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　　出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院 ?　　

　　作者：君

　　近日，紅四方更新了招股意向書，擬于上交所主板發(fā)行上市，保薦機(jī)構(gòu)為國元證券。

　　紅四方本次擬公開發(fā)行股份5000萬股，擬募集資金4.96億元，其中1.2億元用于償還銀行貸款及補(bǔ)充流動資金，1.4億元用于擴(kuò)建5萬噸/年經(jīng)濟(jì)作物用專用優(yōu)質(zhì)鉀肥及配套工程項(xiàng)目，2.36億元用于擴(kuò)建20萬噸/年新型增效專用肥料項(xiàng)目。

　　中鹽安徽紅四方股份有限公司（下稱“紅四方控股”）持有紅四方88.67%股份，系上市公司控股股東，員工持股平臺弘邦投資持有剩余11.33%股份。

　　意向書顯示，2024年前三季度紅四方營收同比下降11.41%，扣非后歸母凈利潤同比下降15.16%，還未上市業(yè)績已“變臉”。

　　三季度營收利潤雙降 業(yè)績表現(xiàn)全面弱于可比公司

　　紅四方隸屬于中鹽集團(tuán)，為中鹽集團(tuán)農(nóng)肥業(yè)務(wù)板塊的運(yùn)營主體，主要從事復(fù)合肥和氮肥產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)。

　　2022年11月16日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部制定了《到2025年化肥減量化行動方案》，提出進(jìn)一步減少農(nóng)用化肥施用總量。受化肥使用量零增長及化肥減量增效政策的影響，化肥市場整體增量受到抑制。

　　2024年1-9月，紅四方“業(yè)績變臉”，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入26.66億元，同比下降11.41%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.09億元，同比下降15.16%；毛利率12.32%，同比下降0.09pct。

　　紅四方稱，業(yè)績下滑主要原因系2024年三季度以來受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，化肥市場產(chǎn)品價格呈下跌趨勢，下游化肥經(jīng)銷商持觀望態(tài)度，備貨較為謹(jǐn)慎以及氣候影響種植季節(jié)推遲導(dǎo)致主要產(chǎn)品銷量下降，同時受化肥市場主要原料價格下降公司復(fù)合肥和氮肥產(chǎn)品價格下降毛利率降低。

　　然而，2024年三季度以來，同行業(yè)可比公司扣非歸母凈利潤普遍實(shí)現(xiàn)增長，平均增速為18.72%。雖然可比公司營收表現(xiàn)差異較大，但行業(yè)平均降幅也遠(yuǎn)小于紅四方。此外，紅四方毛利率、凈利率均明顯低于可比公司，盈利能力偏弱。

　　此前，紅四方在IPO審核期間回復(fù)上交所問詢時，曾多次表示公司不存在經(jīng)營業(yè)績大幅下滑的風(fēng)險，且“預(yù)計2023年全年經(jīng)營業(yè)績較2022年度將保持穩(wěn)定增長”。

　　但事實(shí)上，紅四方2023年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入38.99億元，較2022年減少2.71億元，同比下滑6.49%。截至目前，紅四方營業(yè)收入已連續(xù)兩個報告期下滑。

　　意向書顯示，紅四方“預(yù)計2024年度主要產(chǎn)品銷量、營業(yè)利潤、利潤總額、凈利潤等經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)均較2023年同期有所提升”，并表示“目前化肥市場價格處于合理區(qū)間，未來不存在持續(xù)大幅下滑的風(fēng)險”。

　　需要指出的是，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，年初至今紅四方所在的安徽地區(qū)復(fù)合肥的市場價格持續(xù)下跌，9-11月仍延續(xù)了下跌趨勢，年內(nèi)跌幅達(dá)12.45%。紅四方2024年經(jīng)營業(yè)績下滑或已成定局。

　　意向書與公開數(shù)據(jù)“打架” 信息披露真實(shí)性待考

　　值得注意的是，紅四方招股意向書中披露的部分財務(wù)數(shù)據(jù)與公開市場信息存在多處出入，信息披露真實(shí)性待考。

　　招股意向書顯示，2023年紅四方對祥云股份的采購金額為22017.15萬元。而根據(jù)祥云股份2023年年度報告，其對紅四方的銷售金額為21313.77萬元，存在約700萬元的差異。

　　此外，2022年度，祥云股份對紅四方控股的銷售金額為27857.89萬元。公開資料顯示，祥云股份主要從事磷肥、復(fù)混肥料的生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括磷酸一銨、工業(yè)磷酸二氫銨、磷酸二銨、復(fù)混肥料、氟硅酸鈉和液氨。

　　紅四方稱，紅四方控股主要從事鹽化工、精細(xì)化工及新能源、新型建材等產(chǎn)業(yè)，主要產(chǎn)品包括化工原料、化工新材料、新能源材料以及環(huán)保建材等，與上市公司在主營業(yè)務(wù)方面不存在同業(yè)競爭。

　　既然如此，2022年紅四方控股對祥云股份發(fā)生大額采購交易的原因及合理性何在？是否存在向祥云股份采購原材料后，二次銷售給紅四方的情形？如是，關(guān)聯(lián)交易定價的公允性或存在問題。

　　2021年度、2022年度、2023年度和2024年1-6月，紅四方對紅四方控股采購金額分別為7.83億元、10.63億元、8.46億元和3.65億元，占當(dāng)期營業(yè)成本的比例分別為29.72%、28.70%、24.83%和20.93%，主要系采購液氨、蒸汽等。根據(jù)招股意向書，關(guān)聯(lián)交易定價方式為：液氨、蒸汽采購價格=液氨、蒸汽標(biāo)準(zhǔn)制造成本*（1+成本加成比例），成本加成比例為8%。

　　若控股方只是作為紅四方生產(chǎn)復(fù)合肥所需原材料的經(jīng)銷商，而非直接供應(yīng)商，該部分關(guān)聯(lián)交易如何定價？

　　假設(shè)系祥云股份各報告期披露口徑存在差異，2022年對紅四方控股的銷售金額實(shí)際系對紅四方的銷售金額，就又產(chǎn)生了另一個問題。2022年，紅四方對祥云股份采購金額為25306.01萬元，與祥云股份披露數(shù)存在近2500萬元的差異。

　　各報告之間的出入，問題源自哪方？