來源：華爾街見聞

　　文/張雅琦

　　分析認(rèn)為，對(duì)于認(rèn)為加息障礙更大的投資者，可以考慮購買到期時(shí)間較短的美債。然而風(fēng)險(xiǎn)在于，美聯(lián)儲(chǔ)按兵不動(dòng)，但交易員開始為加息做準(zhǔn)備，拋售國(guó)債。

　　近期，投資者開始思考一個(gè)“尷尬”的問題：如果美聯(lián)儲(chǔ)今年不得不加息，將如何“自圓其說”？

　　盡管CME Group的FedWatch顯示加息的概率幾乎為零，然而，隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，投資者開始重新審視：美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)承認(rèn)去年一系列激進(jìn)的降息舉措是錯(cuò)誤的，并可能在短期內(nèi)逆轉(zhuǎn)政策。

　　美聯(lián)儲(chǔ)的決策不僅僅取決于經(jīng)濟(jì)的“火熱”程度，或新任特朗普政府的關(guān)稅、移民及稅收政策是否會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹。《華爾街時(shí)報(bào)》專欄作家James Mackintosh在14日指出，對(duì)投資者來說，問題的核心是：加息的障礙是否比降息的障礙更大？

　　面對(duì)通脹抬頭的趨勢(shì)，華爾街預(yù)計(jì)今晚的CPI數(shù)據(jù)將時(shí)隔5個(gè)月重回3字頭。盡管短期內(nèi)加息的可能性較小，但如果美聯(lián)儲(chǔ)真的開始討論加息，市場(chǎng)可能會(huì)在實(shí)際加息之前就產(chǎn)生巨大反應(yīng)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)政策“一夜變天”？

　　Mackintosh表示，美聯(lián)儲(chǔ)通常會(huì)提前發(fā)出重大政策變動(dòng)的信號(hào)，并在決定加息前經(jīng)過充分的驗(yàn)證。自1994年開始發(fā)布會(huì)后政策聲明以來，美聯(lián)儲(chǔ)僅在1998年短短一年內(nèi)實(shí)現(xiàn)了從降息到加息的轉(zhuǎn)變。

　　當(dāng)時(shí)，由于長(zhǎng)期資本管理公司（Long-Term Capital Management）的崩潰威脅到華爾街，美聯(lián)儲(chǔ)迅速降低利率，但在確認(rèn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定后，七個(gè)月后才開始加息。

　　一些分析師認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)在應(yīng)對(duì)2021-2022年通脹沖擊時(shí)反應(yīng)不夠迅速，因此在面對(duì)復(fù)蘇威脅時(shí)可能會(huì)迅速采取行動(dòng)。

　　Columbia Threadneedle Investments全球利率策略師Ed Al-Hussainy表示：

“他們不會(huì)在獲得更多數(shù)據(jù)之前暗示加息。但如果數(shù)據(jù)變得壓倒性，他們會(huì)迅速突破這一心理障礙。”

　　Mackintosh表示，對(duì)于認(rèn)為加息障礙更大的投資者，可以考慮購買到期時(shí)間較短的國(guó)債，例如一年或兩年的國(guó)債。這樣可以實(shí)現(xiàn)雙贏：

“如果經(jīng)濟(jì)形勢(shì)良好，美聯(lián)儲(chǔ)將維持低利率，投資者將獲得收益；如果經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化，美聯(lián)儲(chǔ)可能降息，國(guó)債價(jià)格隨之上漲。”

　　然而，這個(gè)策略也存在風(fēng)險(xiǎn)。Mackintosh指出，最大的風(fēng)險(xiǎn)在于美聯(lián)儲(chǔ)真的加息，導(dǎo)致國(guó)債價(jià)格下跌。更隱蔽且更可能發(fā)生的情況是，美聯(lián)儲(chǔ)按兵不動(dòng)，但交易員開始為加息做準(zhǔn)備，拋售國(guó)債，就像最近長(zhǎng)期債券市場(chǎng)出現(xiàn)的情況一樣。

　　加息預(yù)期暗流涌動(dòng)

　　在過去的八個(gè)月內(nèi)，2年期美債收益率從5%降至3.5%，目前徘徊在4.3%附近。

　　當(dāng)下，關(guān)于加息的跡象在擔(dān)保隔夜融資利率（SOFR）的期權(quán)中有所顯示。亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)指出，年底前的SOFR期權(quán)顯示出35%的加息概率，較美聯(lián)儲(chǔ)去年12月降息后提升了5個(gè)百分點(diǎn)。然而，加息仍然遠(yuǎn)非市場(chǎng)的普遍預(yù)期。

　　PGIM Fixed Income聯(lián)合首席投資官Gregory Peters表示，市場(chǎng)已經(jīng)在一定程度上定價(jià)了這種不對(duì)稱性，但波動(dòng)很大。

“我認(rèn)為共識(shí)是，（降息和加息的）偏差對(duì)投資者有利。但我們正在經(jīng)歷一個(gè)非常寬泛的范圍。”

　　在通脹擔(dān)憂和對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)舉措不確定性持續(xù)升溫的背景下，美國(guó)恐慌指數(shù)VIX已上行至接近20的水平，表明市場(chǎng)擔(dān)憂情緒濃烈。