格林大華期貨研究院 衛立

　　整體來看，2024年滬鎳期貨價格整體呈現先漲后跌的震蕩格局，年初滬鎳價格由123000元/噸附近開始，最高沖值5月末的160000元/噸，隨后開始震蕩下跌，并逐步跌至年初地點。雖然整體震蕩幅度較2023年相比有所減少，也是市場在進入漫長熊市中后期的表現。

　　供應方面，鎳產業鏈2024年處于供應寬松局面，全球面臨鎳供應過剩，并且供應過剩持續加劇。主要是由于供應端產能產量持續高速釋放，尤其是中國核印尼的低成本供應，加速了海外高成本鎳產能的清出。

　　需求方面，隨著全球經濟恢復緩慢，尤其是歐美等主要經濟體的經濟復蘇節奏不急預期，對鎳價形成了壓制。中國經濟在二季度逐步表現出復蘇跡象，以及中國四季度出臺刺激性政策，但終端需求始終表現一般，需求恢復節奏緩慢對于鎳價造成嚴重影響。

　　展望2025年，隨著全球經濟進入復蘇節奏，基建設施的加速推進，政策利好持續落地，同時新能源汽車等新興產業的快速發展，鋼鐵行業對于鎳等原料的需求有上升預期，需求上漲為鎳價提供穩定支撐。另外，印尼作為全球重要鎳礦生產國，其生產許可發放速度的放緩對于全球鎳供應有著顯著影響，供應端的調整將減少全球鎳市場的供應過剩情況，為鎳價上漲提供有利條件。因此預計2025年鎳價有望出現反彈，價格震蕩中樞會有所上行。

　　2014年印尼正式實施了鎳原礦出口禁令，規定在印尼的礦企必須將原礦在當地進行冶煉或精煉后才可出口。這一政策持續至2017年1月，印尼放開了鎳原礦的出口，但對出口配合以及出口礦石品位進行了規定，并且政策鼓勵原礦加工后在進行出口，降低原礦出口的依賴。由于政策效果并不理想，2019年印尼政府宣布提前實施鎳礦出口禁令，將原計劃于2022年的禁令提前至2020年1月執行。至2023年，印尼投資協調部部長宣布，印尼將限制鎳冶煉廠的建設，以確保新建的工廠能夠生產高附加值產品。其指出，印尼的多數現有冶煉廠已經在生產含鎳40%的鎳生鐵及鎳合金，應該優先利用礦石儲量來生產高附加值產品，比如動力電池原料，并進一步推動下游產品增值80%-100%。同年5月，印尼鎳鈷產業鏈大會在雅加達召開。印尼海事和投資協調部以及其采礦事務副部長在會上表示，印尼將建立自己的鎳價指數，使得鎳產品市場可以有更多的參考指標。另外，新建指標也可以作為出口稅收以及其國內鎳礦定價的參考依據。同時印尼政府加大對于鎳加工產業的投入，推動建設五大鎳加工工業園區主要生產混合氫氧化物沉淀和鎳鈷硫酸鹽等關鍵材料，以滿足電動汽車發展的需求。同年8月，印尼能源和礦產資源部部長宣布，其國內工業部已經同意暫停建設采用回轉窯電爐（RKEF）法生產鎳生鐵的鎳冶煉廠，標志著印尼政府對于鎳資源利用方式的調整，以推動整個新能源產業綠色轉型。

　　對于后續印尼政策，其主要表現在以下幾個方面：（1）印尼鎳礦目前被過度消耗，進而引發了資源枯竭的擔憂。（2）印尼政府繼續執行鎳下游發展的政策，致力于向附加值跟高的新能源汽車相關產業發展（3）管理鎳礦或鎳產品供應以支撐鎳產業鏈價格。2024年10月16日，印尼能源和礦產資源部部長巴赫利爾表示，印尼目標是管理鎳礦石的供應和需求，一直支撐其價格；11月29日，能源和礦產資源部高管特里溫納諾表示印尼將對已獲得鎳礦配額的鎳礦商進行合規性審查；12月10日，其再度重申，印尼政府計劃限制某些飽和的鎳產品的生產計劃，以避免供應過剩，從而提高價格。

