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　　天風研究

　　春耕黃金坑，社融脈沖已出現回升，春節歸來進一步觀察基本面改善情況。賽點2.0第二階段，政策驅動與主題輪動，科技主題+低波紅利的杠鈴行情演繹。以宏觀敘事而對消費過分悲觀反而是一種風險，消費板塊投資的核心因子是估值，在當前消費板塊低估值、利率下行、政策催化下復蘇周期抬頭（哪怕是很弱的斜率），三大核心條件都適宜的背景下，我們對消費成為2025年一大投資主線不悲觀，重視恒生互聯網。

　　市場思考：中長期入市方案或帶來的增量資金規模？

　　1月23日，國新辦發布會介紹大力推動中長期資金入市、促進資本市場高質量發展有關情況。其中，會議上介紹了中長期資金入市的制度性安排，以及目前已形成公募基金初步改革方案等。

　　（A）保險資金入市：兩個“力爭”，預計規模在數千億體量。1）力爭大型國有保險公司從2025年起每年新增保費的30%用于投資A股，力爭保險資金投資股市比例在現有基礎上繼續穩步提高。2）不考慮政策引導下，根據24年的情況，我們測算25年險資權益增量或在4000億左右。而考慮在本輪政策引導下，25年增量或出現翻倍級別增長。

　　（B）公募基金入市：持有A股流通市值未來三年每年至少增長10%，過去3年年化-2.8%。如果不考慮價格因素，市值增加完全由增持規模帶動，2024年公募持有A股市值為5.89萬億元，那么25年對應的增量資金規模或在6000億左右。

　　靜待細則出臺披露更多細節。《方案》推出是前期中央經濟工作會議“穩住樓市股市”、“打通中長期資金入市卡點堵點”的制度性完善，預計后續細則春節后將加速落地，引入增量資金。

　　國內：證監會聯合多部門印發中長期資金入市方案

　　1）交運高頻指標方面，地鐵客運量指數回落。2）工業生產騰落指數較上期持平，甲醇、純堿、唐山高爐回升，山東地煉、滌綸長絲、輪胎回落。3）國內政策跟蹤：中共中央政治局召開會議，由習近平主持會議；習近平同俄羅斯總統普京舉行視頻會晤；中央金融辦、中國證監會、財政部、人力資源社會保障部、中國人民銀行、金融監管總局聯合印發《關于推動中長期資金入市工作的實施方案》。

　　國際：俄烏沖突或有放緩跡象，特朗普正式任職美國總統

　　1）俄烏沖突跟蹤：普京表示俄羅斯已做好就烏克蘭問題進行談判的準備；普京已準備好與特朗普會面；俄國防部宣布一夜之內摧毀121架烏無人機。2）中東沖突跟蹤：美國務卿承諾“堅定不移支持”以色列；以色列在約旦河西岸發動大規模軍事行動；哈馬斯宣布加沙問題第二階段談判啟動時間。3）美東時間1月20日，美國當選總統、共和黨人特朗普宣誓就任美國第47任總統；美國1月18日當周初請失業金人數略高于預期值；據CME“美聯儲觀察”，截至2025/1/25，美聯儲2025年1月降息25基點的概率為2.1%，維持現有利率的概率為97.9%。

　　行業配置建議：賽點2.0仍在第二階段拉鋸，春節歸來攻堅，等待消費“看漲期權”

　　春耕黃金坑，社融脈沖已出現回升，春節歸來進一步觀察基本面改善情況。賽點2.0第二階段，政策驅動與主題輪動，科技主題+低波紅利的杠鈴行情演繹。以宏觀敘事而對消費過分悲觀反而是一種風險，消費板塊投資的核心因子是估值，在當前消費板塊低估值、利率下行、政策催化下復蘇周期抬頭（哪怕是很弱的斜率），三大核心條件都適宜的背景下，我們對消費成為2025年一大投資主線不悲觀，重視恒生互聯網。

　　風險提示：地緣沖突超預期，海外通脹持續性超預期，流動性收緊超預期。