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　　紅刊財經 文丨李壯

　　編輯丨承承

　　《哪吒2》火爆2025年春節檔，并打破了多項影史紀錄。其主投方光線傳媒被機構積極看多，同時其他頭部影視股也獲得機構的較多關注。

　　在2025年春節檔，《哪吒之魔童鬧海》《唐探1900》《熊出沒·重啟未來》等6部大制作影片同步上映，爭搶春節商機。截至2月7日上午9點30分，《哪吒之魔童鬧海》實現了口碑和票房的雙豐收，總票房達到62.28億元，超過其它5部影片的票房總和。

　　A股市場上，因各大影片票房表現的不同，相關投資方或出品公司的股價也出現了較大分化，其中，《哪吒之魔童鬧海》的主投方光線傳媒股價在2月5日、6日合計大漲41.66%。同時，機構紛紛推出研報，積極看多影視龍頭。

　　春節檔票房出爐

　　光線傳媒大漲

　　在2025年春節檔，光線傳媒、萬達電影、北京文化（維權）、中國電影、博納影業、華強方特均有大制作影片投放市場（見表1），其中博納影業出品的《蛟龍行動》、華強方特出品的《熊出沒·重啟未來》在節前受到市場的積極關注。反映到二級市場股價表現上，博納影業在去年11月中旬至12月中旬大漲約44%，而萬達電影、北京文化、光線傳媒、中國電影同期僅上漲了10%左右。華強方特則在去年11月底至12月底上漲約20%。

　　表1 ?春節檔影片及相關上市公司

　　不過，若從春節期間票房表現看，影視市場的關注焦點集中到了光線傳媒主投并發行的《哪吒之魔童鬧海》（以下簡稱《哪吒2》）上，《哪吒2》票房在十天內完成破30億元到破50億元再到破60億元的票房奇跡，貓眼評分高達9.7分。截至2月7日上午9點30分，《哪吒2》票房62.28億元，《唐探1900》《熊出沒·重啟未來》《射雕英雄傳：俠之大者》《蛟龍行動》《封神第二部：戰火西岐》票房合計50.87億元，一部《哪吒2》的票房超過了另外五部影片的票房總和。

　　在票房一邊倒地流入《哪吒2》之際，光線傳媒股價于2月5日、2月6日持續漲停，漲幅合計達41.66%。博納影業、北京文化則在2月5日跌停，至2月6日收盤，2天跌幅合計在14%以上。

　　貓眼專業版對《哪吒2》的預測票房額還在提升，從之前的87.38億元進一步提升到108.53億元。公開資料顯示，《哪吒2》五大出品方中，有3家是光線傳媒子公司，一家是其參股公司，光線傳媒還是《哪吒2》的發行方。在《哪吒2》票房持續發力下，預期光線傳媒2025年一季度收入將出現較大增長。

　　事實上，這種可能性此前也曾發生在出品《熊出沒》系列的華強方特身上，其在2024年2月推出的《熊出沒·逆轉時空》票房超20億元，帶動公司2024年上半年收入大增。根據公司2024年半年報，2024年上半年實現營收32.67億元，同比增長13.80%；扣非凈利2.1億元，同比增長36.32%。其中，數字動漫收入5.37億元，增幅45.77%，而這就主要得益于《熊出沒》系列電影的票房增長。

　　行業“靠天吃飯”現象難改

　　影視股業績波動較大

　　在上述幾部電影的投資方中，萬達電影、博納影業、北京文化目前已發布2024年業績預告（見表2），全部預虧。

　　表2 ?影視股業績預告

　　萬達電影在預虧公告中指出，“2024年受頭部影片供給不足等因素影響，電影市場表現較為低迷”。同時，公司因為“2024年影視行業整體恢復未達預期”，而作出計提減值準備約7億元至8億元。

