來(lái)源：國(guó)元期貨研究

　　策略觀點(diǎn)

　　兩粕：近期豆系品種窄幅運(yùn)行，而菜系品種大漲。主要驅(qū)動(dòng)在于全球菜籽供應(yīng)收窄的預(yù)期以及短期運(yùn)輸問題消息面的帶動(dòng)，另外，近期中加貿(mào)易關(guān)系再度激起市場(chǎng)憂慮，明年菜籽進(jìn)口存在收窄預(yù)期。從9月份開始，中加關(guān)系出現(xiàn)多次反復(fù)，是菜系品種波動(dòng)加劇的主要因素。不過從國(guó)內(nèi)菜系的基本面來(lái)看，目前油廠進(jìn)口油菜籽庫(kù)存數(shù)據(jù)仍顯示菜籽供給較為寬松。中國(guó)糧油商務(wù)網(wǎng)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，截止到2024年第50周末，國(guó)內(nèi)進(jìn)口油菜籽庫(kù)存總量為91.2萬(wàn)噸，大幅高于去年同期的52.3萬(wàn)噸，也高于五周均值80.7萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)進(jìn)口壓榨菜粕庫(kù)存量也依舊處于近幾年同期最高水平。國(guó)內(nèi)來(lái)看，菜粕供應(yīng)仍維持寬松格局，需求處于傳統(tǒng)淡季，供強(qiáng)需弱格局之下缺乏對(duì)價(jià)格的長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)。

　　操作上，豆粕2505合約參考區(qū)間2500-2800，菜粕2505合約參考區(qū)間2200-2500。

　　油脂：本周菜系市場(chǎng)一騎絕塵，菜油領(lǐng)漲油脂板塊，而豆油、棕櫚油表現(xiàn)相對(duì)弱勢(shì)。USDA對(duì)全球菜籽供應(yīng)量再度調(diào)低，加拿大油菜籽收成前景趨緊，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)收緊的擔(dān)憂，同時(shí)中加關(guān)系有所轉(zhuǎn)向加上歐洲運(yùn)輸問題炒作，推動(dòng)菜系價(jià)格普漲；棕櫚油來(lái)看，11月末馬來(lái)西亞棕櫚油庫(kù)存下降，仍給予盤面較強(qiáng)支撐，國(guó)內(nèi)買船偏少導(dǎo)致棕櫚油庫(kù)存仍偏低，同樣支撐現(xiàn)貨價(jià)格；豆系市場(chǎng)來(lái)看，隨著拉尼娜現(xiàn)象概率降低、南美大豆豐產(chǎn)預(yù)期之下，美豆缺乏上行驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)豆系成本端支撐有限；國(guó)內(nèi)來(lái)看，棕櫚油進(jìn)口成本持續(xù)下降施壓期現(xiàn)價(jià)格，不過低庫(kù)現(xiàn)實(shí)同樣限制價(jià)格回調(diào)幅度。臨近春節(jié)，下游市場(chǎng)備貨量預(yù)計(jì)增加，豆油需求端轉(zhuǎn)好給予價(jià)格支撐，豆棕價(jià)差有效修復(fù)中，短期價(jià)格調(diào)整為主；

　　操作上，豆油2505合約參考區(qū)間7300-7700，棕櫚油2505合約參考底部支撐在8300-9100，菜籽油2505合約參考區(qū)間8500-9200。

　　一、 期貨行情

　　二、現(xiàn)貨價(jià)格

　　三、油脂油料成本及壓榨利潤(rùn)

　　四、國(guó)外油脂油料供需面

　　4.1?

　　全球大豆供需熱點(diǎn)

　　【出口銷售報(bào)告：上周2024/25年度美國(guó)大豆凈銷售量142.4萬(wàn)噸】美國(guó)農(nóng)業(yè)部周度出口銷售報(bào)告顯示，12月12日當(dāng)周，2024/25年度美國(guó)大豆凈銷售量142.4萬(wàn)噸，比上周提高21%，基本符合此前市場(chǎng)預(yù)期。迄今為止，2024/25年度美國(guó)大豆銷售總量3871萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.7%。

　　【出口銷售報(bào)告：上周美國(guó)對(duì)中國(guó)銷售大豆65萬(wàn)噸】美國(guó)農(nóng)業(yè)部出口銷售報(bào)告顯示，12月12日當(dāng)周，美國(guó)對(duì)中國(guó)（僅指大陸）凈銷售2024/25年度大豆65萬(wàn)噸，此前一周為70.5萬(wàn)噸。當(dāng)周美國(guó)對(duì)中國(guó)裝運(yùn)大豆104.2萬(wàn)噸，此前一周為84.4萬(wàn)噸。迄今為止，美國(guó)對(duì)中國(guó)銷售2024/25年度大豆總量（已經(jīng)裝船和尚未裝船的銷售量）為1784萬(wàn)噸，同比減少5.9%，其中已銷售但尚未裝運(yùn)的大豆數(shù)量為321萬(wàn)噸，低于去年同期的548萬(wàn)噸。

　　【美國(guó)乙醇計(jì)劃可能導(dǎo)致生物柴油需求下降】12月17日，美國(guó)政府公布臨時(shí)撥款法案草案，將允許全年銷售摻混更高玉米的汽油，作為對(duì)比，此前禁止在夏季（6月到9月）銷售E15，這可能會(huì)減少豆油在生物柴油行業(yè)的需求。

