來源：環(huán)球老虎財經(jīng)app

　　在金價持續(xù)創(chuàng)下歷史新高的背景下，險資吹響了“殺入”黃金市場的號角。據(jù)華泰證券研報統(tǒng)計，10家試點險企投資黃金的上限接近2000億。面對低利率環(huán)境下的“資產(chǎn)荒”，險資能否借黃金實現(xiàn)投資收益的突圍？

　　“財大氣粗”的險資可以直接“買黃金”了。

　　2月7日，國家金融監(jiān)督管理總局印發(fā)《關(guān)于開展保險資金投資黃金業(yè)務(wù)試點的通知》，正式開展保險資金投資黃金業(yè)務(wù)試點。

　　通知顯示，本次共有10家試點保險公司將率先參與黃金投資業(yè)務(wù)試點，投資范圍包含在上海黃金交易所主板上市或交易的黃金現(xiàn)貨實盤合約、黃金現(xiàn)貨延期交收合約、上海金集中定價合約、黃金詢價即期合約、黃金詢價掉期合約和黃金租借業(yè)務(wù)。

　　據(jù)華泰證券研報統(tǒng)計，2024年上半年這10家險企的總投資資產(chǎn)在19萬億左右，按照試點保險公司投資黃金賬面余額合計不超過本公司上季末總資產(chǎn)的1%計算，估計黃金投資上限近2000億。

　　事實上，此次放開險資投資黃金業(yè)務(wù)，背后有多重考量。一方面，當前我國保險公司投資結(jié)構(gòu)仍以債券為主，在存量負債成本相對固定的背景下，固收類資產(chǎn)回報率降低導(dǎo)致險資利差損壓力進一步增大，若將黃金納入險資的投資范圍，或有助于增厚保險公司的投資收益。

　　另一方面，在新金融工具準則下，權(quán)益類資產(chǎn)的波動性直接體現(xiàn)在利潤表中，導(dǎo)致險企利潤波動加劇，而黃金作為一種非權(quán)益類資產(chǎn)，其價格波動與股市相關(guān)性較低，有助于險企緩釋股價波動的壓力。

　　最高2000億投向黃金

　　近日，國家金融監(jiān)管總局正式發(fā)布了《關(guān)于開展保險資金投資黃金業(yè)務(wù)試點的通知》，宣布即刻起允許10家試點保險公司以中長期資產(chǎn)配置為目標，涉足黃金業(yè)務(wù)投資領(lǐng)域，此舉標志著保險資金的投資范疇正式擴展至黃金領(lǐng)域。

　　根據(jù)通知內(nèi)容，被納入試點的10家保險公司包括人保財險、國壽壽險、太平人壽、中國出口信用保險、平安財險、平安人壽、太保財險、太保壽險、泰康人壽以及新華人壽。投資范疇廣泛涵蓋了在上海黃金交易所主板上市或交易的多類黃金合約，具體有黃金現(xiàn)貨實盤合約、黃金現(xiàn)貨延期交收合約、上海金集中定價合約、黃金詢價即期合約、黃金詢價掉期合約，以及黃金租借業(yè)務(wù)。

　　此外，通知還詳細規(guī)定了這10家試點保險公司投資黃金業(yè)務(wù)的具體比例限制，即其投資黃金的賬面余額總計不得超過公司上季末總資產(chǎn)的1%。據(jù)華泰證券的研究報告統(tǒng)計，2024年上半年，這10家保險公司的總投資資產(chǎn)規(guī)模約達19萬億元。按照試點保險公司投資黃金賬面余額不超過上季末總資產(chǎn)1%的比例計算，預(yù)計黃金投資的上限將接近2000億元。

　　值得注意的是，此次放開險企投資黃金業(yè)務(wù)只是險資獲得政策支持的一個方面。作為資本市場中長期資金的重要來源，保險資金還迎來了多項入市政策的利好。

　　今年1月22日，中央金融辦、證監(jiān)會等七部門聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于推動中長期資金入市工作的實施方案》。該方案明確指出，要在現(xiàn)有基礎(chǔ)上進一步引導(dǎo)大型國有保險公司增加對A股的投資規(guī)模及實際占比，從而提升商業(yè)保險資金在資本市場的活躍度。

