來源：紫金天風期貨研究所

　　【20250211】聚酯周報：PTA&MEG：節后預期不差

　　PTA觀點小結

　　核心觀點：中性? PTA假期季節性累庫，節后供應檢修增加，需求陸續復工中，供需略改善。短期成本PX驅動為主，PX預期計劃檢修不少，調油旺季進口或下降，地煉原料緊張，PXN有向上彈性。預期好，關注低買機會。

　　月差：中性目前成本偏強，月差有改善，關注持續性。

　　現貨：中性??PTA商談轉淡，現貨基差偏強。本周主港在05-54~56有成交，商談區間在5110~5155附近。

　　成本：謹慎偏強?12月-2月韓國芳烴有出口美國，PX預期好，彈性增加，PXN220美金估值修復。

　　裝置變動：謹慎偏多?PTA裝置檢修增加，英力士尚未重啟，YS寧波檢修，新材料重啟5成負荷，YS海南和大化2-3月有檢修，恒力惠州、大連2-3月有檢修計劃，儀征3月有檢修計劃，漢邦重啟或延后。

　　下游需求：中性??織造負荷尚不高，本周陸續復工中，聚酯負荷82%附近。1-2月評估84%、86.5%。3-4月評估91-93%。

　　供需平衡：謹慎偏空 ? ?PTA節后處于季節性累庫通道，3月起計劃檢修明顯增加，預期有改善。

　　加工利潤：中性??PTA-原油價差低位略修復，PXN略修復至220美元。

　　PX觀點小結

　　核心觀點：中性??PX預期好，受制裁影響地煉缺原料，部分裝置略降負，3月起供應計劃檢修增加，調油預期下PXN彈性加大，短期回調低多思路。

　　月差：中性?近端預期偏強，月差有支撐。

　　現貨：中性??節后預期不差，PX現貨商談改善，4月浮動價-5附近，浮動價有改善，現貨價格在896美元/噸。

　　裝置變動：中性??國內整體高位，節后略降，鎮海煉化略提負，金陵石化、九江石化和盛虹煉化較節前降負5%，福化大化降負15%。山東地煉影響，MX偏強。

　　進口：謹慎偏多亞洲日本Eneos，韓國GS檢修，3-6月計劃檢修量不低，1-2月有芳烴出口美國。

　　下游需求：中性??PTA檢修有增加，2月YS海南、恒力惠州，漢邦重啟延后，3月有檢修計劃。當前聚酯負荷陸續重啟中。

　　供需平衡：中性?國內供需1-2月松平衡，3月起預計改善。

　　加工利潤：中性??PXN修復至220美元，估值有修復。

　　乙二醇觀點小結

　　核心觀點：中性乙二醇假期到港偏高，節后累庫兌現中，預期不差，國內季節性檢修和進口有下降預期，短期低多區間震蕩思路。

　　月差：中性??月差波動不大，關注倉單影響。

　　現貨：中性??MEG市場商談一般。目前現貨基差在05合約升水35-40元/噸附近，商談4752-4757元/噸。

　　裝置變動：謹慎偏多??乙二醇負荷高位，鎮海延后至6月重啟，三江1月底檢修，古雷、富德計劃2月檢修，3月季節性檢修或有增加。

　　進口：中性??海外裝置目前到港偏高，后續后續進口或降。馬油延后重啟，沙特2套檢修，美國南亞2套檢修，MEGlobal有檢修計劃。

　　下游需求：中性??織造節后陸續重啟中，聚酯負荷82%，元宵節后或陸續集中提負。

　　供需平衡：中性??供應高位，1-2月平衡預計季節性有小幅累庫，3月起平衡改善。

　　加工利潤：謹慎偏空 ?油制效益一般，煤制效益偏好。

　　需求下游陸續復產中

　　需求下游陸續復產中

終端節后織造緩慢提負中，截至2月10日加彈開機率11%，織機開機率15%，印染開機率10%。下游集中復工要正月十五后，目前下游備貨15-20天，目前產銷表現一般。

