來源：紫金天風期貨研究所

　　【20250108生豬：現貨回調，期貨跟隨走弱

　　觀點小結

　　核心觀點：底部震蕩 ??? 進入1月，腌臘灌腸活動高峰已過，加上春節前的終端備貨并未開始，屠宰企業開機率以及屠宰量呈現小幅回落趨勢。由于12月集團企業超額出欄，商品豬出欄體重出現下降明顯，1月初集團企業有階段性的縮量表現，現貨價格小幅反彈，突破16元/公斤關口。此外由于散戶及二育主體對冬至后的需求預期較為悲觀，冬至前肥豬出欄較為積極，加上四季度現貨價格的持續低迷，二育入場較為謹慎，因此冬至之后肥豬相對標豬略偏緊，基于養殖端一定的壓欄空間，因此1月初現貨價格短暫反彈。本周供給端出欄量再次增多，但屠宰端壓價意愿較強，現貨價格再度回調。

　　1月雖有終端需求年前備貨，但時間相對短暫，難以提供較強支撐，1月規模化企業計劃出欄環比下滑，但日度出欄量環比呈現增量，因此1月出欄壓力依然存在，在終端需求備貨完成后，隨著春節前需求走弱，預期市場呈現階段性寬松，現貨價格整體偏弱震蕩。

　　本周隨著現貨價格高位回調，期貨2503合約跟隨高位回調，加上1月供給量較為充裕，春節后市場預期現貨價格較為低迷，因此春節前養殖端出欄意愿較強，現貨價格上整體偏弱震蕩。本周2503基差繼續擴大，盤面利空已經基本兌現，若現貨價格在春節前回調在市場預期內，期貨價格底部支撐較強。整體以底部震蕩看待。? ? ??

　　期貨合約月差：中性 ?35合約價差需觀望

　　期貨合約2503：底部震蕩 ?供需面階段性寬松，盤面利空兌現，底部震蕩為主

　　供給面：偏空 ?養殖端整體出欄較為積極，供給充裕

　　需求面：中性 ?需求環比減少，但短期維持高位

　　凍品庫存：中性 ?凍品持續去庫中，已降至歷史同期地位，但補庫意愿不強

　　標肥價差：偏多 ?肥豬略顯緊缺，標肥價差回落

　　養殖利潤：偏空 ?飼料成本走低，自繁自養養殖利潤尚可

　　基差：利多 ?現貨價格震蕩，期貨回落，基差達到近幾年同期高位

　　行情回顧

　　期現價格回顧

1月初屠宰企業訂單高位環比減少，但由于月底集團企業以及散戶出欄節奏較為積極，市場肥豬供應略顯偏緊，加上集團廠有縮量表現，現貨價格小幅走強，本周市場釋放壓力加上需求走弱，現貨價格整體呈現偏弱震蕩，截止到1月7日，河南地區現貨均價為15.9元/公斤，較上周同期上漲1元/公斤。期貨方面：本周2503合約在小幅回落，主要是少量二育進場以及供給端縮量后帶動現貨價格上漲，市場擔心近期壓欄現象對后期造成壓力以及對節后價格較為悲觀。

　　仔豬母豬價格回顧

12月補欄的仔豬對應的是明年二季度出欄的商品豬，近期現貨價格下跌，讓市場對明年二季度行情較為悲觀，因此市場仔豬補欄較為謹慎，12月以來仔豬價格呈現持續震蕩偏弱趨勢。截止到2025年1月6日，河南地區15kg仔豬的均價為32.3元/公斤，較上周同期下跌0.1元/公斤；12月以來二元母豬（50kg母豬）價格窄幅偏弱震蕩，截止到2025年1月3日，每頭50kg二元母豬1641元，較上周同期持平。主要是近期生豬現貨價格下跌超預期，市場對明年產能過剩存在擔憂，因此二元母豬市場補欄偏向謹慎。