　　2024年全球鎳礦生產表現出明顯的集中趨勢，其中印尼、菲律賓和澳大利亞等國占據了主要的鎳礦供應份額。根據國際鎳研究組織（INSG）預測，2024年全球鎳礦產量預計將達到352萬噸，較2023年的336萬噸上漲4.7%，產量增長主要來自于印尼等主產國的產量增加。其中，印尼作為全球最大的捏生產國，鎳產量持續增長，印尼的低價鎳資源對全球鎳價產生重要影響，目前印尼占全球鎳供應量的一半以上，預計到2023年其供應量占比可提升至四分之三；菲律賓同樣作為全球鎳礦的主要出口國家，2024年鎳礦產量占比約為18%。

　　全球鎳礦主要生產國的相關政策環境和市場動態呈現出復雜多變的特點。印尼方面，印尼政府為了保護國內資源以及促進產業升級，對鎳礦進口實施了限制政策，要求礦企必須在國內進行冶煉加工。同時印尼能源和礦產資源部截至10月16日已批準2024年鎳礦生產配額（RKAB）約2.6億濕噸，已高于2024年預計的2.2億濕噸的需求量。盡管2024年審批額度已經超過市場預計需求量，但實際供應情況仍然收到天氣、后續審批節奏等影響。同時菲律賓政府同樣加大對于鎳礦資源的管控力度，提高了環保標準及稅收，以促進其國內鎳礦的可持續開采。澳大利亞方面，政策相對保持穩定，但其面臨著資源枯竭以及開采成本上升的問題，2024年前期鎳價低位對于澳大利亞鎳礦產業帶來了較大沖擊。

　　全球精煉鎳供應方面來看，整體全球精煉鎳處于供應過剩。2024年1-9月全球精煉鎳產量為257.9658萬噸，較2023年同期產量上漲17.94萬噸，產量增加約7.4%。但2024年1-9月累計供應過剩6.9978萬噸，全球精煉鎳表現出供應過剩。

　　從2015年至2024年，中國在全球精煉鎳的市場份額由34%上升至58%。產能方面，截至2024年11月，中國精煉鎳產能為39.4萬噸，其中有效產能為38.4萬噸，較2023年增加22.89%。開工率方面，2024年1-11月精煉鎳平均開工率為91.82%，較23年同期上漲3.61%。產量方面，在2023年精煉鎳產量上漲40%后，2024年精煉鎳繼續增產，全年產量預計達到33.5萬噸， 2024年1-11月已實現產量29.565萬噸，較23年同期增加4.279萬噸，上漲19.2%。

　　總的來看，2024年全球精煉鎳呈現出明顯的供應過剩局面，同時我國精煉鎳市場也表現出強勁的增長勢頭，主要是由于電積鎳產量的大量釋放。

　　數據來源：百川盈孚，格林大華期貨研究院整理

　　圖15：2023-2024年11月電解鎳產量情況

　　　　圖16：2023-2024年11月精煉鎳開工率　　數據來源：百川盈孚，格林大華期貨研究院整理

　　（一）新能源汽車產量情況

　　從新能源汽車產量數據上來看，2023年全年新能源汽車產量為954.94萬輛，較22年增長35.65%。2024年1-10月新能源汽車總產量為977.27萬輛，較23年同期增長246.93萬輛，增長25.26%。銷量方面，中汽協預計2024年全年新能源汽車銷量有望達到1200萬輛。

　　我國新能源汽車產銷情況持續保持較高增速。國內以舊換新、新能源汽車下鄉等利好政策持續推出，并且新能源汽車產品競爭力較強，使得新能源產銷數據以及后續產銷的增長均有向好預期。但后續全球貿易摩擦的增加，新能源汽車出口形勢可能面臨一定變動，使得海外銷售有放緩預期。

　　數據來源：中汽協，格林大華期貨研究院整理

　　圖19：新能源汽車產量（月度）

　　（二）三元鋰電池發展情況

　　整體市場來看，2024年磷酸鐵鋰電池繼續擠占三元鋰電池的市場份額，以及三元鋰電池繼續向中高鎳化發展。

　　在2023年，三元電池在鋰電池產量中占據32%左右的市場份額，但是2024年1-10月份，占比下降至30%左右。主要是由于磷酸鐵鋰電池在安全性、經濟性和使用壽命等方面有著明顯的優勢，使得目前市場磷酸鐵鋰電池的產量增速明顯高于三元電池。

