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　　原標(biāo)題：開門紅行情可期

　　來源：太平橋策略隨筆

　　核心結(jié)論

　　A股開門紅行情可期，聚焦非銀及科技主線。

　　01大勢與風(fēng)格

　　企業(yè)盈利降幅收窄。本周市場震蕩分化。周中市場在監(jiān)管趨嚴(yán)預(yù)期以及階段性資金兌現(xiàn)等因素影響下小盤成長出現(xiàn)回調(diào)，周中市場情緒一度走弱，四大行股價再創(chuàng)新高，在此帶動下大盤價值為代表的紅利股本周有所走強。11月工業(yè)企業(yè)盈利增速仍在下行，但降幅相較此前兩個月有所收窄。成本端壓力仍是制約利潤率的主要因素。11月工業(yè)企業(yè)庫存增速仍有高位小幅下滑的跡象，我們認(rèn)為當(dāng)前全球補庫周期仍在過程中，國內(nèi)財政發(fā)力支撐下，2025年一季度國內(nèi)庫存有望回補并維持前期高位震蕩。

　　配置資金有望持續(xù)進場，A股行情可期。下周起配置資金有望持續(xù)加速進場，2025年一季度資金面有望對市場形成較強支撐，A股整體下行風(fēng)險可控。2020年以來，A股在勝率上整體呈現(xiàn)為Q4偏強，Q1偏弱的季節(jié)效應(yīng)；相較之下創(chuàng)業(yè)板指Q1勝率更強。跨年行情的核心在于資金面。資金面環(huán)境上，2020-2023年央行公開市場操作上均采取了12月偏松而1月邊際收緊的節(jié)奏，今年與以往不同在于，截至本周末12月央行公開市場操作投放的流動性顯著低于季節(jié)性均值，這或許意味著未來一段時間內(nèi)，市場有望迎來更強的流動性釋放。因此，進入2025年1月，宏觀流動性支撐及險資為代表的配置資金有望提供增量資金。而一季度正處于政策與數(shù)據(jù)空窗期，內(nèi)需修復(fù)預(yù)期難以證偽，市場風(fēng)險偏好有望維持中樞上行。在這樣的背景下，市場或迎來開門紅行情的搶跑，具備業(yè)績預(yù)期空間的小盤成長仍將成為市場這一時期主線。

　　02中觀行業(yè)與景氣

　　市場先抑后揚，紅利階段性占優(yōu)。險資開門紅搶跑效應(yīng)及小盤行業(yè)的顯著調(diào)整是本周市場行業(yè)結(jié)構(gòu)層面的顯著特征，受此影響，紅利相關(guān)行業(yè)如銀行、石油石化、保險、家電、電力公用等本周漲幅居前。科技方面，通信和軍工本周表現(xiàn)居前，通信行業(yè)受益于運營商子行業(yè)和銅鏈接概念的較強表現(xiàn)，軍工行業(yè)則受益于本周國產(chǎn)先進軍事裝備的亮相。傳媒行業(yè)前期受益于AI下游應(yīng)用催化，錄得一定累計漲幅，本周在小市值風(fēng)格調(diào)整影響下，表現(xiàn)墊底。

　　2025年一級行業(yè)行業(yè)靜態(tài)業(yè)績增速觀察。以2023年12月31日前上市的所有上市公司（剔除北交所）為總體，篩選分析師預(yù)測機構(gòu)家數(shù)大于4的上市公司共計1659家作為盈利預(yù)測觀察的樣本。基于最新盈利靜態(tài)預(yù)期，我們可以觀察了解當(dāng)前市場對于2025年一級行業(yè)的看法。從類別上，仍可分為四類：

　　1（第一象限）景氣持續(xù)：2024年以及2025年絕對景氣程度都較高，包括2023年低基數(shù)，2024及2025年持續(xù)扭虧、續(xù)盈的農(nóng)林牧漁及電子行業(yè)，以及景氣度仍保持相對靠前的成長風(fēng)格行業(yè)，如汽車、機械、計算機、食品飲料、醫(yī)藥。

　　2（第二象限）困境反轉(zhuǎn)：2025年盈利存在困境反轉(zhuǎn)預(yù)期的行業(yè)主要有三類：a）地產(chǎn)鏈行業(yè)，在經(jīng)歷2024年的業(yè)績顯著承壓后，低基數(shù)下，房地產(chǎn)行業(yè)2025年業(yè)績增速較高，但凈利潤絕對值或仍處于較低水平。

　　b）電新行業(yè)，電新行業(yè)業(yè)績增速在經(jīng)歷2022-2024年的三年持續(xù)大幅度調(diào)整后，供需兩側(cè)優(yōu)化及主要產(chǎn)品價格底部企穩(wěn)信號已較為明確，低基數(shù)下，2025年業(yè)績彈性仍值得期待。

　　c）軍工及新零售行業(yè)，主要包括軍工、商貿(mào)零售、紡織服裝，軍工行業(yè)訂單進入新釋放周期以及新一輪消費支持政策的擴容是支持相關(guān)行業(yè)2025年能夠?qū)崿F(xiàn)業(yè)績困境反轉(zhuǎn)的核心邏輯。

　　3（第三象限）業(yè)績彈性偏弱：2024年業(yè)績增速排名靠后且2025年預(yù)期增速排名相對靠后的行業(yè)主要集中在價值風(fēng)格，特別是紅利相關(guān)行業(yè)，如銀行、石油石化、建筑、煤炭等。

