21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 見習(xí)記者 林秋彤 北京報(bào)道

　　歲末年初，人民幣在岸和離岸匯率震蕩加劇，在岸匯率一度跌破7.3關(guān)口。中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤認(rèn)為，近期人民幣匯率波動(dòng)主要是因?yàn)槊涝邚?qiáng)。10月以來，隨著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣寬松預(yù)期減弱和“特朗普交易”回歸，美元頻創(chuàng)新高。2025年伊始，美元強(qiáng)勢依舊，受此影響，非美貨幣普遍承壓。

　　管濤還指出，“特朗普交易”驅(qū)動(dòng)的美元走強(qiáng)不一定具有可持續(xù)性。未來美元走勢并非線性、單邊的，美聯(lián)儲(chǔ)政策也將在權(quán)衡緊縮不足或緊縮過度的風(fēng)險(xiǎn)間反復(fù)搖擺，這將導(dǎo)致美元指數(shù)隨著市場情緒起伏變化、雙向波動(dòng)。

　　民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬認(rèn)為，2024年以來美元指數(shù)震蕩走升，主要非美貨幣普遍震蕩走弱。市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期反復(fù)調(diào)整，令美元指數(shù)走勢一波三折，疊加特朗普交易，美元指數(shù)再度走強(qiáng)。美元指數(shù)一波三折也帶動(dòng)人民幣匯率較大幅波動(dòng)。上半年，在美元指數(shù)震蕩走強(qiáng)、中美利差走闊的情況下，人民幣匯率承受了較大的外部貶值壓力。

　　不過，人民幣對(duì)美元的貶值幅度明顯小于美元指數(shù)上漲幅度。盡管從年初至11月末，人民幣對(duì)美元累計(jì)貶值近2%，但從CFETS人民幣匯率指數(shù)來看，今年以來反而累計(jì)上漲2.7%，表明人民幣對(duì)一籃子貨幣實(shí)際上是穩(wěn)中有升。

　　央行、外匯局釋放穩(wěn)匯率信號(hào)

　　另一方面，中國人民銀行（下稱央行）和國家外匯管理局在近期的系列會(huì)議中也釋放出積極且明確的穩(wěn)匯率信號(hào)。

　　央行貨幣政策委員會(huì)2024年第四季度例會(huì)指出，2024年以來宏觀調(diào)控力度加大，系列政策為經(jīng)濟(jì)回升向好創(chuàng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。在此背景下，外匯市場供求基本平衡，經(jīng)常賬戶順差穩(wěn)定，外匯儲(chǔ)備充足，人民幣匯率雙向浮動(dòng)、預(yù)期趨穩(wěn)，在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定。

　　下一階段，將增強(qiáng)外匯市場韌性，穩(wěn)定市場預(yù)期，加強(qiáng)市場管理，堅(jiān)決對(duì)擾亂市場秩序行為進(jìn)行處置，堅(jiān)決防止形成單邊一致性預(yù)期并自我實(shí)現(xiàn)，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

　　記者梳理發(fā)現(xiàn)，央行在2024年全年四次季度例會(huì)中均提到要“防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”。此外，四次會(huì)議均表示要防止形成單邊一致性預(yù)期并自我強(qiáng)化、自我實(shí)現(xiàn)。相較于前三季度，第四季度新增了“堅(jiān)決對(duì)擾亂市場秩序行為進(jìn)行處置”。

　　2025年央行工作會(huì)議指出， 2024年綜合施策保持了人民幣匯率的基本穩(wěn)定，2025年將繼續(xù)保持外匯儲(chǔ)備穩(wěn)健經(jīng)營。2025年全國外匯管理工作會(huì)議也指出，新一年將加力推進(jìn)外匯儲(chǔ)備經(jīng)營管理高質(zhì)量發(fā)展，保障外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)安全、流動(dòng)和保值增值。同時(shí)，加力維護(hù)外匯市場基本穩(wěn)定，強(qiáng)化形勢監(jiān)測研判，加強(qiáng)外匯市場逆周期調(diào)節(jié)和預(yù)期管理，實(shí)施更加積極有為的外匯管理政策，防范化解外部沖擊風(fēng)險(xiǎn)。

