中國人工智能（AI）熱潮領漲全球。2月13日早盤，恒生科技指數繼續大漲，已經創下三年以來的新高，一度超越了2022年2月末的水平。年初以來漲幅超出25%。

　　然而，港股同日沖高回落，恒生科技指數跌近1%，恒生指數收跌0.2%，阿里巴巴漲2.55%，早盤漲幅一度突破4%，中芯國際盤中續創新高，收跌4.07%，地產股跌幅居前，部分科技股下跌。

　　多位機構策略師和投資經理對記者表示，AI熱潮可能仍會延續，但指數短期進入超買區域，不排除暫時機構會獲利了結。建銀國際首席港股策略師趙文利對第一財經表示：“DeepSeek主題為香港科技股和中概股提供了估值修復催化劑。考慮到估值修復空間，今年的恒指波動區間上限暫時還是維持23000點，但短期內港股在22000點附近已經進入超買區域，特別是科技股急升之后，有獲利回吐壓力。下一階段主要取決于政策面能否提供進一步催化劑，以及圍繞年報的結構性行情。”

　　AI短期對多數公司收入貢獻有限

　　這一波AI熱潮下，港股的漲幅尤其亮眼，港股也進入技術性牛市，主要因為港股匯聚了更多互聯網龍頭公司和云服務等相關公司。

　　高盛表示，DeepSeek的出現挑戰了傳統的AI訓練成本假設，并推動AI推理需求的更快速增長。更重要的是，這一發展，以及其他最近發布的AI模型（字節跳動的Doubao 1.5 Pro、Moonshot的Kimi k1.5、阿里巴巴的Qwen2.5、由李飛飛教授領導的斯坦福大學團隊開發的S1、字節跳動的視頻生成模型Goku），支持了AI仍處于早期發展階段的觀點，低成本的AI促進了數據中心等AI計算基礎設施的可持續發展，而非限制增長。

　　在此背景下，有云服務概念、AI應用概念的公司受到熱捧。例如，在港股市場，阿里巴巴股價從年初低點漲幅逼近50%，而金山云的股價接近翻倍，該公司股價自去年11月低點以來更是已經上漲了超過7倍。

　　年初至今，南向資金持續強勁凈流入170億美元，主要流向IT和通信服務板塊，日均凈流入較2024年的4.2億美元翻倍至8.81億美元，但海外長線資金仍未有明顯的流入跡象。

　　在大漲后，市場也出現了獲利了結的壓力，業績尚未兌現也是主因。例如，瑞銀中國股票策略研究主管王宗豪對記者表示，從基本面看，AI對大多數公司的收入貢獻有限，而且激烈的競爭可能在短期內限制盈利上行空間。

　　以金山云為例，港股的股價在大漲后已逼近9港元，美股的股價則超出18美元，遠高于高盛接近13美元的目標價，暗示了可能出現接近23%的下行空間。機構的評級為中性。

　　據記者了解，機構此前追捧金山云的邏輯在于，DeepSeek目前主要依賴大規模AI訓練、推理，涉及算力需求、存儲、AI推理服務，這可能給金山云的業務帶來影響。例如，AI云算力需求增長（核心受益點） DeepSeek作為國內最受關注的LLM之一，需要大量GPU/TPU集群支持，金山云可能成為算力供應商之一。 金山云近年來加碼AI基礎設施，如果DeepSeek選擇在金山云上部署部分算力，金山云的IaaS營收可能會增加。

　　但挑戰也在于金山云的GPU資源不如阿里云、騰訊云、華為云充足，DeepSeek可能會更傾向于更強的供應商。如果金山云無法提供足夠的H100/A800等高端算力，DeepSeek可能會優先考慮阿里云、字節火山引擎等大廠平臺。

　　此外，目前百度、華為、騰訊等多家云平臺已宣布支持DeepSeek R1，并提供具備競爭力的價格。例如，百度提供DeepSeek R1的API價格為每百萬輸入/輸出token分別為人民幣2元和8元，并在2025年2月19日前提供免費版本。服務商如何權衡投入和收入仍待觀望。

　　2月12日，阿里巴巴港股大漲8%，原因是DeepSeek令投資者意識到，云服務將成為一項重要的基建，而阿里云將是主要受益者之一。另有消息顯示，蘋果的AI生態Apple Intelligence或與阿里巴巴合作。然而，阿里近幾年一直處于估值收縮狀態，主要是市場原因及其收入增速放緩。市場的關注點是，在中國經濟仍待復蘇的背景下，阿里電商業務增速能否維持，以及旗下業務會否陸續分拆上市，從而提振估值。

　　港股回調后仍存機遇

　　短期市場可能出現超買，但各界認為AI熱潮僅僅處在發展的初期，港股未來的交易區間中樞也可能上移。

　　嘉盛集團資深分析師斯考特（David Scutt）對記者表示，目前，恒生科技指數的前瞻市盈率僅為17.4倍，即便處于牛市，也遠低于過去五年的平均水平（24.5倍），表明上漲空間仍然存在。如果海外投資者開始回補其在中國股市的低配頭寸，這一漲勢可能會進一步延續。與去年9月政府試圖提振A股市場時的短期暴漲不同，目前的上漲似乎更加可持續。不過，RSI（14）指標已進入超買區間，這意味著入場點、目標價位和止損設定將尤為關鍵，耐心等待合適的交易機會可能會帶來更好的風險回報比。

　　2月13日，恒生指數收于21814.37點。在他看來，目前關鍵的下方支撐位為21728點、21377點，上方阻力位則為22500點（可能吸引賣壓），若突破則關注2024年9月的雙頂阻力23330點，更上方的23870點曾在2021年多次成為關鍵技術位。

　　無獨有偶，趙文利對記者表示：“南下資金雖然長線持續凈流入，但中短線交易策略一直是區間交易為主，只是波動中樞在不斷上移，投資風格上也開始由高息股為主更多轉向科技成長。”

　　他提及，今年的恒指波動區間上限暫時還是維持23000點，但短期內港股在22000點附近已經進入超買區域，特別是科技股急升之后，有獲利回吐壓力。下一階段主要取決于政策刺激細節和業績情況。

　　王宗豪稱，科技驅動的反彈通常使股價在業績兌現之前上漲，而今年由于流動性充足、利率下降，AI相關股票擁有估值上漲機會。根據4G、5G和云計算領漲期間的經驗， MSCI中國指數從底部到高點的平均漲幅為50%，滬深300指數漲幅更高，平均上漲72%。不過，機構認為需謹慎外推這些歷史經驗，因為股市之后的上漲主要由宏觀復蘇拉動。“從基本面看，我們認為隨著AI用戶（如云提供商）繼續以犧牲盈利能力為代價爭先恐后地構建生態系統，IDC公司、硬件制造商等基礎設施提供商將最早看到收入貢獻。盡管如此，根據過去的經驗，潛在估值上升空間更大，尤其是軟件公司。”

　　在他看來，參考2019~2020年（云計算）和2023年（AI）的經驗，軟件公司的估值漲幅最大，在此期間其P/S（市銷率）上升4~14個百分點。相對于大盤，軟件股的估值仍比2021年初的高點低53%，比2023年的高點低38%，而硬件股的估值似乎與前期高點大體一致。