　　4（第四象限）相對景氣回落：主要為2024年景氣度水平較高，業(yè)績基數(shù)較高的行業(yè)，主要為非銀中的保險以及電力公用行業(yè)。

　　開年首周非銀“開門紅”行情可期。A股即將迎來2025年首周交易，2018年以來的開年首周交易之中，除2022年，市場受美聯(lián)儲緊縮預(yù)期升溫及國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期反復(fù)影響，表現(xiàn)相對弱勢之外，A股整體和證券板塊均有不錯的表現(xiàn)。近期市場在經(jīng)歷了一輪小幅回調(diào)后，市場預(yù)期已有所企穩(wěn)、風(fēng)險偏好有所修復(fù)，跨年期間機構(gòu)集中調(diào)倉換股，開年交易情緒提升之下，2025年首周“開門紅”行情可期。

　　A股市場成交活躍的趨勢預(yù)計仍將延續(xù)，證券板塊有望持續(xù)受益。歷史上，歷次A股新增開戶大幅增長后，A股成交金額都會維持在高位水平，且往往會持續(xù)一段時間，基本都會延續(xù)半年以上，2007年、2014年、2020年均是如此，2024年9月以來，A股新增開戶大幅增長，增量用戶持續(xù)涌入，與此同時，存量用戶也保持著高活躍度，11月證券行業(yè)APP的日均活躍人數(shù)較10月份的6400多萬人次，增至6573.43萬人次，再次創(chuàng)出新高，環(huán)比增幅為2.53%。展望后市，年末政治局會議、中央經(jīng)濟工作會議等出臺了一系列經(jīng)濟提振政策，市場仍在交易經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期，而從產(chǎn)業(yè)催化來看，券商行業(yè)并購整合仍在加速之中。各個維度來看，券商板塊行情仍具備較強催化，有望持續(xù)演繹。

　　券商之外，保險公司業(yè)務(wù)重心開始進入“開門紅”布局，總體來看開年首周非銀“開門紅”行情可期。

　　A股市場預(yù)期趨穩(wěn)、風(fēng)險偏好有所回升，“開門紅”助推之下反彈可期，跨年機構(gòu)調(diào)倉換股之際，市場風(fēng)格預(yù)計仍將向2025年主線靠攏，科技和高端制造業(yè)預(yù)計仍將是2025年配置的主線方向，非銀板塊也有望充分受益于“開門紅”行情。

　　03一周市場總覽、組合表現(xiàn)及熱點追蹤

　　本周最受市場資金追捧的行業(yè)是銀行，資金凈流入規(guī)模達(dá)65.39億元，反映在盤面上國有四大行股價均創(chuàng)歷史新高；電力設(shè)備、公用事業(yè)、汽車、石油石化緊隨其后，資金凈流入規(guī)模分別是43.78億元、37.29億元、34.70 億元和14.71億元。資金凈流出規(guī)模最大的三個行業(yè)是傳媒、計算機和醫(yī)藥生物，資金凈流出規(guī)模分別是207.03億元、206.04億元和105.43億元，谷子經(jīng)濟主題略有降溫。本周股票型ETF場內(nèi)凈申購金額52.63億元，凈申購值重新回正。具體來看，份額增加最多的5只ETF是南方中證1000ETF、華泰柏瑞中證A500ETF、華夏中證A500ETF、廣發(fā)中證A500ETF、南方中證A500ETF， A500指數(shù)ETF占據(jù)了前五之四；減少最多的五只ETF分別是華夏上證科創(chuàng)板50成份ETF、華泰柏瑞滬深300ETF、嘉實上證科創(chuàng)板芯片ETF、華夏國證半導(dǎo)體芯片ETF、南方中證500ETF，顯示資金從半導(dǎo)體板塊邊際流出。

　　國家發(fā)改委新設(shè)低空司，低空經(jīng)濟板塊迎來政策利好。12月27日，國家發(fā)展改革委官方網(wǎng)站上的“機構(gòu)設(shè)置”中新增了“低空司”，全稱為“低空經(jīng)濟發(fā)展司”，具體職責(zé)包括擬訂并組織實施低空經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略、中長期發(fā)展規(guī)劃，提出有關(guān)政策建議，協(xié)調(diào)有關(guān)重大問題等。2024年以來，“低空經(jīng)濟”一詞成了政策文件中的常客，從年初“低空經(jīng)濟”首次出現(xiàn)在全國兩會政府工作報告中，到黨的二十屆三中全會決定中明確提出“發(fā)展通用航空和低空經(jīng)濟”，再到如今國家發(fā)改委成立低空經(jīng)濟發(fā)展司，低空經(jīng)濟加速發(fā)展的積極信號接連釋放。賽迪顧問數(shù)據(jù)表明，2023年我國低空經(jīng)濟規(guī)模為5059.5億元，增速為33.8%；未來幾年，隨著低空飛行活動逐漸增多，低空基礎(chǔ)設(shè)施投資拉動成效也將逐步顯現(xiàn)，我國低空經(jīng)濟仍將保持快速增長態(tài)勢。隨著國家層面對低空經(jīng)濟頂層設(shè)計的成型。

　　風(fēng)險提示

　　1）政策落地不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟波動超預(yù)期。

　　2）市場波動風(fēng)險。

　　3）海外經(jīng)濟超預(yù)期衰退、流動性風(fēng)險。