　　管濤認(rèn)為，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，穩(wěn)定不等于固定。2024年12月以來，境內(nèi)人民幣匯率交易價(jià)相對(duì)中間價(jià)以及境外人民幣匯率交易價(jià)相對(duì)境內(nèi)人民幣匯率交易價(jià)的偏離逐步走闊，顯示貶值壓力和預(yù)期有所增強(qiáng)。保持匯率靈活，對(duì)沖擊做出反應(yīng)，屬于正常的匯率波動(dòng)，有助于及時(shí)釋放市場壓力、收斂匯率預(yù)期。當(dāng)前，市場主體對(duì)于匯率波動(dòng)的適應(yīng)性和容忍度提高，外匯市場韌性增強(qiáng)，這是增加匯率彈性的底氣所在。憑借前期積累的豐富的匯率調(diào)控經(jīng)驗(yàn)，有關(guān)部門有基礎(chǔ)、有條件、有能力達(dá)成匯率維穩(wěn)目標(biāo)。

　　豐富工具助力2025匯市平穩(wěn)運(yùn)行

　　中金研究在研報(bào)中指出，2025年，外匯市場的大方向?qū)⑷Q于利率和風(fēng)險(xiǎn)偏好這兩大變量的變化，其中，美聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期的變化或仍將是美元匯率變動(dòng)的主要影響因素。美元可能面臨先跌后漲，前低后高的走勢。

　　2025年伊始，新一輪降息交易可能會(huì)帶動(dòng)美元較現(xiàn)有水平進(jìn)一步下行。在中國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的基準(zhǔn)情形下，海外因素或?qū)⒃诿髂昀^續(xù)主導(dǎo)人民幣匯率走向，主要包括特朗普政府的對(duì)華經(jīng)貿(mào)政策和美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期影響下的中美利差變化。從全年的維度來看，早期人民幣仍有從低位回升的機(jī)會(huì)，因?yàn)樘乩势盏年P(guān)稅政策可能還沒有實(shí)質(zhì)落地，且美聯(lián)儲(chǔ)仍在降息周期中。但是隨著時(shí)間的推移，關(guān)稅的提高和美債收益率的反彈或重新對(duì)人民幣匯率帶來貶值壓力。

　　不過，央行穩(wěn)匯率政策將對(duì)匯率預(yù)期有所支撐。人民幣匯率預(yù)期在今年以來保持了整體穩(wěn)定，這說明穩(wěn)匯率政策在其中發(fā)揮了重要作用。央行在今年多次強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)”，體現(xiàn)了對(duì)于匯率預(yù)期的關(guān)注。穩(wěn)匯率政策在2025年仍繼續(xù)發(fā)力，人民幣匯率的貶值空間相對(duì)有限。

　　溫彬也指出，良好的經(jīng)濟(jì)基本面和豐富的管理工具足以保證匯率平穩(wěn)運(yùn)行。三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)”和“防止形成單邊一致性預(yù)期并自我實(shí)現(xiàn)”，說明穩(wěn)匯率依然是主要的政策關(guān)注點(diǎn)之一。鑒于我國匯率管理工具較為豐富，將足以保證人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。綜合來看，美元指數(shù)較大幅波動(dòng)必然會(huì)帶動(dòng)人民幣匯率的雙向波動(dòng)，但良好的經(jīng)濟(jì)基本面，較為豐富的匯率管理工具，疊加近年來我國外匯市場韌性顯著增強(qiáng)，都足以保證人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定。

　　浙商銀行在相關(guān)研究中指出，特朗普政府回歸初期，雖然關(guān)稅和利差等預(yù)期主導(dǎo)的交易可能帶來人民幣匯率貶值擾動(dòng)，但市場經(jīng)歷過2018-2019的首次劇烈貿(mào)易摩擦后料更具接納準(zhǔn)備。在關(guān)稅壓力進(jìn)行階段性減緩后，人民幣匯率空間將打開。此外，權(quán)益市場已來到合理估值區(qū)間，人民幣資產(chǎn)的吸引力回升，這亦會(huì)對(duì)匯率構(gòu)成支撐。