，2024年上半年已經(jīng)達(dá)到66.28億元。從2022年起，神州百濟(jì)研發(fā)費(fèi)用首次超過百億，高出恒瑞醫(yī)藥近一倍。

　　此外，百濟(jì)神州在營收上也進(jìn)入“收獲期”，2023年總營收達(dá)到174.1億元，幾乎同比翻番。而在2024年上半年，百濟(jì)神州總營收已達(dá)119.8億元。如果百濟(jì)神州2024年全年?duì)I收超200億元，將比肩恒瑞醫(yī)藥。

　　來源：罐頭圖庫

　　來自百濟(jì)神州的壓力不僅來自研發(fā)上的追趕，更直接體現(xiàn)在境內(nèi)外市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)。尤其是海外市場(chǎng)，因?yàn)榫硟?nèi)醫(yī)藥市場(chǎng)的利潤空間和融資環(huán)境都較為有限，而海外市場(chǎng)的巨大市場(chǎng)，成為另一個(gè)增長點(diǎn)。

　　據(jù)醫(yī)藥領(lǐng)域自媒體“健識(shí)局”發(fā)文稱，部分藥品在國內(nèi)與美國的年度費(fèi)用，能有25倍的價(jià)差。

　　據(jù)介紹，在國內(nèi)，百濟(jì)神州的PD-1抑制劑“替雷利珠單抗”經(jīng)醫(yī)保談判后價(jià)格調(diào)整為1253.53元/支，年治療費(fèi)用不到5萬元。但“替雷利珠單抗”在美國的采購成本價(jià)卻達(dá)到每月15075美元，約合人民幣10.6萬元/月，年費(fèi)用約合人民幣127萬元。

　　雖然美國市場(chǎng)已有默沙東的K藥、百時(shí)美施貴寶的O藥拿下了同一適應(yīng)癥，但百濟(jì)神州官方新聞稿中明確提到，該產(chǎn)品定價(jià)比美國同適應(yīng)癥PD-1療法低了10%。

　　換個(gè)角度看，盡管比競(jìng)品便宜，但價(jià)格仍舊非常驚人。對(duì)比來看，百濟(jì)神州“替雷利珠單抗”在美國市場(chǎng)的年治療費(fèi)比國內(nèi)貴了25倍。

　　打開美國市場(chǎng)后，百濟(jì)神州還進(jìn)入了歐洲市場(chǎng)。11月27日，百濟(jì)神州又宣告，歐盟委員會(huì)已批準(zhǔn)百澤安?（替雷利珠單抗，英文商品名：TEVIMBRA?）聯(lián)合化療用于食管鱗狀細(xì)胞癌（ESCC）和胃或胃食管結(jié)合部（G/GEJ）腺癌患者的一線治療。

　　除了百濟(jì)神州外，還有很多同行也在海外市場(chǎng)打開局面，比如君實(shí)生物的特瑞普利單抗已在包括中國、美國、東南亞及歐洲等多個(gè)地區(qū)開展了超過15個(gè)適應(yīng)癥的40多項(xiàng)臨床研究，不僅是首個(gè)成功通過FDA審批的國產(chǎn)PD-1藥物，還是歐洲首個(gè)且唯一獲批用于鼻咽癌治療的藥物，同時(shí)也是歐洲唯一獲批用于不限PD-L1表達(dá)的晚期或轉(zhuǎn)移性食管鱗癌一線免疫治療藥物。

　　看到同行在海外市場(chǎng)大獲成功，恒瑞醫(yī)藥也抓緊布局。

　　據(jù)《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》報(bào)道，恒瑞醫(yī)藥董事長孫飄揚(yáng)近日表示，恒瑞醫(yī)藥主要是“借船出海”，有兩種模式，一是和國外大公司合作，授權(quán)給他們；二是和國外大資本合作，借助他們的投資經(jīng)驗(yàn)。

　　而對(duì)于“獨(dú)自”出海，孫飄揚(yáng)表示，除了國外臨床費(fèi)用高昂的問題，還有未來商業(yè)化的問題，不確定因素比較多。

　　據(jù)恒瑞醫(yī)藥介紹，2024年下半年以來，恒瑞醫(yī)藥加強(qiáng)國際合作，海外首仿產(chǎn)品順利上市，其中2款首仿產(chǎn)品“布比卡因脂質(zhì)體注射液”“注射用紫杉醇（白蛋白結(jié)合型）”相繼獲準(zhǔn)在美國上市，前者是該品種在全球范圍內(nèi)獲批上市的首仿藥，有較高的技術(shù)壁壘，后者為美國FDA批準(zhǔn)上市的該品種首仿藥。

　　此外，恒瑞醫(yī)藥還重新向美國FDA提交了卡瑞利珠單抗（艾瑞卡?）聯(lián)合甲磺酸阿帕替尼（艾坦?）（“雙艾”組合）用于不可切除或轉(zhuǎn)移性肝細(xì)胞癌患者一線治療的生物制品許可（金麒麟分析師）申請(qǐng)（BLA），已經(jīng)得到正式受理。

　　來源：公司公告?恒瑞醫(yī)藥全球研發(fā)體系

　　平安證券研報(bào)分析稱，當(dāng)前藥企的行業(yè)機(jī)會(huì)主要來自三個(gè)維度，即“內(nèi)看復(fù)蘇，外看出海，遠(yuǎn)看創(chuàng)新”，其中，海外市場(chǎng)相比國內(nèi)具有更大的行業(yè)空間。

　　在歐美日等發(fā)達(dá)國家，當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)往往還伴隨著更高的價(jià)格體系、更優(yōu)的競(jìng)爭(zhēng)格局等優(yōu)點(diǎn)。越來越多國內(nèi)優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥企業(yè)在內(nèi)外部因素的驅(qū)使下加強(qiáng)海外市場(chǎng)布局，其海外開拓能力將變得更加重要。

　　相比百濟(jì)神州、君實(shí)生物，雖然恒瑞醫(yī)藥有更多的藥品進(jìn)入醫(yī)保范圍，可從恒瑞醫(yī)藥的節(jié)奏和孫飄揚(yáng)的近期表態(tài)來看，其面對(duì)同行的競(jìng)爭(zhēng)，仍然不敢放松，未來海外市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)或?qū)⒊蔀楦蟮母?jìng)爭(zhēng)舞臺(tái)。

　　恒瑞醫(yī)藥能否在國內(nèi)以價(jià)換量的同時(shí)，再開辟更廣闊的海外市場(chǎng)呢？

　　你看好藥企“出海”嗎？