　　供給端分析

　　能繁母豬存欄增量節奏變緩

農業農村部等五部聯合發布2024年11月末能繁母豬存欄4080萬頭，月度環比上漲0.17%，同比減少1.88%；11月能繁母豬存欄量為環比漲0.39%，同比增加1.56%，涌益數據顯示11月能繁母豬存欄量環比增0.56%。11月上中旬生豬價格繼續下跌，養殖端多持謹慎補欄情緒，但由于今年養殖端有利潤，集團企業擴張需求，能繁母豬存欄呈現小幅增加趨勢。四季度以來現貨價格持續低迷，市場補欄謹慎，預期12月母豬存欄相對穩定。

　　肥豬環比減少

據Mysteel農產品208家定點樣本企業數據統計，11月123家規模場商品豬存欄量為3514.87萬頭，環比增加0.20%，同比增加0.29%。2024 年11月7-49公斤小豬存欄占比33.77%，50-89公斤體重段生豬存欄占比30.18%，90-140公斤體重段生豬存欄占比34.73%，140公斤以上大豬存欄占比1.30%，環比分別為-0.45%、-0.09%、0.19%、-0.36%。農業部數據顯示11月份全國中大豬存欄量同比下降0.8%，預示未來1~2個月的生豬上市量將較上年同期有所減少，但環比增加。

　　生產指數維持高位震蕩

?2024年11月產房存活率為92.92%，環比增加0.06個百分點；配種分娩率為81.79%，環比下降0.05個百分點；當月仔豬成活率為92.80%，較上月下跌0.09%；當月窩均健仔數為11.24頭，環比上漲0.04頭，2024年11月育肥出欄成活率為93.34%，環比上漲0.01個百分點。當前疫病影響基本可控，生產指數已經基本接近最大值，后期繼續上漲空間有限，因現貨價格較為低迷，11月生產指數環比小幅下滑，一方面說明市場對未來行情相對悲觀；另一方面也反映了在母豬產能穩定的情況下，生豬產能基本已經達到最大值。

?農業部數據：近幾年母豬生產效率持續提升，今年以來PSY（母豬提供斷奶仔豬數）比去年又提高約0.6頭，后續生產相同數量的仔豬所需的母豬存欄量將更少。

　　仔豬出生數量環比減少，但維持高位水平

鋼聯樣本企業調查數據顯示，三季度以來仔豬出生數量環比增加，對應的是2025年1季度商品豬出欄量環比逐步增加，10月以及11月仔豬出生數量環比小幅下滑，主要是仔豬冬季死亡率略高。

?農業部：全國新生仔豬數量已連續2個月下降，10月、11月均環比下降0.1%，預計有利于減輕明年春節后的豬價下跌幅度。

今年8-11月份新生仔豬數量同比減少0.5%，但仍處于高位。特別是10月份之后新生仔豬數量同比轉正，10月份同比增長0.5%，11月份同比增長3%，12月份同比增幅將更大，預示著明年春節后消費淡季豬肉階段性過剩的可能性較大，生豬養殖效益大概率將由正常盈利轉向微利甚至虧損。

　　12月上市及規模化企業出欄環比小幅增加

18家上市公司11月商品豬（包含仔豬）出欄1438萬頭，環比增加0.4%，同比增加3.96%，1-11月商品豬（包含仔豬）出欄1.43億頭，同比增加4.48%，12月上市企業出欄量本周應陸續公布。在完成出欄目標情況下，春節前集團企業出欄壓力減輕，將根據春節前后價格調整出欄節奏。

鋼聯的數據顯示，12月樣本規模化企業出欄1264.87萬頭，實際銷售1388.18萬頭，完成率109.75%，較11月增幅13.28%；1月出欄計劃完成量1282.39萬頭，較12月實際出欄環比減少7.62%。

　　標肥價差再度反彈

截止到12月25日，全國標肥豬價差均價-0.61元/公斤，環比較上周擴大0.08元/公斤。12月上中旬雖然是肥豬需求旺季，但散戶以及二育對冬至后行情較為悲觀，因此肥豬積極拋售，存欄水平下降下降明顯，導致近期市場肥豬略顯偏緊，標肥價差再度走擴。

