來源：國海證券

　　國海證券2025年十大關鍵詞如下：

　　1、關鍵詞1：出口壓力。因新興經濟體增速放緩和特朗普2.0即將到來，預計2025年我國出口或面臨一定的下行壓力。

　　2、關鍵詞2：消費驅動。預計2025年刺激消費是重中之重，2025年我國將圍繞著提高社會保障、幫扶特殊群體（大學生等）、擴圍消費品以舊換新等方面開展提振消費專項行動，我國消費者信心有望提振。

　　3、關鍵詞3：低利率時代。參考90年代日本經濟泡沫破滅時政策利率大幅下降并逐漸接近“零利率”，我國也同樣面臨供需受困的情形，經濟周期下行需要低利率環境予以支持，2025年我國或仍將維持低利率環境。

　　4、關鍵詞4：貶值壓力。2025年人民幣匯率或再度承壓，一是2018-2019年伴隨貿易措施的密集落地和中美磋商緩和，人民幣匯率呈寬幅震蕩的走勢，為當前提供參考；另一方面，2025年非美經濟體大多呈弱復蘇態勢，我國“內生性”動能仍然偏弱。

　　5、關鍵詞5：財政貨幣雙寬松。2024年10月財政部新聞發布會明確中央財政還有較大赤字提升空間，開啟本輪財政貨幣雙寬松周期。財政端，2025年廣義赤字率有望提升至8.8%，廣義財政支出總計超過12萬億元；貨幣端，降準降息周期有望延續。

　　6、關鍵詞6：模式轉變，由投資到消費。2024年12月中央經濟工作會議將“大力提振消費”列為年度首要工作，政策支點由投資向消費轉變。短期來看，消費品以舊換新政策力度將加碼，支持領域有望擴圍；長期來看，民生保障、生育養老政策力度將加碼。

　　7、關鍵詞7：估值驅動。2025年業績驅動較為一般，估值驅動更重要，2024年開始的估值修復周期有望延續，驅動力來源于股債性價比和政策寬松。

　　8、關鍵詞8：牛市格局。當前市場出現了三個重大轉折和兩大拐點，轉折分別是政策主線逐漸從供給側走向需求側、三中全會確定的重大改革落地提升風險偏好、宏觀調控流量和存量思維并重；拐點分別是中美貨幣政策共振寬松和國內財政貨幣雙寬松。

　　9、關鍵詞9：人工智能+。人工智能整體景氣向上，產業鏈上游已率先啟動，2024年下半年應用側出現較多催化，商業化進展呈加速跡象，政策端12月中央經濟工作會議點題 “人工智能+”，關注2025年AI賦能的下游領域發展進程。

　　10、關鍵詞10：消費擴圍。以舊換新政策已初顯成效，政策對促消費重視度提升，2024年12月中央經濟工作會議把大力提振消費擺在2025重點任務之首，政策范圍和力度有望加碼，另外關注冰雪經濟、情緒經濟等“新消費”概念。

　　風險提示：全球經濟波動超預期、美國關稅和貨幣等政策的不確定性、地緣擾動加劇、中國房地產等宏觀經濟政策超預期變化、物價水平超預期變化、對政策的理解可能存在偏差、產業政策推進速度不及預期、相關測算可能存在偏差、歷史數據僅供參考。