來源：紫金天風期貨研究所

　　核心觀點：震蕩? 近期主要擾動一方面來自于市場對宏觀利好政策的預期，另一方面來自于光伏行業產能出清開始逐步落地，但兩者對于硅價的作用方向相反、市場似乎暫無堅定的交易主線，硅價走勢的不確定性短期內有所加大。但對于工業硅期貨而言，后續仍然需要交易基本面現實，即在過剩的現狀下面臨需求的進一步縮減，對比而言，政策的利好預期或更多從情緒面作用于硅價，若回歸基本面交易，工業硅期貨遠月價格仍有一定下行空間。此外，需關注工業硅北方產區在低價下的超預期減產情況。

　　月差：偏多? 關注12合約的定價及華東倉單的消化情況。

　　產量：偏空?上周產量環比增加0.05萬噸至9.62萬噸，環比增0.53%。

　　利潤：偏空?上周毛利潤、毛利潤率環比分別減少2.15元/噸、0.03個百分點至-145.6元/噸、-1.21%。

　　社會庫存（百川）：偏空? 上周工廠庫存環比增加0.9萬噸至16.5萬噸，市場庫存環比持平于12.7萬噸，社庫合計29.2萬噸。

　　注冊倉單：偏多? 截至10月25日，注冊倉單共5.61萬手、28.07萬噸；較10月18日減少1701手、8505噸。

　　多晶硅利潤：中性? 上周毛利潤及毛利率環比分別持平于-4487.5元/噸、-11.53%。

　　多晶硅產量：中性? 上周多晶硅產量環比持平于3.21萬噸。

　　有機硅利潤：偏多? 上周毛利潤、毛利潤率環比分別增加25元/噸、0.18個百分點至-365.63元/噸、-2.63%。

　　有機硅庫存：偏空? 上周DMC庫存環比增加0.11萬噸至4.53萬噸，環比增2.49%。

　　硅鋁合金開工率：中性? 上周再生鋁合金開工率環比持平于55.5%，原生鋁合金開工率環比持平于55%。

　　平衡&展望

上周總結：上周受宏觀政策和產業利好政策影響，下游光伏產業情緒提振，帶動工業硅盤面震蕩上行。同時，枯水期成本的抬升也為價格提供了一定底部支撐。現貨價格仍顯僵持，硅廠庫存充足但西南減產在即，廠家讓利空間或進一步縮小。供應端，利好因素主要聚焦于Q4西南產區的被動停產，但北方的高開工可能抵消一部分減產預期，產量短期內難以降至去庫水平。需求端，上周多晶硅行業整體開工率穩定波動，市場成交量較少，對外報價暫穩。有機硅市場環比持續下行，主因新產能釋放下新裝置產品報價較低，市場觀望情緒較重。其他方面，出口及鋁合金產量放量提供了一定的工業硅需求空間。整體來看，近期主要擾動一方面來自于市場對宏觀利好政策的預期，另一方面來自于光伏行業產能出清開始逐步落地，但兩者對于硅價的作用方向相反、市場似乎暫無堅定的交易主線，硅價走勢的不確定性短期內有所加大。但對于工業硅期貨而言，后續仍然需要交易基本面現實，即在過剩的現狀下面臨需求的進一步縮減，對比而言，政策的利好預期或更多從情緒面作用于硅價，若回歸基本面交易，工業硅期貨遠月價格仍有一定下行空間。此外，需關注工業硅北方產區在低價下的超預期減產情況。

