在國(guó)泰基金“江河浩蕩，風(fēng)云際會(huì)”2024年度冬季策略會(huì)上，國(guó)泰基金基金經(jīng)理陶然分享了他對(duì)于2024年冬季短債市場(chǎng)的展望。

　　2024年債市回望&閑錢管家系列運(yùn)作回顧

　　今年債券市場(chǎng)總體行情不錯(cuò)，雖然三季末四季初有不小的調(diào)整，但是總體來(lái)說(shuō)，在央行的降準(zhǔn)、降息助力下，應(yīng)該說(shuō)大多數(shù)的債券市場(chǎng)投資者獲得了比較不錯(cuò)的收益。

　　對(duì)于短債這類策略的產(chǎn)品的定位，是我們思考比較多的。很多時(shí)候作為投資經(jīng)理，會(huì)被問(wèn)一個(gè)問(wèn)題，就是如何提升組合的業(yè)績(jī)。在很多的情況下，投資經(jīng)理會(huì)把業(yè)績(jī)指標(biāo)等同為收益率。收益率當(dāng)然很重要，但是簡(jiǎn)單把業(yè)績(jī)指標(biāo)等同為收益率指標(biāo)，對(duì)于這一類主要專注在短期債券投資的產(chǎn)品，是有失偏頗的。

　　我們?cè)跇I(yè)績(jī)指標(biāo)上，不僅關(guān)注收益率，也關(guān)注日勝率、最大回撤幅度，包括連續(xù)回撤天數(shù)，以及我們非常看重的，最大回撤的恢復(fù)天數(shù)。也就是說(shuō)，需要多少天才能讓凈值重新創(chuàng)新高。這個(gè)是現(xiàn)金管理類產(chǎn)品非常重要的一點(diǎn)。

　　歸根到底就是我們會(huì)更加注重回撤。所以整體的投資策略，是在控制回撤的前提下，力求獲取比較穩(wěn)定的投資收益。

　　打個(gè)比方，我們的投資策略有點(diǎn)像防守反擊。我們會(huì)強(qiáng)調(diào)防守，但不是一味防守，還是會(huì)抓住市場(chǎng)調(diào)整的機(jī)會(huì)去做進(jìn)攻，進(jìn)攻完了以后又會(huì)繼續(xù)等待下一個(gè)機(jī)會(huì)，在這個(gè)過(guò)程中做好組合的回撤控制。

　　作為基金經(jīng)理，在管理這一類產(chǎn)品的時(shí)候最重要的點(diǎn)，在于我們需要有一定的逆向思維。在全市場(chǎng)都情緒高漲的時(shí)候，我們要保持一份冷靜，提前做好防守和預(yù)判。當(dāng)市場(chǎng)的調(diào)整真的來(lái)臨的時(shí)候，能夠做好組合的贖回的應(yīng)對(duì)。

　　三季末債市調(diào)整復(fù)盤&四季度債市展望

　　三季度末有一個(gè)非常超預(yù)期的降準(zhǔn)和降息。無(wú)論是從時(shí)點(diǎn)上來(lái)說(shuō)，還是從幅度上來(lái)說(shuō)，都是非常超預(yù)期的。降準(zhǔn)和降息的超預(yù)期雙降，一定是利好債券市場(chǎng)的，因?yàn)槭袌?chǎng)此前并沒有過(guò)多定價(jià)。

　　而為什么最終反而演變成事后來(lái)看債市很大的一次調(diào)整呢？因?yàn)樗ぐl(fā)了其他大類資產(chǎn)的行情。債券這一類資產(chǎn)并不是孤立的，而是很大程度上受權(quán)益類資產(chǎn)，包括房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響。9月份的調(diào)整，從事后來(lái)看，確實(shí)是激發(fā)了權(quán)益市場(chǎng)的做多熱情。很明顯在短期內(nèi)，對(duì)債券市場(chǎng)有一個(gè)擠出的效應(yīng)。

　　債市一直以來(lái)有一個(gè)不成文的投資經(jīng)驗(yàn)——應(yīng)該說(shuō)沒有一個(gè)四季度的短端債券利率，不是震蕩，或者上行的。

　　如果看最近這十年，能夠想起來(lái)的債券市場(chǎng)調(diào)整比較大的時(shí)間，都集中在四季度，具體有以下幾個(gè)原因。

　　第一個(gè)原因，四季度確實(shí)是全年最重要的一個(gè)季度。過(guò)往我們一直說(shuō)落袋為安，說(shuō)止盈，這些往往都會(huì)在四季度會(huì)發(fā)生，機(jī)構(gòu)投資者都是按照年度來(lái)考核的，所以相對(duì)來(lái)說(shuō)，四季度是機(jī)構(gòu)投資者比較容易止盈，發(fā)生賣出操作的時(shí)點(diǎn)。

　　第二個(gè)原因，尤其是最近幾年，我們發(fā)現(xiàn)四季度的增量宏觀政策發(fā)生的概率很高，去年是增發(fā)特別國(guó)債，今年是地方債的發(fā)行。這也是因?yàn)椋募径仁且粋€(gè)很重要的為來(lái)年布局的時(shí)點(diǎn)，而且也是今年經(jīng)濟(jì)收官的重要時(shí)點(diǎn)。

　　所以四季度債券的供給往往會(huì)有一些超預(yù)期，債券供給的超預(yù)期，又使得央行需要配合支持性的貨幣政策，日積月累，每一年四季度增量宏觀政策發(fā)生的概率就會(huì)很高。?

　　對(duì)于年底的流動(dòng)性，我認(rèn)為是可以放心的，問(wèn)題在于節(jié)奏以及發(fā)債之間的配合，相信現(xiàn)在央行和財(cái)政部已經(jīng)有非常好的協(xié)作的機(jī)制，能夠平滑年底比較大的發(fā)債壓力。無(wú)論是通過(guò)潛在的降準(zhǔn)，還是通過(guò)買斷式逆回購(gòu)，或者是央行的買債的操作，都能夠提供短期、中期和長(zhǎng)期的流動(dòng)性，讓市場(chǎng)平穩(wěn)應(yīng)對(duì)。

　　對(duì)于短債這類產(chǎn)品，我們還是會(huì)堅(jiān)持防守反擊為主，落實(shí)好中等久期，靈活的杠桿，另外還有高評(píng)級(jí)的信用策略。最近的這一輪債券市場(chǎng)的調(diào)整，很大程度上還是來(lái)自于信用利差的走擴(kuò)。我們看到一些低評(píng)級(jí)的信用主體在這一輪調(diào)整過(guò)程中，信用利差的走擴(kuò)還是比較顯著的。

　　對(duì)于我們來(lái)說(shuō)，年底存在一定不確定性，一個(gè)是權(quán)益市場(chǎng)，還有就是季節(jié)性的不確定性。我們會(huì)堅(jiān)持進(jìn)可攻、退可守的配置策略，不簡(jiǎn)單在這個(gè)時(shí)點(diǎn)集中做進(jìn)攻的操作。

　　我們還是會(huì)堅(jiān)持在控制回撤的前提下，力求為廣大投資者獲取比較穩(wěn)健的收益。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基金經(jīng)理觀點(diǎn)僅供參考，可能會(huì)隨市場(chǎng)環(huán)境變化而變動(dòng)，不構(gòu)成任何投資建議或承諾。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。