市場回顧與分析

　　一級市場回顧

　　上周一級市場國債、地方債和政策性金融債發行規模分別為2603億、1346億和1270億，凈融資額為2002億、54億和-245億。金融債（不含政金債）共計發行規模994億，凈融資額-519億。非金信用債共計發行規模2649億，凈融資額798億。可轉債新券發行1只，合計融資規模約21億元。

　　二級市場回顧

　　上周利率整體下行。主要影響因素包括：金融數據、資金面、地方債供給、股債蹺蹺板效應等。

　　流動性跟蹤

　　公開市場凈投放2671億，其中逆回購凈投放1.7萬億，有效對沖了1.45萬億的MLF到期。大行似乎在準備承接增量地方債發行，融出量有所下降，資金邊際收斂。

　　政策與基本面

　　10月金融數據不及預期，但消費是亮點。高頻數據來看：以舊換新政策繼續發力，11月初汽車銷售仍保持強勁。

　　海外市場

　　特朗普再通脹交易如火如荼，美元升值，美債利率上行，美股、黃金跌。最終10年美債收盤4.43%，較前周上行13BP。

　　債市策略展望

　　短期來看，債市的擾動因素主要在化債政策的節奏。參考2015-2018年的化債歷程，化債本身只涉及杠桿主體的轉移，本身對社會融資需求貢獻有限，只是在市場偏謹慎態度下短期對長端債券有負面影響，發行開始前市場反應最大，待供給真正落地，隨著流動性轉向寬松，長端有望回歸基本面所指示的利率趨勢。10月經濟數據顯示基本面依然偏弱，生產端恢復不及預期，需求端社零超預期表現主要與雙十一提前有關。相比此前幾輪周期，本輪寬財政對于風險偏好及經濟基本面的提振或需要更長的傳導時間，而且本輪央行已釋放積極態度，且12月存在傳統年底配置行情，供給因素預計對債市擾動有限。轉債市場方面，經濟修復屬于慢變量仍需保持跟蹤，債券市場徹底轉向的條件尚未具備。在權益彈性方向上，年內強刺激預期落空，但政策呵護態度仍在，預期的博弈可能還會持續，不改中期樂觀趨勢。

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