出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：木予

　　順利拿到“大路條”兩天后，布魯可馬不停蹄地再次向港交所發(fā)起沖擊。

　　12月6日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)國(guó)際合作司發(fā)布關(guān)于玩具積木品牌布魯可集團(tuán)有限公司Bloks Group Limited（下文簡(jiǎn)稱“布魯可”）境外發(fā)行上市備案通知書。據(jù)相關(guān)文件顯示，公司擬發(fā)行不超過7239.45萬股境外上市普通股，并將在香港聯(lián)合交易所上市。

　　取得上市備案通知書，是布魯可赴港上市進(jìn)程中重要的一環(huán)，意味著距離招股配售、正式登陸資本市場(chǎng)，僅剩一步之遙。

　　12月8日，布魯可火速更新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，繼續(xù)由高盛和華泰國(guó)際共同擔(dān)任聯(lián)席保薦人推進(jìn)IPO。據(jù)新版招股書顯示，公司2024年1-6月實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收10.46億元，同比增長(zhǎng)237.6%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)錄得2.92億元，而2023年同期為凈虧損1110.60萬元；經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)率達(dá)27.9%，較2023年末大幅提升近20個(gè)百分點(diǎn)。

　　重度依賴奧特曼版權(quán)糾紛藏風(fēng)險(xiǎn) 兩大代工廠采購(gòu)額占超半壁江山

　　業(yè)績(jī)的高歌猛進(jìn)，難掩布魯可的隱憂。

　　據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，2021-2024年上半年，公司拼搭角色類玩具收入占總營(yíng)收比例由36.1%飆升至97.8%。其中，以英雄無限為主的自有IP分別只占比0.6%、7.3%、6.0%、16.5%，授權(quán)IP收入對(duì)總營(yíng)收的貢獻(xiàn)近兩年半則穩(wěn)定在70%-80%之間。

　　在一眾授權(quán)IP中，奧特曼無疑是最大的“搖錢樹”。截至2024年6月30日，布魯可拼搭角色類玩具共有321款在售SKU，奧特曼系列SKU就有134款，占比超40%。報(bào)告期內(nèi)，奧特曼產(chǎn)品銷量共2947萬件，同比激增215.5%，約占整體銷量52.2%；銷售收入高達(dá)6.01億元，與2023年上半年相比翻了約3倍，約占總營(yíng)收近六成。公司合計(jì)5.45億元的毛利潤(rùn)中，逾55.6%來自?shī)W特曼IP。

　　然而，奧特曼的版權(quán)糾紛風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。結(jié)合招股書和公開信息來看，布魯可的奧特曼IP由上海新創(chuàng)華文化發(fā)展有限公司（下文簡(jiǎn)稱：新創(chuàng)華）非獨(dú)家授權(quán)。而新創(chuàng)華于2004-2008年期間，陸續(xù)從日本動(dòng)漫制作方圓谷制作株式會(huì)社（下文簡(jiǎn)稱：圓谷公司）獲得“奧特曼”系列作品在中國(guó)大陸地區(qū)版權(quán)代理。

　　但早在1976年，圓谷公司便與泰國(guó)人辛波特?桑登猜簽訂合約，無期限轉(zhuǎn)讓“奧特曼”系列9部作品在日本外的全球著作權(quán)。2008年，辛波特向日本梅彥株式會(huì)社（下文簡(jiǎn)稱：UM公司）轉(zhuǎn)讓1976年合同涉及的各項(xiàng)權(quán)利。2011年，UM公司授權(quán)給TIGA娛樂（香港）有限公司，隨后2016年TIGA娛樂向珠海奇奧天尊文化發(fā)展有限公司（下文簡(jiǎn)稱：奇奧天尊）授權(quán)“奧特曼”商標(biāo)和版權(quán)的獨(dú)家使用權(quán)和許可權(quán)。此外，辛波特還通過旗下的采耀公司向廣州市銳視文化傳播有限公司（下文簡(jiǎn)稱：銳視文化）授權(quán)過“奧特曼”IP。

　　換而言之，新創(chuàng)華、奇奧天尊和銳視文化都具有合法完整的著作權(quán)來源授權(quán)鏈條，獨(dú)家版權(quán)“羅生門”令三家公司頻繁被侵權(quán)案件纏身，甚至波及下游企業(yè)。

　　同樣靠奧特曼IP“發(fā)家”的集換式卡牌公司卡游，就曾因版權(quán)問題與奇奧天尊對(duì)簿公堂，敗訴后被勒令停止生產(chǎn)銷售，銷毀在制品、庫(kù)存和模具。布魯可主營(yíng)業(yè)務(wù)重度依賴單一IP奧特曼，“剪不斷理還亂”的版權(quán)糾紛或?yàn)槠溟L(zhǎng)期發(fā)展埋下“定時(shí)炸彈”。

