每經記者 蔡鼎????每經編輯 蘭素英????

　　本周，美股市場站在十字路口，多重因素交織考驗。

　　最新民調顯示，美國副總統哈里斯以微弱的一個百分點優勢，反超特朗普，這一勢均力敵的選情牽動著投資者的神經。

　　從宏觀經濟角度看，美聯儲最為關注的核心PCE指標顯示，通脹仍然頑固。與此同時，10月非農就業數據意外驟降至4年來最低水平，但勞動力市場依然展現出令人驚訝的韌性。?

　　作為美股的重要驅動力量，“科技七巨頭”（簡稱Mag 7，分別是谷歌母公司Alphabet、亞馬遜、蘋果、Meta、微軟、英偉達和特斯拉）中有5家本周發布了財報。盡管巨頭們在營收和利潤上繼續保持兩位數增長，但與AI相關的資本支出居高不下，令投資者愈發擔憂回報問題。本周，納指結束七周連漲，標普500連續五月上漲中斷。

　　北京時間11月6日將出爐的美國大選結果和11月8日的美聯儲利率決議將成為決定市場短期走向的關鍵事件。無論是鷹派的政策聲明，還是大選后可能持續的政治紛爭，可能會決定標普500指數是否能創下本世紀的最大年度漲幅。年初至今，標普500指數已經累計上漲20.1%。

　　美東時間周五（11月1日），美國勞工統計局公布的數據顯示，在颶風與罷工的影響下，美國10月非農新增就業人數從9月的25.4萬（下修至22.3萬）驟降至1.2萬人，為2020年以來新低，遠不及預期的10萬人。失業率在四舍五入后保持不變，維持在4.1%的水平。

　　數據公布后，美債收益率“跳水”，交易員增加了對11月美聯儲降息25個基點的押注，但整體變化不大。據芝商所“美聯儲觀察”工具，截至發稿，期貨交易員對美聯儲下月降息25個基點的押注幾乎達到100%。

　　而前一天公布的數據顯示，美國上周初請失業金人數錄得 21.6萬人，降至5月以來新低。美聯儲最青睞的通脹指標——核心PCE在9月同比上漲2.7%，超過預期的2.6%；核心PCE物價指數環比上漲0.3%，為今年4月以來新高。從數據上看，勞動力市場仍保持韌性，且通脹依舊頑固。

　　惠譽評級首席經濟學家Brian Coulton在發給《每日經濟新聞》記者的郵件中指出，“從表面上看，1.2萬的非農就業增長顯然是一個疲弱的結果，但這是在9月份（22.3萬）強勁增長之后，受到罷工和颶風的影響。若通過波動性來觀察，將勞工統計局預估的4.4萬罷工影響加到10月份的就業增長中，然后取3個月均線，得出的結果就是11.9萬，但相比今年上半年的月平均新增非農就業（20.7萬）仍有所放緩。然而，廣泛的證據表明消費持續走強，因此美聯儲不太可能對10月1.2萬的增長過于重視。”

　　隨著11月5日美國總統選舉日的臨近，選戰進入最后沖刺階段。民主、共和兩黨陣營積極造勢拉票，互攻火力依舊不減。

　　過去一個月，“特朗普交易”明顯升溫，不過在本周最后三個交易日中，“特朗普交易”的最大風向標——特朗普媒體與科技集團股價大幅下挫，累跌48%，市值蒸發逾40億美元。

　　當地時間10月31日，據美國《福布斯》（Forbes）報道，一項最新民意調查結果顯示，哈里斯目前以49%對48%的支持率領先特朗普，但在大選日前剩下幾天的時間內，支持率仍有變化的空間，因為有大約10%的潛在選民和16%的登記選民表示他們仍在權衡選擇。此外，在可能決定最終大選獲勝者的七個關鍵搖擺州，哈里斯以49%對48%的支持率領先特朗普，這一數據在一周前則是特朗普以50%對46%的支持率領先哈里斯。

　　據在線預測平臺Polymarket的最新數據，截至發稿，押注特朗普贏得今年美國大選的比率為58.3%，押注哈里斯勝選的比率為41.6%。

　　貝萊德投資研究所董事總經理Jean Boivin表示，這場有爭議的大選后可能會出現“數周非常混亂的法律糾紛”，且市場尚未對此進行計價，這將擾亂市場。

　　然而，根據聯邦預算問責委員會7日發布的報告，無論誰最終勝選，其經濟政策下的經濟增長都趕不上債務增長的速度，且在大多數推演情形下，其任內的美國債務水平都會比當前增速更快、數額更大。

