業(yè)績符合預(yù)期。公司24Q1-3營收23.2億元，同-45%，歸母凈利潤18.7億元，同-37%；其中24Q3營收5.6億元，同環(huán)比-60％/-51％，歸母凈利潤5.7億元，同環(huán)比-39%/-26％，毛利率33%，同環(huán)比-28/-16pct，歸母凈利率102%，同環(huán)比+34/+35pct，符合預(yù)期。

鋰：Q3產(chǎn)銷符合預(yù)期，單噸成本環(huán)比下降。24Q1-3碳酸鋰產(chǎn)量9278噸，同增13%，銷量10210噸，同增32%；其中Q3產(chǎn)量3469噸，環(huán)增1%，銷量2580噸，環(huán)減30%，我們預(yù)計全年銷量1.2萬噸+。價格成本方面，24Q1-3碳酸鋰實現(xiàn)營收8.1億元，含稅均價8.9萬元/噸，同減64%，平均銷售成本3.98萬元/噸，同增2.4%；其中Q3營收1.7億元，營業(yè)成本0.9億元，含稅均價7.6萬元/噸，環(huán)減25%，單噸銷售成本3.5萬元，環(huán)減17%，主要受季節(jié)因素影響吸附效率等提升。

鉀：Q3受停產(chǎn)檢修影響，產(chǎn)銷量下滑成本抬升。24Q1-3鉀肥產(chǎn)量76萬噸，同減1.3%，銷量71萬噸，同減28%；其中Q3產(chǎn)量23萬噸，環(huán)減36%，銷量17萬噸，環(huán)減56%，主要受需求較弱及停產(chǎn)檢修的影響。價格成本方面，24Q1-3鉀肥含稅均價2301元/噸，同減15%，平均銷售成本1210元/噸，同增17%；其中Q3含稅均價2415元/噸，環(huán)增8%，單噸銷售成本1629元，環(huán)增48%，我們預(yù)計Q4銷量恢復(fù)，成本將有所回落。

銅：Q3產(chǎn)量環(huán)比提升，盈利水平維持高位。參股公司巨龍銅業(yè)24Q1-3產(chǎn)銅12.2萬噸，銷量12.1萬噸，含稅均價8.7萬元，單噸凈利3.7萬元，實現(xiàn)營收93億元，凈利潤4.3億元，對應(yīng)投資收益13.6億元，同增34%；其中Q3產(chǎn)銅4.1萬噸，環(huán)增5%，含稅均價8.7萬元，環(huán)減5%，單噸凈利4.0萬元，環(huán)減4%，實現(xiàn)營收32億元，凈利潤16.5億元，對應(yīng)投資收益5.1億元，環(huán)增1%。公司預(yù)計巨龍二期改擴建項目26年Q1試生產(chǎn)，達產(chǎn)后銅年產(chǎn)量將提高至30-35萬噸。

Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流下降，資本開支放緩。公司24Q1-3期間費用率8.5%，同+2.5pct，其中Q3費用率12%，同環(huán)比+7/+7pct；24Q1-3經(jīng)營性凈現(xiàn)金流6億元，同-73%，其中Q3為2.6億元，同環(huán)比-74%/-56%；24Q1-3資本開支0.9億元，同-63%，其中Q3資本開支0.3億元，同環(huán)比-68%/-29%。

盈利預(yù)測與投資評級：由于公司降本成效顯著，且銅礦利潤貢獻超預(yù)期，我們上調(diào)公司2024-2026年盈利預(yù)測，預(yù)計2024-2026年歸母凈利潤25.4/27.3/42.6億元（原預(yù)期為22.7/24.9/34.1億元），同比-26%/+7%/+56%，對應(yīng)24-26年18x/17x/11xPE，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，需求不及預(yù)期。

藏格礦業(yè)三大財務(wù)預(yù)測表

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