　　據(jù)方正證券的研究報告分析，假設(shè)保費增速在0%至10%之間，投資A股的比例在15%至30%之間，以新增保費進行測算，考慮到每年大型上市頭部保險公司的保費規(guī)模接近2.5萬億元，預(yù)計這將為A股市場帶來約3700億至8300億元的增量資金。

　　同時，為了緩解險企償付能力的制約，引導(dǎo)更多險資入市，2023年金融監(jiān)管局對投資滬深300指數(shù)成分股的風險因子進行了調(diào)整，從0.35下調(diào)至0.3；對投資科創(chuàng)板上市普通股票的風險因子也從0.45調(diào)整為0.4。更進一步，金融監(jiān)管局于2024年12月末決定將“償二代二期”的過渡期延長一年，直至2026年正式執(zhí)行。

　　為何放寬險企投資黃金？

　　實際上，監(jiān)管層此次允許保險資金投資黃金業(yè)務(wù)，是基于多方面考慮。

　　雖然“924”以來權(quán)益市場的大漲為險企的投資收益緩了一口氣，但從長期來看，近年來保險公司仍主要通過增配債券資產(chǎn)來維持收益率水平，資產(chǎn)端面臨著較為突出的“資產(chǎn)荒”問題。

　　據(jù)東吳證券測算，截至2024年年末，保險資金中的債券資產(chǎn)規(guī)模從2023年底的12.3萬億元增加至15.9萬億元，較年初增配3.6萬億元，占比從45.4%提升至48.4%，規(guī)模和占比在年內(nèi)雙雙增加。

　　與此同時，隨著固收類資產(chǎn)回報率的降低，在存量負債成本相對固定的背景下，保險公司“資負”不匹配導(dǎo)致的利差損問題一直是行業(yè)“痼疾”。

　　以新華保險的數(shù)據(jù)來看，2021年至2023年，新華保險的投資資產(chǎn)分別為1.08萬億、1.2萬億、1.34萬億，逐年上升。與之相反，2021年至2023年，新華保險的總投資收益率分別為5.9%、4.3%、1.8%，逐年下降。

　　受此影響，2022年末，新華保險僅實現(xiàn)了467.92億元投資收益，同比下滑18.8%，歸母凈利潤實現(xiàn)98.22億元，同比下滑34.3%。2023年，在模擬調(diào)整使得2022年數(shù)據(jù)基本可比的情況下，新華保險的歸母凈利潤同比下降了43%。因此，如何在低利率環(huán)境下優(yōu)化資產(chǎn)配置、提升投資收益，成為保險公司亟待解決的關(guān)鍵問題。

　　在此背景下，華泰證券研報顯示，對于險資來說，拓寬投資范圍至黃金有助于提供新的高收益投資機會，緩解利率下行帶來的投資壓力。

　　據(jù)中國黃金協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2024年12月底，倫敦現(xiàn)貨黃金全年均價2386.20美元/盎司，比2023年同期1940.54美元/盎司上漲22.97%。上海黃金交易所Au9999黃金全年加權(quán)平均價格為548.49元/克，比2023年同期449.05元/克上漲22.14%。與之相比，2024年，上證指數(shù)累計漲幅為12.67%，深證指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲幅則分別為9.34%、13.23%。

　　進入2025年后，金價繼續(xù)創(chuàng)下歷史新高。2月11日，倫敦現(xiàn)貨黃金續(xù)刷歷史新高至2941.85美元/盎司；COMEX黃金續(xù)刷歷史新高至2965.3美元/盎司；滬金主力漲幅達1.79%，收盤價為685.74/克，創(chuàng)歷史新高。

　　對于未來金價走勢，多家機構(gòu)也較為樂觀。其中，高盛認為，預(yù)計到2026年第二季度，金價有望達到3000美元/盎司。中金公司也表示，金價2025年或有望突破3000美元/盎司，人民幣金價或?qū)⑤^之美元金價實現(xiàn)更大漲幅。

　　除了緩解利率下行帶來的投資壓力，民生證券還認為，黃金作為一種非權(quán)益類資產(chǎn)，其價格波動與股市、債市的相關(guān)性較低，在大類資產(chǎn)配置中有望起到良好的平滑和對沖作用，有助于險企緩釋股價波動的壓力，降低投資組合整體的波動。

　　據(jù)了解，新金融工具準則的實施對險企的資產(chǎn)分類和利潤表產(chǎn)生了較大影響。新準則下，權(quán)益類資產(chǎn)的波動性直接體現(xiàn)在利潤表中，導(dǎo)致險企利潤波動加劇。