　　以“對外加稅、對內減稅”的特朗普為例，據測算，如果他勝選，其經濟政策可能給美國增加7.5萬億美元債務，“最糟糕情形”下會增加15.2萬億美元。

　　惠譽國際評級高級董事Justin Patrie在發給《每日經濟新聞》記者的郵件中稱，“即將到來的美國大選以及2025年新一屆國會和政府將出現的政策主題，是短期內市場最值得關注的事件。財政和移民政策也可能產生相應的影響，特別是如果新政府的政策組合有助于扭轉通貨緊縮趨勢，并導致降息軌跡放緩。”

　　在宏觀經濟和政治層面之外，科技巨頭在AI領域的持續大規模支出也將是影響接下來美股的第三個變量。

　　數據顯示，從7月10日至10月28日，Mag 7的累計回報遠落后于其他行業，錄得2%的跌幅，而公用事業、地產、金融和工業這幾大板塊均累計上漲了10%以上。

　　據本周發布的三季度財報，科技巨頭在AI技術上的投資絲毫未有放緩。亞馬遜和微軟第三季度的資本支出均達到200億美元的水平，而谷歌、Meta和蘋果的資本支出也差不多達到了百億美元規模，所有這些支出主要與AI有關。

　　WedBush董事總經理、資深股票分析師Dan Ives在發給《每日經濟新聞》記者的置評郵件中稱，隨著美聯儲開啟激進的降息周期，宏觀經濟“軟著陸”仍是大勢所趨，而科技巨頭們在AI方面的支出周期也才剛剛開始。

　　居高不下的投資也讓投資者擔憂Mag 7的利潤表現會收到擠壓。當微軟在10月的最后一天公布第四季度的AI收入和支出指引后，情緒被徹底引爆。微軟預計第四季度Azure云計算業務的營收將放緩，增幅為31%-32%，低于三季度的34%，也低于分析師預期。微軟當天大跌6.1%，為兩年來最大單日跌幅。其他科技股也受拖累下跌。

　　本周，美股三大股指均錄得跌幅，道指周跌0.15%，標普500指數周跌1.37%，納指周跌1.5%，結束七周連漲。標普500指數連續五個月的上漲勢頭中斷。投行Baird投資策略師Ross Mayfield預計，到今年年底前，科技股可能都難以重拾領漲地位。

　　美銀分析師稱，Mag 7當前占到標普500指數總市值的近1/3，在該指數年初至今超20%的漲幅中，這七大科技巨頭貢獻了50%。高盛認為，這樣的漲幅似乎是不可持續的，從歷史上看，高集中度往往意味著較低的回報。

　　《每日經濟新聞》記者注意到，Mag 7的估值目前仍處于歷史高位。例如，蘋果和微軟預期市盈率分別為32倍和33倍，均超出其過去10年的平均水平（分別是20倍和25倍）。外媒也稱，科技股是標普500指數成分股中估值最高的板塊，預期市盈率為29倍。

　　宏觀經濟數據、美國總統大選博弈以及科技巨頭的AI投資這三大因素正在共同重塑美國股市的前景。

　　高盛本月早些時候預測，由于經濟走弱、市場集中度高以及美債收益率飆升等一系列因素，標普500指數未來10年的漲幅將疲軟，未來10年對股市來說將是一個“失落的十年”。

　　該行策略師指出，這些不利因素可能導致該基準指數未來10年的名義年化回報率僅為3%，經通脹調整后的實際回報率僅為 1%，低于過去10年標準普爾500指數13%的平均年化回報率。

　　不過，上述研報發表后，不少華爾街分析師也提出了質疑。

　　華爾街長期多頭Yardeni Research認為，“如果由于技術推動的生產率提高帶來更高的利潤率，從而使得盈利和股息能夠持續穩健增長，那么美國股市出現‘失落的十年’是不太可能的。喧囂的20年代甚至可能會延續到喧囂的30年代。”該機構認為，未來數年標普500指數的年化總回報率將達11%。

　　知名數據研究機構DataTrek的聯合創始人尼古拉斯·科拉斯也表示，3%的長期復合回報率歷史上只出現在“非常非常糟糕的事情發生時”。科拉斯還指出，雖然高估值在過去確實預示了表現疲弱的時期，但這兩個變量之間的關系，可能沒有表面上看起來那么緊密。

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　　封面圖片來源：視覺中國-VCG41N1419339719