摘? ? 要

　　市場(chǎng)人士認(rèn)為，銀行股價(jià)的逆勢(shì)沖高與高股息策略有關(guān)。“當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，在低利率環(huán)境下，低估值、高股息的銀行股更具吸引力”

　　文|嚴(yán)沁雯

　　臨近歲末，銀行股的連日沖高成為資本市場(chǎng)的焦點(diǎn)。

　　12月25日早盤(pán)，銀行股又一次強(qiáng)勢(shì)上攻。工商銀行（601398.SH）、建設(shè)銀行（601939.SH）、農(nóng)業(yè)銀行（601288.SH）、中國(guó)銀行（601988.SH）股價(jià)齊漲，盤(pán)中續(xù)創(chuàng)新高。截至當(dāng)日收盤(pán)，Wind（萬(wàn)得）數(shù)據(jù)顯示，股價(jià)分別報(bào)收于6.94元/股、8.88元/股、5.31元/股及5.51元/股。

　　與此同時(shí)，當(dāng)日A股銀行板塊上漲1.10%。其中，成都銀行（601838.SH）、齊魯銀行（601665.SH）、北京銀行（601169.SH）、工商銀行及浦發(fā)銀行（600000.SH）漲幅居前，均超過(guò)2%。

　　市場(chǎng)人士認(rèn)為，銀行股價(jià)的逆勢(shì)沖高與高股息策略有關(guān)。“當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，在低利率環(huán)境下，低估值、高股息的銀行股更具吸引力”。

　　中期分紅擬超2500億元

　　今年以來(lái)，銀行板塊大幅上漲。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月25日收盤(pán)，中證銀行指數(shù)（399986.SZ）近一年累計(jì)回報(bào)達(dá)35.86%。

　　在此之中，國(guó)有大行領(lǐng)漲，年內(nèi)多次創(chuàng)下歷史新高。Wind數(shù)據(jù)顯示，工、農(nóng)、中、建今年以來(lái)累計(jì)漲幅（復(fù)權(quán)）分別達(dá)52.83%、53.87%、45.24%和43.89%。

　　多家機(jī)構(gòu)觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為，銀行股價(jià)的逆勢(shì)走強(qiáng)，與其低估值、高股息的屬性息息相關(guān)。

　　“近兩年高股息策略受到市場(chǎng)持續(xù)關(guān)注，其中長(zhǎng)端利率下行是推動(dòng)高股息資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)的重要因素。銀行股較高的股息率以及低估值成為資金的優(yōu)選，疊加市場(chǎng)防御需求上升，助推了整個(gè)銀行板塊的市場(chǎng)表現(xiàn)。”萬(wàn)聯(lián)證券指出。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，對(duì)比A股其他板塊，銀行板塊股息率在全市場(chǎng)名列前茅，達(dá)4.83%。另?yè)?jù)國(guó)盛證券金融團(tuán)隊(duì)計(jì)算，當(dāng)前國(guó)有五大行加權(quán)平均股息率為4.66%，對(duì)比10年期國(guó)債到期收益率利差為2.96%，對(duì)長(zhǎng)期配置資金有吸引力。

　　值得一提的是，今年4月，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》，其中明確，強(qiáng)化上市公司現(xiàn)金分紅監(jiān)管；對(duì)多年未分紅或分紅比例偏低的公司，限制大股東減持、實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示；加大對(duì)分紅優(yōu)質(zhì)公司的激勵(lì)力度，多措并舉推動(dòng)提高股息率；增強(qiáng)分紅穩(wěn)定性、持續(xù)性和可預(yù)期性，推動(dòng)一年多次分紅、預(yù)分紅、春節(jié)前分紅。

　　隨著多家A股上市銀行的中期分紅拉開(kāi)序幕，銀行股進(jìn)一步受到資本市場(chǎng)關(guān)注。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月24日，A股42家上市銀行中，已有22家計(jì)劃中期分紅，擬派息金額超2500億元。其中，包括平安銀行、民生銀行、南京銀行、中信銀行、滬農(nóng)商行等9家銀行的中期分紅已實(shí)施完畢，合計(jì)分紅金額合計(jì)約300億元。

　　國(guó)有大行一向被視作高分紅的代表，今年中期擬合計(jì)分紅超2000億元。各家分紅金額均超百億元，分紅比普遍接近30%。根據(jù)計(jì)劃，國(guó)有大行的中期分紅將在2025年1月密集發(fā)放。