　　以新華保險為例，受A股大漲影響，2024年前三季度，新華保險業(yè)績明顯回升，年化總投資收益率為6.8%；年化綜合投資收益率為8.1%。報告期內(nèi)，實現(xiàn)投資收益51.34億元，歸母凈利潤達95.97億元。

　　然而，隨著四季度投資情緒的趨緩，新華保險在2024年四季度的歸母凈利潤預(yù)增幅度有所回落。近日，新華保險發(fā)布2024年度業(yè)績預(yù)增公告，預(yù)計增加152.46億元至169.88億元，以此計算，新華保險第四季度實現(xiàn)歸母凈利潤區(qū)間為32.75億元至50.17億元，環(huán)比下降。

　　與此同時，新華保險也開始著力“避險”。2024年11月，上海醫(yī)藥和國藥股份同日公告稱，新華保險通過二級市場集中競價交易方式增持了公司股票，達到了“舉牌線”。

　　據(jù)了解，當持股比例達到“舉牌線”后，險企的持股可以采用權(quán)益法核算，納入長期股權(quán)投資，持有期間的股息分紅計入投資收益，股票市值的波動會計入所有者權(quán)益影響凈資產(chǎn)，不影響當期利潤表現(xiàn)。

　　險企的另類投資

　　華泰證券研報顯示，黃金與債權(quán)投資計劃、股權(quán)投資計劃、不動產(chǎn)投資相同，均歸屬于險企的另類資產(chǎn)投資范疇。

　　當前，險企在另類投資領(lǐng)域的布局也在不斷調(diào)整。具體來看，債權(quán)投資計劃一直是保險資管另類投資的主力軍，但近年來，債權(quán)投資計劃的登記數(shù)量和規(guī)模較此前有所下滑。

　　中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2023年，保險資管機構(gòu)共登記債權(quán)投資計劃433只，規(guī)模7356.61億元，登記數(shù)量和規(guī)模分別較上年末同比減少10.72%、15.56%。2024年，保險資管機構(gòu)在保險資管業(yè)協(xié)會共登記債權(quán)投資計劃375只，較2023年減少69只，同比下滑15.54%；登記規(guī)模6177.33億元，同比減少16.03%。

　　從新華保險年報數(shù)據(jù)來看，2023年末，該公司債權(quán)投資計劃規(guī)模約為391.74億元，而截至2024年上半年末，這一數(shù)字下降至317.33億元，降幅約為18.99%。

　　值得一提的是，在新華保險的債權(quán)投資計劃中，有三只產(chǎn)品與萬科有關(guān)，分別是新華-萬科武漢不動產(chǎn)債權(quán)投資計劃、新華-萬科物流基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計劃（3期）、新華-萬科昆明債權(quán)投資計劃（1期），新華資產(chǎn)持有這三只產(chǎn)品的份額均為100%，實收投資款分別為23.40億元、15.77億元、11.00億元，合計達50.17億元。

　　與逐步縮減的債權(quán)投資計劃不同，去年以來，直接持有不動產(chǎn)漸成為險企另類投資的發(fā)力方向。例如2024年初，新華保險出資99.99億元設(shè)立的坤華（天津）股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙），從去年4月開始，這家合伙企業(yè)就快速接手了10余處不動產(chǎn)，涉及北京、南京、成都等多個重要城市。此外，中國人壽、中郵保險、平安人壽以及長城人壽等多家保險企業(yè)，相繼對位于優(yōu)質(zhì)地段的大型購物中心、寫字樓以及物流園等不動產(chǎn)項目展開投資。

　　除了直接持有不動產(chǎn)外，險資也在積極配置公募REITS。例如，11月招商高速公路REIT上市，國壽、平安、人保及紫金財險均為戰(zhàn)略投資方，險資戰(zhàn)略配售與網(wǎng)下配售份額之和，占總額14.74%。投資收益率較高或是險企涌入REITS的原因，據(jù)中國保險數(shù)據(jù)顯示，截至2024年6月，保險公司通過REITs投資不動產(chǎn)稅前收益率約為5.3%-6.7%，普遍高于債權(quán)投資計劃。

　　而此次黃金投資試點的啟動，或?qū)⑦M一步推動險企加大另類資產(chǎn)的配置。