　　與此同時(shí)，布魯可還深陷缺少配件、貨不對(duì)板等多起質(zhì)量問題風(fēng)波。在黑貓投訴 【下載黑貓投訴客戶端】平臺(tái)上，相關(guān)糾紛達(dá)94起，且均沒有解決。電商官方旗艦店評(píng)論區(qū)，質(zhì)量堪憂的反饋也不在少數(shù)。細(xì)究其背后原因，公司產(chǎn)品都由第三方代工廠生產(chǎn)，雖然輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)保證了毛利率，但也一定程度上犧牲了對(duì)質(zhì)量的嚴(yán)格把控。

　　據(jù)招股書顯示，2021-2024年上半年，布魯可的前五大供應(yīng)商采購(gòu)額分別占總采購(gòu)額82.3%、82.2%、90.5%、71.6%，絕大部分為模具及塑料制品的制造及銷售商。值得關(guān)注的是，自2022年開始，供應(yīng)商A及其相關(guān)實(shí)體和供應(yīng)商E就一直是公司采購(gòu)額最高的兩大供應(yīng)商，采購(gòu)額約占各期采購(gòu)總額60.3%、66.7%、51.0%。

　　不做中國(guó)樂高改學(xué)泡泡瑪特 對(duì)賭壓身創(chuàng)始人上市前套現(xiàn)

　　弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，按2023年GMV計(jì)算，布魯可在全球拼搭角色類玩具市場(chǎng)排名第三，市場(chǎng)份額約為6.3%。相較之下，第一名和第二名市占率分別為39.5%、35.9%，牢牢把握了市場(chǎng)超75%的份額。

　　根據(jù)招股書披露的附注簡(jiǎn)單推測(cè)，行業(yè)龍頭是總部在日本東京的上市跨國(guó)綜合性?shī)蕵芳巴婢咂髽I(yè)，極有可能是機(jī)動(dòng)戰(zhàn)士高達(dá)的玩具制造商萬代。而龍二是位于丹麥比倫的非上市跨國(guó)玩具企業(yè)，大概率是積木玩具品牌樂高。

　　不過，就布魯可近些年發(fā)展而言，公司似乎無意對(duì)標(biāo)萬代和樂高，反而盯上了泡泡瑪特的生意。

　　2022-2024年上半年，布魯可盲盒相關(guān)SKU分別占總SKU的43.1%、48.1%、59.2%，呈不斷上升趨勢(shì)。目前，盲盒銷量占總銷量比例已高達(dá)88.3%，銷售收入占總營(yíng)收比例則從34.8%大幅提升至73.9%。為了揚(yáng)帆出海，布魯可更是連續(xù)兩年參加新加坡動(dòng)漫展，持續(xù)布局亞馬遜、Toys“R”Us玩具反斗城等線上線下國(guó)際渠道。

　　誠(chéng)然，泡泡瑪特在經(jīng)歷了兩年的低谷期后，2024年憑借在東南亞等海外市場(chǎng)的爆火，業(yè)績(jī)、市值雙雙重新站上高點(diǎn)。據(jù)最新業(yè)務(wù)狀況公告顯示，截至2024年9月30日，公司港澳臺(tái)及海外收益同比增長(zhǎng)440%-445%，股價(jià)年內(nèi)累計(jì)增幅達(dá)368.6%。

　　但與此同時(shí)，泡泡瑪特自有IP內(nèi)核薄弱的焦慮，依舊沒有解藥。建主題樂園、試水游戲，2024年6月中旬，公司還上架了首款積木產(chǎn)品“THE MONSTERS森林秘密基地系列”，寄希望于為消費(fèi)者帶來更多互動(dòng)體驗(yàn)。布魯可也面臨相似的情形，授權(quán)IP仰人鼻息、自有IP吸引力不足。若想突出重圍，在海外市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟，還需要重金投入營(yíng)銷，建設(shè)當(dāng)?shù)毓?yīng)鏈。能否成功在盲盒市場(chǎng)分得一杯羹，仍存在許多變數(shù)。

　　據(jù)招股書顯示，布魯可在籌備上市前共完成了三輪股權(quán)融資，累計(jì)金額約為17.87億元，機(jī)構(gòu)投資方包括源碼資本、君聯(lián)資本、高榕創(chuàng)投、云鋒基金等。公司與投資方協(xié)議約定，如果未能在2026年6月30日前完成上市，或出現(xiàn)創(chuàng)始人嚴(yán)重違約、離職以及股本證券被凍結(jié)等情況，優(yōu)先股股東有權(quán)行使贖回權(quán)。截至2024年6月30日，布魯可的可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價(jià)值高達(dá)18.22億元，而同期現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物價(jià)值僅為5.63億元。

　　盡管如此，為了應(yīng)對(duì)對(duì)賭失敗的局面，提前鎖定部分收益，布魯可創(chuàng)始人朱偉松還是于遞表前一個(gè)月通過全資擁有的境外公司Smart Bloks，以每股32.27元的對(duì)價(jià)向5位機(jī)構(gòu)投資方轉(zhuǎn)讓了約235.0144萬股，將7584.84萬元落袋為安。