　　對于2025年的影視市場，萬達電影在公告中指出，“2025年影片供給端持續回暖，開年多部重量級影片定檔春節檔，除公司投資出品的《唐探1900》《熊出沒?重啟未來》外，《哪吒之魔童鬧海》《封神第二部：戰火西岐》《射雕英雄傳：俠之大者》《蛟龍行動》亦定檔春節上映，有望提振觀影需求，推動開年票房再創佳績。”

　　事實上，《哪吒2》的影投票房第一名即是萬達院線，截至2月7日的票房為8.15億元。

　　值得一提的是，在A股申萬影視行業的15家影視股中，已有9家公司發布了2024年業績預告，其中僅中視傳媒為預盈，預計盈利約3900萬元~4900萬元，減少84%~79%。不過，若考慮到中視傳媒2024年三季報盈利1.11億元的事實，意味著公司在2024年第四季度出現了較大虧損。

　　在過去的幾年，影視股的業績表現并不容樂觀（見表3），每年都有近半數公司處于虧損狀態。其中，奧飛娛樂2022年虧損，2023年扭虧，到2024年時又出現了預虧。奧飛娛樂2024年三季報盈利了0.71億元，2024年度虧損2.4億元~2.9億元，原因與公司擬計提減值準備3.3億元、投資損失以及金融資產的公允價值變動損失合計約6000萬元有關。

　　相較奧飛娛樂的業績起伏，《哪吒2》主投方光線傳媒近三年業績持續向好，其中，2022年歸母凈利潤還虧損7.13億元，到了2023年，已盈利4.18億元，2024年前三季度進一步盈利至4.61億元。

　　表3 ?影視股歸母凈利潤 ?單位：億元

　　機構看多影視股

　　光線傳媒業績獲上修

　　在《哪吒2》持續刷新票房紀錄的同時，機構對于影視股的關注度快速提升。

　　有機構曾預計（以最終票房65億元-70億元為基礎），《哪吒2》有望給光線傳媒貢獻11億元-12 億元收入和8億元-10 億元利潤。

　　光線傳媒在2月5日發布公告稱：據國家電影專資辦數據顯示，截至2025年2月4日24時，《哪吒2》上映7天，累計票房收入（含服務費）約為48.40億元，公司來源于該影片的營業收入區間約為9.50億元至10.10億元（最終結算數據可能存在誤差）。

　　若以當前62.28億元的票房測算，光線傳媒在《哪吒2》所獲得的收入將在12.22億元-13億元之間。按照以上機構預計的利潤和收入比例測算，則光線傳媒將因《哪吒2》產生的利潤在8.8億元-10.79億元之間。若以《哪吒2》百億元以上的預測票房測算，則為光線傳媒貢獻的利潤最低值也在10億元以上。

　　申萬宏源在最新研報中指出，《哪吒2》“不是單片爆款的偶然性，而是公司十年動畫IP運營經驗沉淀+動畫電影和IP衍生品產業配套成熟的產物。”因此，在考慮到《哪吒之魔童鬧海》表現亮眼以及后續產品儲備豐富，申萬宏源上調光線傳媒2025年-2026年歸母凈利潤預測為15.19億元、15.71億元（原預測為 10.03億元、11.94億元）。

　　同時，據國家電影局統計，截至2月5日9：00，2025年春節檔票房為95.10億元，創下歷史紀錄。觀影人次為1.87億，超過2024年春節檔總觀影人次，刷新中國影史春節檔觀影人次紀錄。此外，2025年中國電影市場累計票房超北美票房成績，位列全球第一。

　　春節檔的火熱，可能預示著2025年影視市場走向進一步繁榮。華金證券在新近研報中指出，春節檔票房及觀影人數創歷史新高，提振影視行業發展。影視內容質量逐步成為票房關鍵，同時關注IP系列作品發展。其建議關注光線傳媒、萬達電影、百納千成、博納影業、捷成股份、華策影視等。

　　（文中提及基金僅作舉例分析，不作投資建議。）