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界面新聞?dòng)浾?| 何柳穎

　　11月18日上午，銀行股集體走強(qiáng)。

　　截至18日上午收市，鄭州銀行大漲10.24%，青農(nóng)商行漲10%，民生銀行漲8.22%，紫金銀行漲7.75%，華夏銀行漲7.06%，貴陽(yáng)銀行漲6.32%。

　　銀行股走強(qiáng)

　　受盤面帶動(dòng)，多只銀行ETF漲勢(shì)明顯。截至18日上午收市，銀行ETF（512800）漲2.67%，銀行ETF華夏（515020）漲2.54%，銀行ETF天弘（515290）漲2.60%。

　　長(zhǎng)城證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪毅向界面新聞?dòng)浾弑硎荆?jīng)濟(jì)刺激政策在不斷加碼，同時(shí)大規(guī)模化債大幅緩解城投風(fēng)險(xiǎn)，雖然銀行息差受化債影響存在一定壓力，但資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)的改善將支撐銀行中長(zhǎng)期估值修復(fù)，無(wú)論是紅利還是成長(zhǎng)都會(huì)受益。

　　11月8日，財(cái)政部部長(zhǎng)藍(lán)佛安在十四屆全國(guó)人大常委會(huì)第十二次會(huì)議新聞發(fā)布會(huì)上介紹，從2024年開始，我國(guó)將連續(xù)五年每年從新增地方政府專項(xiàng)債券中安排8000億元，專門用于化債，累計(jì)可置換隱性債務(wù)4萬(wàn)億元。再加上這次全國(guó)人大常委會(huì)批準(zhǔn)的6萬(wàn)億元債務(wù)限額，直接增加地方化債資源10萬(wàn)億元。

　　中金公司研究報(bào)告也認(rèn)為，本輪債務(wù)置換可能小幅降低銀行的利息收入，但能夠降低相關(guān)敞口的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)，通過改善資產(chǎn)質(zhì)量、減少信用成本的方式能夠基本對(duì)沖息差下降的影響，也能夠節(jié)約資本消耗。

　　中金測(cè)算假設(shè)2025-2027年每年置換隱債規(guī)模2.8萬(wàn)億元，其中90%為銀行表內(nèi)敞口，降息幅度3個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)銀行每年利息收入減少約700-800億元，降低息差2bp，減少利潤(rùn)約2%，對(duì)城投相關(guān)敞口占比較高的城商行和農(nóng)商行息差影響相對(duì)更高。

　　另一方面，債務(wù)置換將地方城投平臺(tái)債務(wù)置換為政府債券，信用等級(jí)提高，資產(chǎn)質(zhì)量改善。假設(shè)隱債貸款撥貸比與一般貸款一致（3%左右），則置換后每年信用成本的節(jié)約能夠基本對(duì)沖利息收入下降的影響。對(duì)于此前隱債敞口資產(chǎn)質(zhì)量較差、存在展期或逾期情況的銀行理論上信用成本節(jié)約更多，但也取決于銀行是否為相關(guān)敞口充分計(jì)提撥備，如果計(jì)提不足則節(jié)約效應(yīng)有限。

　　集體“破凈”難改

　　截至11月15日，42家上市銀行股均處于破凈狀態(tài)。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，招商銀行市凈率排名第一，為0.95倍，該行市凈率前段時(shí)間曾恢復(fù)至1倍以上。其后為成都銀行、常熟銀行、寧波銀行、杭州銀行，分別為0.85倍、0.85倍、0.84倍以及0.82倍。排名靠后的是浦發(fā)銀行、光大銀行、鄭州銀行、華夏銀行、貴陽(yáng)銀行、民生銀行，分別為0.44倍、0.43倍、0.42倍、0.39倍、0.37倍、0.30倍。

　　汪毅認(rèn)為，銀行目前仍處于破凈狀態(tài)，反映市場(chǎng)對(duì)于未來經(jīng)濟(jì)的分歧，但隨著政策落地到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的傳導(dǎo)和驗(yàn)證，估值有望持續(xù)修復(fù)。

　　消息面上，11月15日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第10號(hào)——市值管理》（下稱《市值管理》），明確上市公司應(yīng)當(dāng)聚焦主業(yè)，提升經(jīng)營(yíng)效率和盈利能力，同時(shí)可以結(jié)合自身情況，綜合運(yùn)用下列方式促進(jìn)上市公司投資價(jià)值合理反映上市公司質(zhì)量：（一）并購(gòu)重組；（二）股權(quán)激勵(lì)、員工持股計(jì)劃；（三）現(xiàn)金分紅；（四）投資者關(guān)系管理；（五）信息披露；（六）股份回購(gòu)；（七）其他合法合規(guī)的方式。

　　汪毅認(rèn)為，《市值管理》要求長(zhǎng)期破凈的公司制定具體的市值提升的方案，并且要在每年去復(fù)盤市值提升方案的效果，這會(huì)鼓勵(lì)銀行提高和市場(chǎng)的交流，比如在資產(chǎn)質(zhì)量的透明度上做更詳盡的披露，可以打消市場(chǎng)對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)的過度擔(dān)憂。

　　東莞證券表示，銀行板塊全面處于破凈狀態(tài)，《市值管理》有望為銀行板塊帶來估值重塑的契機(jī)。此外，近期一系列旨在支持地方化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、通過發(fā)行特別國(guó)債助力國(guó)有大型商業(yè)銀行補(bǔ)充核心一級(jí)資本、推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)企穩(wěn)回升以及推出互換便利工具等增量金融政策，也對(duì)銀行板塊構(gòu)成了實(shí)質(zhì)性利好。