　　養殖利潤小幅反彈，豬糧比價在正常區間

截止到2025年1月03日自繁自養盈利168元/頭；外購仔豬養殖虧損-73元/頭，上周生豬價格整體小幅反彈，外購仔豬利潤虧損空間縮窄。四季度自繁自養行業平均養殖成本在14元/公斤左右，由于二季度仔豬補欄價格較高，對應的是四季度外購仔豬的出欄成本較高，四季度外購仔豬的養殖成本在15.5元左右（按二季度每頭仔豬銷售利潤200元/頭計算）。

?截止到12月25日，豬糧比價為7.74，高于國家規定三級收儲預警線6：1，低于國家規定三級拋儲預警線9：1．按預警調節機制，國家暫不會進行拋儲以及收儲調節價格。近期雖然有些不均等數量的輪儲，但數量較小影響有限，暫不做價格影響因素考慮。

　　需求端及庫存分析

　　開工率環比回暖，同比降幅縮窄

截止到2025年1月6日，屠宰企業開工率35.81%，較上周同期減少0.3個百分點，同比持平；日度屠宰量為15.6萬頭，較上周同期減少2.9%，同比增加1%。冬至過后，屠宰企業開機率以及屠宰量呈現持續環比小幅回落趨勢，腌臘灌腸高峰已過，需求端支撐力較弱，從往年規律來看，農歷小年以前終端需求有短期偏強波動，但整體呈現向下趨勢。

　　凍品肉庫存較為穩定，屠宰利潤改善

截止到1月3日國內重點屠宰企業凍品庫容率為16.78%。四季度以來屠宰企業維持凍品低庫存，基本都以銷定宰保鮮銷，屠宰企業入庫意向不高，一是市場對未來預期價格較為悲觀，二是需求端整體較差，屠宰利潤較為微薄。12月以來因需求端逐步改善，終端走貨較快，屠宰利潤有所改善，給了屠宰端讓價空間。長遠來看較低的凍品庫存會對豬肉價格有一定的支撐，但需屠宰企業認為豬肉價格跌至可以分割入庫成本，并對預期相對樂觀，或者說低凍品庫存只對豬肉價格很低時支撐才會明顯，根據屠宰廠描述，入凍品價格基本在14元/公斤。但是若明年上半年持續悲觀，入凍品價格或將更低，預期在13元/公斤．

　　出欄均重環比回落

?截止到12月30日，涌益數據顯示全國外三元生豬出欄均重為127.35公斤，較前一周同期下降2公斤；截止到1月3日，農業部數據顯示生豬宰后均重為92.3公斤，較前一周同期上漲0.3公斤。從出欄體重數據來看，三方咨詢機構的商品豬出欄體重數據及農業農村部宰后體重數據都呈現持續下跌趨勢，這主要是養殖端對春節前未來生豬價格相對悲觀，冬至前散戶及二育大豬出欄積極性較強，致使冬至后肥豬出現相對緊缺，標肥價差擴大，肥豬出欄意愿下降，出欄體重呈現下降趨勢。因市場對春節后現貨價格較為悲觀，春節前出欄整體依然相對積極，預計本周生豬交易均重繼續回調，但幅度不會很大。

　　價差及基差分析

　　2503合約基差小幅反彈

月初需求端呈現小幅回落，但集團企業月初縮量，現貨價格整體呈現偏強震蕩，但市場對春節后價格較為悲觀，本周供給端出欄量環比再度增加，現貨價格回調加上悲觀預期影響帶動期貨跌幅擴大，2503合約基差持續反彈。達到歷史同期高位，截止到2025年1月7日，2503合約基差為3650，從往年數據來看，基差處在近幾年最高水平。目前預期已經基本兌現，后期現貨價格回調只要在預期范圍內，盤面支撐相對堅挺。

　　數據來源：紫金天風期貨研究所

　　03-05價差暫且觀望

?2503與2505合約的價差走勢，需關注春節前養殖端拋售情緒、春節后挺價情緒以及冬季疫情情況，暫觀望。

　　數據來源：紫金天風期貨研究所

　　作者：姜振飛

　　從業資格證號：F03128007

　　交易咨詢證號：Z0020222