　　不僅如此，在政策推動(dòng)下，部分城、農(nóng)商行分紅也頗為慷慨，多家分紅比例超30%。更有城商行拋出三季度分紅方案——如重慶銀行公告稱(chēng)，該行擬合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣5.77億元。

　　需要指出的是，招商證券預(yù)計(jì)，絕大部分銀行中期分紅并非額外分紅，而是之前年度分紅計(jì)劃的一部分，“所以最終銀行的股息要看全年銀行分紅率，并非未派發(fā)中期分紅的銀行最終股息率就低”。

　　“從分紅的角度看，分紅率的提升，有利于銀行股估值的提升。”萬(wàn)聯(lián)證券研報(bào)指出，不過(guò)，由于銀行本身商業(yè)模式的限制，凈利潤(rùn)除了分紅，留存收益部分作為重要的資本內(nèi)源補(bǔ)充，滿(mǎn)足監(jiān)管對(duì)資本充足的要求，推動(dòng)未來(lái)業(yè)務(wù)和規(guī)模的擴(kuò)張。

　　估值仍有向上空間

　　在銀行股接連沖高的背景下，市場(chǎng)亦不乏擔(dān)憂(yōu)情緒——息差下行、不良等均為當(dāng)下銀行經(jīng)營(yíng)面臨的壓力。

　　在息差方面，多數(shù)觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為銀行間的分化將加大。根據(jù)廣發(fā)證券銀行分析師倪軍團(tuán)隊(duì)的調(diào)研，預(yù)計(jì)明年息差收窄壓力仍將持續(xù)，部分國(guó)股行（注：國(guó)有大行及股份行）反映明年息差壓力大于今年。多數(shù)東部區(qū)域行預(yù)計(jì)2025年降幅較今年收窄。

　　國(guó)盛證券金融團(tuán)隊(duì)則指出，“上市銀行間息差或加大分化，部分銀行的息差有望呈現(xiàn)階段性企穩(wěn)，主要源自負(fù)債端成本節(jié)約而資產(chǎn)端收益率預(yù)計(jì)下行壓力仍將持續(xù)。”

　　資產(chǎn)質(zhì)量方面，根據(jù)上市銀行公布的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，近年來(lái)零售業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)暴露有所上升。在國(guó)盛證券金融團(tuán)隊(duì)看來(lái)，政策持續(xù)發(fā)力下經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)好后零售業(yè)務(wù)的信用成本下降空間更大，當(dāng)前零售業(yè)務(wù)信用成本較高的銀行報(bào)表指標(biāo)改善空間更大。

　　就當(dāng)前銀行估值來(lái)看，大多市凈率仍處于低位。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月25日，A股42家上市銀行的市凈率均在1以下。排在前三的分別是招商銀行、成都銀行及杭州銀行，市凈率分別為0.99倍、0.93倍及0.85倍。

　　值得一提的是，今年以來(lái)，多家上市銀行獲得重要股東增持。

　　如浦發(fā)銀行于12月19日發(fā)布公告稱(chēng)，該行第一大股東上海國(guó)際集團(tuán)在當(dāng)日通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)增持該行757.6萬(wàn)股股份，占比0.03%，且計(jì)劃在未來(lái)六個(gè)月內(nèi)繼續(xù)增持，規(guī)模在4700萬(wàn)-9400萬(wàn)股之間。此外，民生銀行、成都銀行、蘇州銀行、滬農(nóng)商行均獲得了股東的集中增持。

　　展望2025年，多家機(jī)構(gòu)觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)政策持續(xù)落地，銀行板塊的順周期屬性值得關(guān)注。

　　國(guó)盛證券金融團(tuán)隊(duì)指出，從估值的角度來(lái)看，2008、2014年行情啟動(dòng)前板塊P/B（LF）分別位于近3年0.55%、1.31%的分位數(shù)，而今年9月24日政策轉(zhuǎn)向當(dāng)日銀行板塊P/B（LF）位于近3年35%的分位數(shù)，預(yù)計(jì)由于近兩年紅利策略持續(xù)占優(yōu)，銀行板塊內(nèi)積累了一定的漲幅，或影響后續(xù)行情的節(jié)奏。

　　“銀行股‘后周期性’特征明顯，估值仍有向上空間。”東興證券指出，歷史回溯來(lái)看，銀行股在逆周期政策加碼、經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善階段表現(xiàn)較好與當(dāng)前宏觀(guān)環(huán)境類(lèi)似。銀行經(jīng)營(yíng)層面看，規(guī)模增長(zhǎng)保持平穩(wěn)，息差壓力可控，重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期改善，基本面預(yù)期逐步改善可期。