全球正處于降息周期之中，隨著PMI回升需求端有望持續回暖，工業經濟正處于大周期底部回升的階段。展望明年，有色金屬的上漲邏輯有望從今年的主要由供給側邏輯驅動轉變成需求側驅動。國內而言，政策已于9月底后轉向，后續仍有政策加碼預期，基本面有望改善。海外而言，特朗普上臺后施行的政策，有可能使得美國通脹居高難下，甚至反彈造成二次通脹，都有利于大宗金屬的上漲。從供給端來看，明年銅鋁的供給彈性依舊較小：銅礦TC加工費依然處于較低水平，意味著礦端處于較為緊缺的狀態；國內電解鋁的開工率在90%以上，有4500萬噸的產能天花板限制，明年新增供給預計不超過2%。如果明年需求端開啟較強復蘇，則供需缺口會比今年進一步擴大，工業金屬預計處于易漲難跌的狀態。

　　對于貴金屬，從長期角度而言，通脹、央行購金和地緣政治有望支撐其繼續走強，而短期展望金價預計維系寬幅震蕩消化估值。權益端相比金價表現較差，主要由于Q3不少公司業績兌現度較差。

　　對于能源金屬，鋰價底部在被反復確認，一方面往下有成本支撐，一方面Q4以來海外和國內不少礦山進行了減產，有利于改善供過于求的局面。短期價格或將隨排產呈現震蕩走勢，后續價格的中樞需要依靠下游真實的補庫動力來支撐抬升。中長期來看，鋰的供需基本面或已經見底。鈷方面，關注剛果金政策后續落地情況對行業供給端的加持。當前商品及權益均處于底部區間，關注由業績修復及鈷供給端擾動帶來的權益板塊反彈行情。

　　對于小金屬，鎢、錫、銻、稀土都屬于國內戰略金屬，供給端都有較好的約束，供需基本面較好，供給端也經常出現擾動導致短期的供需失衡而出現價格大幅上漲的情況。稀土方面，緬甸沖突加劇進口供給擔憂，權益底部反彈。供給增速邊際放緩或將支撐稀土價格走勢。關注節能電機推行、風電等價格敏感性需求回流以及機器人等新應用方向對稀土磁材長期需求預期的提振。鎢方面，價格止跌企穩，靜待需求修復，鎢價或將重回上行通道。錫方面，短期受宏觀影響和印尼復產等傳聞價格有所承壓，但錫價有較強的成本支撐，后續關注半導體周期回暖對錫價的帶動。銻方面，最近因為氧化銻出口管制導致海內外銻價分化，價差達到差不多10萬元人民幣，后續關注出口審批方面的進展和國內外銻價的收斂。

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