　　雖然三元電池增速表現緩慢，但是整體三元電池向中高鎳化發展，未來中長期內，6系電池將逐步取代5系電池的市場份額，由于目前6系電池在成本端與5系電池相近，在動力方面接近8系電池，并且在安全性及性價比方面完全優于8系電池，預計后續市場6系將占據三元電池市場主力地位。

　　綜上，在三元電池端，對于鎳的需求增長相較于電車亮眼的數據而言，提供的需求增長相對緩慢。

　　數據來源：Mysteel，格林大華期貨研究院整理

　　圖20：三元電池及磷酸鐵鋰電池產量情況

　　（三）不銹鋼產量情況

　　（1）全球不銹鋼產量情況

　　近年來全球不銹鋼粗鋼產量表現穩步增長。2023年全年不銹鋼粗鋼產量為5844.5萬噸，較22年上漲5.87%。2024年上半年全球不銹鋼粗鋼產量為3037.1萬噸，較23年同期上漲6.29%。總體上來看，全球不銹鋼產量維持穩步增長，但整體增量相較于精煉鎳產量增加略顯不足。

　　數據來源：Mysteel，格林大華期貨研究院整理

　　圖22：2022-2024年6月全球不銹鋼粗鋼產量

　　（2）中國不銹鋼粗鋼產能產量情況

　　總體不銹鋼粗鋼產能方面來看，2024年10月中國月產能454.56萬噸，較23年新增42.45萬噸產能，上漲10.3%。產量方面來看，2023年中國不銹鋼粗鋼總產量為3244.947萬噸，較2022年增加61.567萬噸，產量上漲1.93%。2024年1-10月份不銹鋼總粗鋼產量為2784.48萬噸，較23年同期增加68.543萬噸，產量同比上漲2.52%。

　　相較于產能的增加，產量上漲表現緩慢，年內整體產能利用率相較于23年有所下降，2024年1-10月產能利用率約在57%-71%，2023年產能利用率在60%-71%。整體產量韌性較高，但受到終端需求拖累，產能利用率有所下降。

　　數據來源：Mysteel，格林大華期貨研究院整理

　　圖23：2023-2024年10月中國不銹鋼粗鋼產能產量情況

　　2024年整體鎳價表現弱勢運行，根據卓創數據分析，24年1-10月精煉鎳價格較2023年均價下降22.3%，整體升貼水調整不大。全年受到宏觀因素影響較為頻繁，但產業鏈供應寬松局面持續對鎳價產生壓制。

　　2024年初全球鎳供應過剩局面持續加劇，但隨著中國經濟持續回暖以及國際市場頻繁傳出鎳資源供應緊張消息，鎳價在二季度出現反彈。進入三季度后，供應寬松局面雖有小幅改善，但是下游需求仍然表現弱勢，整體需求增長不及市場預期，鎳價再度向下調整。全球經濟復蘇的不確定性，尤其是歐美國家的需求恢復表現較差，對整體有色板塊尤其是鎳價上漲產生了壓制。此外，中美貿易摩擦的再度升級也對鎳價上漲發出了挑戰。但整體產業鏈過剩局面仍然是2024年鎳價面臨的主要矛盾。

　　圖1：2024年滬鎳期貨主力合約價格走勢（元/噸）

　　數據來源：WIND，格林大華研究院整理

　　展望2025年，隨著全球經濟進入復蘇節奏，基建設施的加速推進，政策利好持續落地，同時新能源汽車等新興產業的快速發展，鋼鐵行業對于鎳等原料的需求有上升預期，需求上漲為鎳價提供穩定支撐。另外，印尼作為全球重要鎳礦生產國，其生產許可發放速度的放緩對于全球鎳供應有著顯著影響，供應端的調整將減少全球鎳市場的供應過剩情況，為鎳價上漲提供有利條件。因此預計2025年鎳價有望出現反彈，價格震蕩中樞會有所上行。