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　　陜西石羊農(nóng)業(yè)科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“石羊農(nóng)科”）近期向北交所遞交IPO申請(qǐng)，擬募資2.61億元用于飼料擴(kuò)產(chǎn)及數(shù)字化升級(jí)。然而，其招股書(shū)暴露的業(yè)績(jī)波動(dòng)、關(guān)聯(lián)交易疑云、客戶(hù)真實(shí)性存疑等問(wèn)題，引發(fā)監(jiān)管與市場(chǎng)的多重質(zhì)疑。以下從財(cái)務(wù)、業(yè)務(wù)、治理等維度深度剖析其潛在風(fēng)險(xiǎn)。

　　一、業(yè)績(jī)劇烈波動(dòng)，毛利率畸高引質(zhì)疑

　　石羊農(nóng)科近年業(yè)績(jī)呈現(xiàn)“過(guò)山車(chē)”式波動(dòng)：2021-2023年歸母凈利潤(rùn)分別為3643.53萬(wàn)元、2.97億元、5404.31萬(wàn)元，2023年同比驟降81.81%；2024年上半年雖盈利2.68億元，但營(yíng)收同比下滑6.75%。

　　逆勢(shì)盈利的異常性：2023年，牧原股份等7家可比公司平均虧損17.62億元，而石羊農(nóng)科以35.78億元營(yíng)收（行業(yè)最低）實(shí)現(xiàn)5404萬(wàn)元凈利潤(rùn)，毛利率達(dá)9.94%，為行業(yè)均值的3倍以上。其解釋為“成本控制優(yōu)勢(shì)”，但未提供具體數(shù)據(jù)支撐，合理性存疑。

　　毛利率波動(dòng)劇烈：2021-2023年毛利率分別為11.15%、16.03%、9.94%，2023年同比大降37.99%。公司稱(chēng)受生豬價(jià)格波動(dòng)影響，但同期同行普遍虧損，其高毛利率或依賴(lài)關(guān)聯(lián)交易、財(cái)務(wù)調(diào)節(jié)等手段。

　　研發(fā)投入不足：2023年研發(fā)費(fèi)用率僅0.53%，遠(yuǎn)低于同行均值0.98%，技術(shù)壁壘薄弱，難以支撐其宣稱(chēng)的“管理優(yōu)勢(shì)”。

　　二、關(guān)聯(lián)交易迷霧：客戶(hù)注銷(xiāo)、員工親屬交易與第三方回款頑疾?

　　石羊農(nóng)科客戶(hù)結(jié)構(gòu)異常，涉及多重關(guān)聯(lián)利益輸送風(fēng)險(xiǎn)：

　　關(guān)聯(lián)方客戶(hù)密集注銷(xiāo)：2020年首次IPO前夕，實(shí)控人控制的陜西好邦富達(dá)、秦深畜牧等4家關(guān)聯(lián)客戶(hù)集中注銷(xiāo)，此前三年貢獻(xiàn)飼料收入超2億元。注銷(xiāo)后，新客戶(hù)中頻現(xiàn)“空殼公司”，如榆中農(nóng)投（成立次年躋身第五大客戶(hù)）、山西傲凱牧業(yè)（參保人數(shù)為0）等，交易真實(shí)性存疑。

　　員工及親屬交易：2021-2023年，員工及其親屬貢獻(xiàn)銷(xiāo)售額近2.5億元，占比約2%。自然人客戶(hù)陳軍霞、劉慶國(guó)等連續(xù)三年位列前五大客戶(hù)，交易金額超億元，但未納入經(jīng)銷(xiāo)商管理，內(nèi)控漏洞顯著。

　　第三方回款高企：2021-2023年第三方回款金額達(dá)7.39億、4.76億、3.2億元，涉及客戶(hù)親屬、員工代付等，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)性受拷問(wèn)。

　　三、存貨跌價(jià)與疫病風(fēng)險(xiǎn)：生豬業(yè)務(wù)“雙刃劍”?

　　石羊農(nóng)科近年加碼生豬養(yǎng)殖，2024年上半年畜牧收入占比達(dá)60.09%，但面臨雙重壓力：

　　存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)：2023年末存貨賬面余額占資產(chǎn)總額34.35%，主要為育肥豬。若豬價(jià)下跌或疫病爆發(fā)，需計(jì)提大額減值準(zhǔn)備。2023年生豬價(jià)格已逼近成本線(xiàn)，未來(lái)盈利空間承壓。

　　技術(shù)依賴(lài)與疫病沖擊：種豬育種依賴(lài)美國(guó)PIC公司，一旦合作中斷將抬高成本。非洲豬瘟等疫病可能導(dǎo)致出欄率下降、防疫成本上升，2018年行業(yè)教訓(xùn)猶在。

　　四、公司治理缺陷：實(shí)控人“一股獨(dú)大”與關(guān)聯(lián)利益輸送?

　　股權(quán)高度集中：實(shí)控人魏存成通過(guò)直接持股及一致行動(dòng)人控制58.13%表決權(quán)，存在“一言堂”風(fēng)險(xiǎn)。其妹夫常青山任董事，家族色彩濃厚。

　　關(guān)聯(lián)交易未規(guī)范：2021年向關(guān)聯(lián)方西安邦淇制油采購(gòu)豆粕，金額未充分披露；2024年擬申請(qǐng)10.5億元銀行授信，或加劇關(guān)聯(lián)擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)。

　　分紅與募資矛盾：2024年5月現(xiàn)金分紅1399.5萬(wàn)元，同期計(jì)劃募資補(bǔ)流3000萬(wàn)元，被質(zhì)疑“掏空式分紅”。

　　五、北交所定位不符：傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)與“創(chuàng)新性”沖突?

　　北交所定位服務(wù)于“專(zhuān)精特新”企業(yè)，而石羊農(nóng)科主營(yíng)飼料與生豬養(yǎng)殖，屬傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)。其研發(fā)投入低（2023年僅0.53%）、無(wú)核心技術(shù)專(zhuān)利（發(fā)明專(zhuān)利僅27項(xiàng)），與北交所要求存在偏差。七家可比公司均未選擇北交所上市，進(jìn)一步凸顯其定位尷尬。

　　結(jié)論：多重風(fēng)險(xiǎn)疊加，IPO前景蒙陰

　　石羊農(nóng)科雖借“豬周期”反彈窗口沖刺上市，但其業(yè)績(jī)真實(shí)性、關(guān)聯(lián)交易合規(guī)性、治理結(jié)構(gòu)等21項(xiàng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)已觸發(fā)監(jiān)管預(yù)警。若無(wú)法合理解釋毛利率異常、客戶(hù)真實(shí)性及北交所定位問(wèn)題，恐難通過(guò)審核。投資者需警惕其業(yè)績(jī)波動(dòng)、存貨減值及政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，審慎評(píng)估投資價(jià)值。