股指：

　　昨日，A股市場窄幅震蕩，Wind全A下跌0.1%，成交額1.29萬億元，銀行、煤炭等高分紅板塊表現(xiàn)居前。大小盤指數(shù)繼續(xù)分化，中證1000下跌0.42%，中證500持平，滬深300上漲0.45% ，上證50上漲0.63%。市場近期主要加碼特別國債擴(kuò)大發(fā)行規(guī)模的預(yù)期。近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中，政策大力引導(dǎo)的汽車、家電等消費(fèi)領(lǐng)域整體偏強(qiáng)，社零其他分項(xiàng)相對(duì)較弱；房地產(chǎn)投資等宏觀數(shù)據(jù)仍未見明顯好轉(zhuǎn)。周五公布的LPR數(shù)據(jù)維持不變，符合市場預(yù)期。但市場對(duì)于明年繼續(xù)降息仍存在較強(qiáng)的預(yù)期，這是因?yàn)椤斑m度寬松的貨幣政策”更可能在價(jià)格領(lǐng)域加碼。目前，市場對(duì)于價(jià)格因素對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響以形成共識(shí)，可以預(yù)計(jì)未來將有更多增量政策出臺(tái)，直到修轉(zhuǎn)價(jià)格回落的趨勢。長期來看，影響A股走勢的主要因素仍然是債務(wù)周期下各部門去杠桿的進(jìn)程，核心在于名義經(jīng)濟(jì)增速是否超過名義利率，即資產(chǎn)端投資收益能否超過負(fù)債端利息成本。今年前三季度，滬深兩市A股剔除金融板塊后，累計(jì)營收同比增速-1.7%（中報(bào)-0.6%），仍低于名義利率水平，上市公司盈利能力回升還需要一段時(shí)間。

　　國債：???

　　國債期貨收盤全線下跌，30年期主力合約跌0.31%，10年期主力合約跌0.23%，5年期主力合約跌0.19%，2年期主力合約跌0.08%。 公開市場方面，央行昨日進(jìn)行891億元7天期逆回購操作，中標(biāo)利率為1.50%，與此前持平。因有1096億元7天期逆回購到期，實(shí)現(xiàn)凈回籠205億元。銀存間質(zhì)押式回購利率多數(shù)下跌。1天期品種報(bào)1.3673%，跌1.74個(gè)基點(diǎn)；7天期報(bào)1.9195%，漲11.68個(gè)基點(diǎn)。短期來看，2025年貨幣政策適度寬松的定調(diào)引發(fā)市場做多情緒高漲，預(yù)期先行推動(dòng)10年期國債收益率快速下行，與OMO利差快速收窄至20BP左右。在央行降息尚未落地的情況下，當(dāng)前市場對(duì)于貨幣政策轉(zhuǎn)向帶來的利多預(yù)期已經(jīng)得到充分釋放。同時(shí)在穩(wěn)增長政策效果持續(xù)顯現(xiàn)的情況下，短期債券市場缺乏額外的利多因素。整體上，當(dāng)前債市存在不理性定價(jià)現(xiàn)象，市場須理性看待國債收益率走勢，短期警惕利多出盡之后的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

　　貴金屬：

　　隔夜倫敦現(xiàn)貨黃金震蕩走弱，下跌0.58%至2605.75美元/盎司；現(xiàn)貨白銀較上周下跌1.53%至28.932美元/盎司；金銀比升至90.1附近。美國11月成屋簽約銷售指數(shù)環(huán)比上漲2.2%，預(yù)期為上漲0.8%，高于10月上漲2%，11月成屋簽約銷售指數(shù)攀升至79，創(chuàng)下2023年2月以來的最高水平；但公布的美國12月芝加哥PMI 36.9，大幅不及預(yù)期的43，11月前值為40.2。此前提到，隨著美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)最后一次降息落地，通脹預(yù)期升溫以及特朗普上臺(tái)后政策的不確定性下，美聯(lián)儲(chǔ)大概率在明年上半年放緩降息節(jié)奏，對(duì)金價(jià)來說較難再起到較大推動(dòng)作用。在此期間，市場關(guān)注重點(diǎn)，一是特朗普正式入駐白宮之后，其關(guān)于減稅和關(guān)稅政策能否盡快展開，以及由此帶來的可能得金融市場動(dòng)蕩；二是在于地緣政治方面，地緣進(jìn)展可能會(huì)愈加明晰，若地緣總體朝向緩和的方向不變，對(duì)金價(jià)來說難言樂觀，或推動(dòng)金價(jià)繼續(xù)向下調(diào)整，但若地緣進(jìn)展仍相對(duì)緩慢，也會(huì)推動(dòng)金價(jià)高位反復(fù)。