李嘯塵?黑產(chǎn)掘金俱樂部

　　近年以來，錳礦港口庫存季節(jié)性規(guī)律比較明顯，并且?guī)齑嫠介L期較高。市場更多關(guān)注硅錳本身的故事，錳礦整體庫存水平對價格造成的影響較小?；仡?024年，錳礦端的故事登上臺面，主要是是因為氧化錳礦不斷去庫引起的市場擔(dān)憂導(dǎo)致硅錳價格較為強勢。但是隨著加納燒結(jié)錳礦和國產(chǎn)富錳渣的推廣和使用，大幅降低了硅錳冶煉工藝中對于康密勞和澳礦等氧化礦的依賴，使得錳礦港口庫存水平回到較高位置。至此，高品氧化錳礦的絕對庫存水平對硅錳冶煉造成的影響力度大幅下降，這種影響更大程度上將會平均到其他錳礦的庫存水平當(dāng)中去。

　　一、錳礦港存季節(jié)性規(guī)律明顯

　　隨著連續(xù)兩個月的順暢去庫，我國錳礦港口庫存季節(jié)性數(shù)據(jù)顯示處于近五年以來季節(jié)性低點，隨著硅錳廠補庫存接近尾聲，從季節(jié)性角度我們判斷春節(jié)前一周錳礦港口庫存大概率維持去庫態(tài)勢。進入春節(jié)后，由于抵達船只可以卸貨但是港口不能疏港，所以錳礦港口庫存大概率開始累增。

　　我國錳礦港口庫存季節(jié)性（萬噸）

　　在2024年最后一篇專題報告《【黑金重磅】硅錳：錳礦品種價差難再擴大，價格整體承壓》我們提出了一個觀點是錳礦品種間價差再擴大的難度較高。目前我們依舊這樣認為，也就是說，錳礦港口庫存整體的下降會對硅錳價格造成影響，而不是氧化錳礦庫存水平降低從而造成影響?？得軇谠诩优畹难趸i礦對我國報盤量以及發(fā)運量下降所造成的影響實質(zhì)上是單一礦種的漲價會改變工廠買礦偏好，從而需求溢出到其他礦種，造成錳礦庫存整體的下降以及所有錳礦價格普遍抬升。

　　我們從2024年硅錳倒V行情背后的基本面數(shù)據(jù)中來驗證這一點。從錳礦進口數(shù)據(jù)來看，我國主要從下方表格中起個國家進口錳礦。其中澳洲和加蓬礦屬于高品氧化錳礦，南非以半碳酸錳礦為主，馬來西亞錳礦以高硅高鐵礦為主，其他國家均為氧化錳礦。我國主要從這七個國家進口錳礦，年度進口量占比基本在95%以上。可想而知，我國的錳礦港口庫存構(gòu)成占比中主要也是由這七個國家的錳礦為主。

　　我國錳礦進口量主要來源國占比

　　注：2024年數(shù)據(jù)為1~11月加總后所得，并非整年數(shù)據(jù)。

　　數(shù)據(jù)來源：Mysteel，國投期貨

　　二、大型礦山供應(yīng)水平波動造成的影響

　　如果在這些進口來源國中錳礦發(fā)運階段性波動，或許是不可抗力或許是銷售策略的調(diào)整的影響，我國錳礦港口庫存大概率表現(xiàn)出相應(yīng)的減少或增加。從2024年的表現(xiàn)來看，首先是位于澳洲的South32公司的高品氧化錳礦長時間無法正常出口帶來的較大影響。從數(shù)據(jù)來看，港口庫存中來自澳大利亞的錳礦占比持續(xù)下降后維持在較低水平。

　　澳礦在天津和欽州港庫存中占比

　　相應(yīng)的，高品氧化錳礦的價格在2024年澳礦占比下降周期中持續(xù)抬升，與南非的半碳酸錳礦價差一度達到4.77美元/噸度。這引起了硅錳廠通過修改錳礦入爐配方，對于價格極高的氧化錳礦開始摒棄，也就出現(xiàn)了2024年三季度以后的占比平臺期。關(guān)于South32錳礦的對行情造成的上行影響也就暫告一段落。

　　上漲行情之后是緩慢的階段性下行，從將近10000的位置下行至6000一線，主要是來自其South32以外的錳礦開始有了新的變化。我們來看我國錳礦主要來源國中排行第三的加蓬進口量情況。加蓬境內(nèi)最主要的錳礦生產(chǎn)供應(yīng)商為總部位于法國的Eramet·Comilog，這家公司為全球第二大高品氧化錳礦供應(yīng)商。

　　加蓬錳礦港口庫存季節(jié)性（萬噸）

　　2024年，加蓬的錳礦到港量在硅錳價格上漲期間處于較低水平，階段性加劇了我國高品氧化錳礦缺失的程度。這種階段性到港量下降是造成2025年1月10日以來硅錳盤面拉漲的主要驅(qū)動力。

　　加蓬錳礦年進口量和康密勞年產(chǎn)量（萬噸）

　　值得注意的是，我國高品氧化錳礦主要來源國——加蓬，出口至我國的錳礦數(shù)量從2021年以來基本維持下降趨勢。從康密勞的季度報告中關(guān)于錳礦部分的描述來看，2021年一季度報告中首次提到關(guān)于印度鋼鐵產(chǎn)量同比水平。對于加蓬最大的錳礦開采供應(yīng)商康密勞的措辭，我們推測2021年開始，同比增產(chǎn)的錳礦中會有一部分銷售到印度。

　　我國和印度粗鋼產(chǎn)量（萬噸）

　　從《鐵合金在線》1月10日發(fā)布的消息稱，康密勞2月中國報價4.3美元/噸度，印度報價4.4美元/噸度，并且對中國發(fā)運量對比常量減半甚至以上。從康密勞的角度來說，更多的錳礦發(fā)到印度比發(fā)到我國海運距離更短，價格更高，這是很正常的逐利行為。從粗鋼產(chǎn)量對比的角度來看，印度在2020年后粗鋼產(chǎn)量回到同比上漲態(tài)勢，而我國粗鋼產(chǎn)量同2020年達到歷史峰值后開始緩慢下行，同樣的，康密勞在2021年一季度往后的季度報告中也是這樣描述。所以部分錳礦發(fā)運至印度或許是大概率事件。

　　但是從印度粗鋼目前絕對產(chǎn)量的角度來看，很那承接住海外主流錳礦山結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)運，所以我們判斷康密勞對我國發(fā)運量下降更多的是階段性影響。

　　我國錳礦主要來源國年進口量（萬噸）

　　加納燒結(jié)錳礦和國產(chǎn)富錳渣的推廣和使用，大幅降低了硅錳冶煉工藝中對于康密勞和澳礦等氧化礦的依賴。從上圖中很清晰的觀測到南非錳礦和加納礦進口量在2024年的增加。

　　總的來看，硅錳冶煉端對于錳礦配比調(diào)整的速率提升至較高水平，我國錳礦品種間價差很難再擴大。不過單一礦種短期到港量的下降仍將造成一定階段性影響，導(dǎo)致硅錳廠對其他種類錳礦的需求有所抬升。從我國目前的錳礦港口庫存水平來看，仍有一定下行空間。我們對錳礦價格短期維持看漲的判斷，關(guān)于硅錳庫存水平較高，將在何種程度上拖累錳礦價格，將會在下一期報告中展示。

　　國投期貨

　　高級分析師 ?李嘯塵? 期貨投資咨詢號：Z0016022