　　聚酯提負中

截止2.7日，聚酯負荷降至81.7%附近，成本上移聚酯現金流有壓縮，聚酯平均庫存21.28天附近。

聚酯復工中，下游開工率不高，產銷表現一般，聚酯季節性累庫中，原料偏強，現金流利潤壓縮。

　　節后聚酯庫存季節性回升

下游聚酯庫存季節性回升。截至2.7日POY、DTY、FDY和短纖庫存在17.6、31.3、26和15.6天。春節下游放假，聚酯庫存會升至中性偏高水平。

　　聚酯利潤略有壓縮

節后原料PX預期良好，成本大漲，聚酯現金流略壓縮，瓶片維持虧損。

　　聚酯開工評估

聚酯節后復產時間預計前元宵節前后。當前負荷不高，截至7日，聚酯負荷81.7%，1-2月預估負荷84%、86.5%。3-4月負荷預估91%、93%。

　　PTA計劃檢修陸續落地

　　PTA節后部分檢修公布

PTA裝置動態，YS寧波200萬噸1月下停車，YS新材料1期1.27重啟后負荷維持5成。英力士125萬噸計劃節后重啟。2月YS海南存檢修計劃，3月YS大連375有檢修計劃。恒力惠州1#計劃2月檢修，恒力大連3#3月檢修。漢邦或延后重啟。

目前3月計劃檢修有增加。

　　PTA假期季節性累庫中

據忠樸數據，截止2月7日，PTA社會庫存（除信用倉單外）節前累庫15萬噸至322.8萬噸，假期PTA工廠庫存增加，在港在庫貨略增加。

　　PTA平衡表

PTA供應檢修增加，供需有改善，整體庫存壓力不低，短期受PX驅動更大，PX略降負，預期改善，整體低買思路。

供應端，PTA裝置動態，YS寧波200萬噸1月下停車，YS新材料1期1.27重啟后負荷維持5成。英力士125萬噸計劃節后重啟。YS海南和大化計劃2-3月檢修，恒力2月大連一套存檢修計劃，3月惠州存檢修計劃。漢邦重啟或有延后計劃。

需求端，截至2.7日聚酯負荷略回升至81.7%，加彈、織機、印染負荷分別為11%、15%和10%。下游尚未完全復工，集中重啟或在正月十五（2月12日）前后。聚酯1-2月負荷84%、86.5%，3-4月91-93%。

PTA平衡表，供應略改善，庫存有壓力，成本PX預期偏樂觀，低買思路。

　　PTA部分席位凈持倉VSPTA價格

外資控股的期貨公司席位凈空頭持倉減倉。

　　供需預期好，PXN有修復

　　北美庫存回升，汽油裂解改善

美國汽油庫存季節性累庫中，煉廠后續有春檢計劃。汽油裂解逐步改善，美國辛烷值持穩。

　　調油有預期，短流程效益一般

北美調油經濟性有改善，亞洲調油經濟性一般，短流程效益一般。

　　芳烴美亞價差有所收窄

美亞套利價差走強，甲苯美亞價差91元，二甲苯美亞價差62美元。據聞運費降低，芳烴紙面套利價差部分打開。美國可能存在季節性備貨，1-2月有芳烴從韓國出口美國。

　　亞洲負荷不低，預計檢修增加

PX裝置維持相對高位，部分裝置有降負。節后國內負荷86.2%，亞洲負荷77.8%。鎮海煉化略提負，金陵石化、九江石化和盛虹煉化較節前降負5%，福佳大化降負15%。海外裝置，印尼TPPI重啟，GS40萬噸裝置停車，Eneos35萬噸裝置停車。