　　工業硅：庫存壓力維持

　　硅價震蕩上行

上周盤面震蕩上行，周內漲勢明顯。上周2412合約開于12460元/噸，收于13155元/噸，周內高點13220元/噸，低點12240元/噸，周漲幅5.58%。

截至10月25日，注冊倉單共5.61萬手、28.07萬噸；較10月18日減少1701手、8505噸。

　　現貨價格暫穩

　　產量增減互現（百川盈孚）

上周全國整體開爐率穩定波動，開爐數環比增加1臺，增量主要體現在西北產區。上周黑龍江、內蒙、新疆開爐數分別增加2、2、2臺，云南開爐數減少5臺。

上周工業硅產量環比增加510噸至9.62萬噸，環比增0.53%。分主產區看，新疆周產量環比+600噸，云南周產量環比-930噸，四川周產量環比持平。

　　周產環比下降（SMM）

據SMM數據統計，截至10月25日，云南、四川、新疆地區周產量環比上周分別-10、-300、-200噸至7555噸、4285噸、42040噸。

　　降水增量趨緩

西南地區即將進入平枯水期，降水量增速放緩。

　　空氣質量良好

當前西北產區空氣質量未及輕度污染水平（AQI≤100），難以對當地產量產生明顯影響。

　　庫存持續累積

上周工廠庫存環比增加0.9萬噸至16.5萬噸，市場庫存環比持平于12.7萬噸，社庫合計29.2萬噸。

　　利潤平穩波動

上周工業硅生產成本持穩，利潤窄幅波動。工業硅平均生產成本環比上周增加1.24元/噸至12231.98元/噸；毛利潤、毛利潤率環比分別減少2.15元/噸、0.03個百分點至-145.6元/噸、-1.21%。

　　多晶硅：關注減產動作

　　硅料價格持穩

上周硅料市場價格持穩，訂單量較少、成交周期出現后移。上周菜花料、致密料、復投料、N型料價格環比持平于3.25、3.65、3.85、4.2萬元/噸。

上周硅片市場弱穩運行，行業開工率偏低，價格下行空間有限。上周P型-182硅片價格環比下降0.05元/片至1.20元/片、P型-210硅片價格環比持平于1.70元/片，N型-182硅片價格環比持平于1.05元/片，N型-210硅片價格環比下降0.05元/片至1.45元/片。

上周電池片市場持穩運行，210R電池因產線改進速度過快，產出略顯冗余。上周p型-182電池片環比持平于0.28元/瓦，p型-210電池片環比持平于0.29元/瓦，TOPCon電池片（182mm）環比持平于0.27元/瓦。

組件市場競爭激烈，庫存壓力持續，訂單不連續成為新趨勢。上周TOPCon雙玻組件（182mm）均價環比持平于0.71元/瓦，HJT雙玻組件（210mm）均價環比持平于0.88元/瓦。

　　庫存壓力增加

上周硅料庫存呈小幅累庫趨勢，市場成交量較少，暫未形成規模性采購。上周多晶硅產量環比持平于3.21萬噸；庫存環比增加1.1萬噸至25.4萬噸。

廠家報價持穩為主，但下游硅片價格下跌，市場情緒不佳，上下游博弈加劇。上周多晶硅平均生產成本環比持平于4.34萬元/噸，毛利潤及毛利率環比分別持平于-4487.5元/噸、-11.53%。

　　開工或有進一步下調

上周多晶硅行業整體開工率維持在5-6成。但枯水期臨近四川、云南等地電價上調，該地區的多晶硅產能有停產預期。

　　有機硅

　　價格持續下調

上周有機硅市場走跌，價格持續下調。周內部分廠家持續封盤，新裝置出品報價較低，對整體市場打擊較大，目前各單體廠DMC價格跌至13200-13400元/噸，新產能產品具體情況還有待反饋。

截至10月25日，DMC華東價格較10月18日環比下降600元/噸至13300元/噸，華東生膠環比下降500元/噸至15000元/噸，華東107膠均價環比下降200元/噸至13800元/噸，硅油價格環比持平于15650元/噸。

　　成本窄幅波動

上周二受原油上漲影響甲醇期價止跌反彈，對現貨市場有所提振。較10月18日，工業硅421#（有機硅用）價格環比持平于12200元/噸，甲醇價格環比增加6.66元/噸至2445.83元/噸。

上周DMC成本環比減少25元/噸至14246.88元/噸，毛利潤、毛利潤率環比分別增加25元/噸、0.18個百分點至-365.63元/噸、-2.63%。

　　供應環比下調

上周DMC產量環比減少0.07萬噸至4.89萬噸；行業周度開工率73.17%，環比減少1.05個百分點。DMC庫存環比增加0.11萬噸至4.53萬噸，環比增2.49%。

周內魯西化工等企業維持降負生產狀態，山東東岳、唐山三友處于三期檢修狀態，云南能投部分裝置檢修。

　　硅鋁合金：開工率穩定波動

　　開工率環比持平

上周再生鋁合金開工率環比持平于55.5%，原生鋁合金開工率環比持平于55%。

　　作者：賈瑞斌

　　從業資格證號：F3041932

　　交易咨詢證號：Z0015195