國內(nèi)重要會議結(jié)束后，明年政策積極取向逐漸清晰，本周市場政策博弈進入兌現(xiàn)階段，疊加11月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)披露，顯示內(nèi)需仍有待改善，指數(shù)層面的止盈兌現(xiàn)以及資金輪動行情加劇。本周上證指數(shù)跌0．7%，滬深300跌0．14%，創(chuàng)業(yè)板指跌1.15%。債市在貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤啥ㄕ{(diào)的預(yù)期下?lián)屌埽?0年期國債利率迅速下至1．7%附近，直至央行開始引導(dǎo)對債市穩(wěn)健行情以及關(guān)注利率風(fēng)險才出現(xiàn)斜率放緩的震蕩行情。

　　本周消費風(fēng)格和周期風(fēng)格調(diào)整幅度較深，反映重要會議后，對內(nèi)需政策博弈的資金出現(xiàn)止盈壓力。行業(yè)層面，通信、電子、銀行上漲，輕工制造、房地產(chǎn)、建筑材料、商貿(mào)零售和社會服務(wù)表現(xiàn)偏弱。創(chuàng)金合信基金首席宏觀分析師甘靜蕓表示，年底重要會議后，對政策定調(diào)偏積極。跨年直至明年兩會召開前，增量政策處在空窗期，階段性的流動性行情與結(jié)構(gòu)性的主題行情或為主導(dǎo)，短期政策博弈情緒兌現(xiàn)帶來的回調(diào)波動也是增配的機會。

　　美國當(dāng)?shù)貢r間12月18日，美聯(lián)儲宣布將聯(lián)邦基金利率的目標區(qū)間從4.5%-4.75%降至4.25%-4.5%，降息25個基點。甘靜蕓分析，此次降息基本符合市場預(yù)期，但從美聯(lián)儲官員講話以及未來貨幣政策路徑前瞻看，釋放的鷹派信號明顯。首先，本次降息決定并未得到全體FOMC投票委員的支持，聯(lián)儲內(nèi)部就是否連續(xù)降息已出現(xiàn)分歧，聲明中增加考慮未來利率調(diào)整時的“程度和時機”的表述，暗示后續(xù)貨幣政策不確定性增大。其次，會后公布的點陣圖顯示，未來三年利率預(yù)期上調(diào)，明后年利率中位值均上調(diào)50基點，也使得明年的降息次數(shù)預(yù)期從之前的4次下降至2次，未來降息節(jié)奏或傾向于更緩慢、更謹慎。另外，從經(jīng)濟預(yù)測摘要中，美聯(lián)儲上調(diào)增長和通脹預(yù)期，下調(diào)失業(yè)率預(yù)期，也表明當(dāng)前美國經(jīng)濟景氣相對有韌性，勞動力市場狀況良好，進一步壓縮了明年降息的空間。

　　此次美聯(lián)儲降息的同時釋放鷹派信號，使得市場開始交易緊縮預(yù)期，即更慢的降息節(jié)奏以及更窄的降息空間。緊縮預(yù)期影響下，美元走強，美債利率反彈，10年期美債利率反彈至4.5%，配置性價比提升，美股階段性需關(guān)注流動性預(yù)期變化帶來的估值壓力。對國內(nèi)資產(chǎn)而言，緊縮預(yù)期帶來強美元或給匯率、貨幣政策空間和A股帶來擾動，隨著緊縮預(yù)期充分交易，聯(lián)儲重回降息，屆時對國內(nèi)資產(chǎn)的壓制將減弱。

　　11月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，呈現(xiàn)社零回升勢頭波動，投資仍靠制造業(yè)與基建支撐，工業(yè)生產(chǎn)提速的特征。需求端，投資增速略有下滑，仍靠制造業(yè)投資拉動，基建小幅改善。1-11月，固定資產(chǎn)投資同比增長3.3%，其中基建投資增速9.4%，“兩重”建設(shè)持續(xù)推進，基礎(chǔ)設(shè)施投資穩(wěn)定增長；制造業(yè)投資同比增長9.3%（前值10%），制造業(yè)投資是仍是經(jīng)濟增長的主要“拉手”；1-11月，房地產(chǎn)投資同比下降10.4%，但11月地產(chǎn)銷售面積同比轉(zhuǎn)正，銷售邊際回暖，開工、投資仍弱。消費回落，11月社會消費品零售總額同比增長3%，下滑1.8個百分點，消費回升的勢頭有波動，主要是電商雙11的分流以及物價拖累影響；結(jié)構(gòu)上，汽車、家電音像、家具類增速居前，以舊換新政策仍有效果。

　　供給端，生產(chǎn)提升，11月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.40%，前值5.30%，也與11月制造業(yè)PMI擴張保持一致，反映出美方加征關(guān)稅前企業(yè)“搶出口”提前生產(chǎn)。整體看，經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)需求處在有待修復(fù)的弱現(xiàn)實階段。

　　展望下階段市場，甘靜蕓預(yù)計明年上半年以政策因子為資產(chǎn)價格主導(dǎo)，科技成長等主題保持活躍；二、三季度開始，政策效果逐步體現(xiàn)在盈利上，市場風(fēng)格相對均衡。在政策寬松預(yù)期下，國內(nèi)債市做多情緒與跨年配置力量較強，疊加基本面仍處于待修復(fù)的弱現(xiàn)實階段，利率下行趨勢并未動搖。但央行對利率風(fēng)險的關(guān)注以及行情的透支將使得下行的斜率趨緩和，波動放大，可適當(dāng)向低波固收+產(chǎn)品做傾斜。