節后市場預期相對樂觀，3-4月PX亞洲計劃檢修量季節性增加。

　　PX平衡表

PX意外檢修有增加，供需預期改善，PXN修復至217美元，短期維持低買思路，關注原油變化。

PX裝置動態，PX裝置負荷略降，國內負荷86.2%，亞洲負荷77.8%。鎮海煉化略提負，金陵石化、九江石化和盛虹煉化較節前降負5%，福佳大化降負15%。海外裝置，印尼TPPI重啟，GS40萬噸裝置停車，Eneos35萬噸裝置停車。

平衡來看，近端松平衡，意外降負有增加，PX3月起計劃檢修增加，供需有改善，PXN有向上彈性，關注低位反彈機會。

　　PX內外價差回升、月差走強，TA盤面加工費略修復

目前市場。PX外盤-內盤價差回升，PX5-9月差走強，TA盤面加工費略壓縮后略修復。

　　PTA-布油價略有修復

產業鏈利潤略改善，石腦油裂解偏強持穩，PXN修復至224美元低位，PTA加工費185元附近低位。

PXN修復，PTA-布油產業鏈估值低位略修復，PTA加工費低位。短期PX供需改善和調油預期下，PXN有向上彈性。

　　EG節后累庫兌現，低買震蕩看待

　　乙二醇供應高位

MEG整體負荷高位回升。截至2月6日乙二醇總負荷76.9%，煤制負荷75%。春節前后物流減少，部分EO切回EG預期，1-2月乙二醇負荷預計維持相對高位。

　　EG供應高位，檢修預期增加

乙二醇裝置動態，國內高負荷，后續有檢修。三江100萬噸裝置假期重啟，天盈計劃2月中重啟，陜煤渭化半負荷運行中，鎮海延后重啟至年中，古雷、富德計劃2月檢修。正達凱新裝置試車中。3-4月部分一體化裝置有檢修計劃。

　　煤制效益偏好

乙二醇油制效益虧損持穩，煤制效益偏好。

　　海外到港不低，后續有檢修

海外裝置，預計檢修有增加，馬油重啟延后至4-5月，沙特70萬噸檢修中，sharq3#裝置后續有檢修計劃，美國樂天70萬噸停車重啟，南亞83萬噸裝置停車中，MEGlobal計劃2月檢修，節前寒潮影響裝置基本重啟，南亞36萬噸裝置重啟不順。

進口方面，1月到港預期不低，1-2月評估70、55萬噸。部分海外裝置檢修落地，3-4月進口量預計回落至50-55萬噸。

　　港口季節性累庫偏快

截止2月10日，華東主港地區MEG港口庫存約69.7萬噸，環比上期增加2.5萬噸，環比節前累13.7萬噸。

從到港量來看，2月5日-2月10日預計到港19.6萬噸，實際到港10.6萬噸，到港不高。

2.10-2.16，預計到貨總量在17.1萬噸附近，到港偏高，庫存或累庫。

節后聚酯工廠乙二醇原料備貨天數12.8天（環比-1.8天），下游消化部分備貨。

　　乙二醇平衡表

乙二醇節后到港偏高，港口有累庫壓力，后續計劃檢修增加，進口預期下降，平衡或有改善，關注低位低買區間操作。

供應端，乙二醇國內供應相對偏高，后續有檢修計劃。三江100萬噸裝置假期重啟，鎮海延后重啟至年中，古雷、富德計劃2月檢修。海外裝置，預計檢修有增加，馬油重啟延后至4-5月，沙特70萬噸檢修中，sharq3#裝置后續有檢修計劃，美國樂天70萬噸停車重啟，南亞83萬噸裝置停車中，MEGlobal計劃2月檢修，美國南亞36萬噸裝置重啟失敗停車中。

需求端，節后聚酯負荷回升至81.7%，1-2月負荷預估84%、86.5%。下游織造目前開工不高，本周后續有集中復產。

平衡來看，乙二醇到港偏高，預計港口近期有季節性累庫壓力，預期不差，關注低買區間震蕩操作。

　　價差結構

　　PTA基差、月差有改善

　　乙二醇基差偏強、月差偏弱

　　遠月結構