　　【出口銷售報(bào)告前瞻：大豆出口銷售量估計(jì)85~200萬(wàn)噸】周四美國(guó)農(nóng)業(yè)部將發(fā)布周度出口銷售報(bào)告。市場(chǎng)預(yù)計(jì)報(bào)告將顯示，截至12月12日的一周，美國(guó)大豆出口凈銷售量位于85~200萬(wàn)噸。上周美國(guó)2024/25年度大豆凈銷量為117萬(wàn)噸。

　　【2025年春播展望：大豆價(jià)格下跌可能鼓勵(lì)農(nóng)戶轉(zhuǎn)播玉米】2025年美國(guó)春播將在幾個(gè)月后開始，就目前芝加哥期貨價(jià)格來(lái)看，種植玉米的吸引力相對(duì)大豆有所提高。12月18日，2025年11月大豆合約的收盤價(jià)為9.6575美元/蒲，12月玉米合約收盤價(jià)為4.33美元/蒲，即大豆與玉米比價(jià)為2.23，為近9年同期最低。

　　【ANEC將12月份巴西大豆出口預(yù)估值調(diào)高到162萬(wàn)噸】巴西全國(guó)谷物出口商協(xié)會(huì)（ANEC）表示，12月份巴西大豆出口量估計(jì)為162萬(wàn)噸，高于上周預(yù)估的157萬(wàn)噸。作為對(duì)比，11月大豆出口量為234萬(wàn)噸，去年12月份為379萬(wàn)噸。今年1-12月大豆出口量估計(jì)為9741萬(wàn)噸，低于2023年的創(chuàng)紀(jì)錄出口量1.013億噸。

　　【CONAB：12月15日巴西大豆播種完成96.8%】巴西國(guó)家商品供應(yīng)公司（CONAB）數(shù)據(jù)顯示，截至12月15日，巴西2024/25年度大豆播種進(jìn)度為96.8%，一周前94.1%，去年同期的播種進(jìn)度為94.6%。其中馬托格羅索州、帕拉納州和南馬托格羅索州均已播種結(jié)束。CONAB預(yù)計(jì)2024/25年度巴西大豆產(chǎn)量為1.662億噸，較上年增長(zhǎng)12.5%；大豆種植面積估計(jì)為4737萬(wàn)公頃，同比提高2.6%。

　　【PAN：預(yù)計(jì)巴西大豆產(chǎn)量將會(huì)超過1.7億噸】巴西私人咨詢機(jī)構(gòu)家園農(nóng)商公司（PAN）調(diào)查顯示，2024/25年度巴西大豆產(chǎn)量將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1.704億噸，比早先預(yù)期高出400萬(wàn)噸以上，比上年產(chǎn)量提高15.3%，因?yàn)樘鞖鈼l件有利于作物生長(zhǎng)。過去一個(gè)月已經(jīng)有四家私營(yíng)咨詢機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)巴西大豆產(chǎn)量超過1.7億噸。

　　【上周阿根廷農(nóng)戶銷售大豆的步伐總體加快】阿根廷農(nóng)業(yè)部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，上周阿根廷農(nóng)戶銷售大豆的步伐總體加快。截至12月11日，阿根廷農(nóng)戶預(yù)售225萬(wàn)噸2024/25年度大豆，比一周前高出29萬(wàn)噸，去年同期銷售量是211萬(wàn)噸。作為對(duì)比，上周銷售11萬(wàn)噸。到目前為止，還沒有企業(yè)申請(qǐng)2024/25年度大豆出口許可，去年同期企業(yè)申請(qǐng)量為88.5萬(wàn)噸。

　　4.2

　　國(guó)外油脂供需熱點(diǎn)

　　【印尼計(jì)劃于2025年元旦實(shí)施B40出毛棕櫚油口費(fèi)將提高到10%】12月19日，印尼首席經(jīng)濟(jì)部長(zhǎng)艾蘭加·哈爾塔托表示，印尼從2025年1月1日起將棕櫚油基生物柴油摻混率提高到40%，高于當(dāng)前的35%。毛棕櫚油出口費(fèi)也將從目前的7.5%提高到10%，用于生物柴油補(bǔ)貼。哈爾塔托表示，一旦財(cái)政部頒布相關(guān)法規(guī)，將立即實(shí)施新的出口費(fèi)。

　　【印尼國(guó)家石油公司尋求使用廢食用油生產(chǎn)可持續(xù)航空燃料】市場(chǎng)人士表示，印尼國(guó)有煉油商Pertamina正在尋求約500噸廢食用油（UCO），用于2025年第一季度在其芝拉扎精煉廠試加工可持續(xù)航空燃料（SAF）。此前，印尼海事與投資協(xié)調(diào)部9月宣布，2027年起，從該國(guó)起飛的國(guó)際航班必須在燃料組合中使用1%的SAF，到2030年該比例將上升至2.5%，2040年將上升至12.5%，2050年將上升至30%，2060年將上升至50%。

　　【市場(chǎng)認(rèn)為印尼可能分階段實(shí)施生柴B40政策】印尼政府一再重申將在2025年1月1日全面啟動(dòng)B40，能源部強(qiáng)調(diào)不會(huì)逐步實(shí)施B40，因?yàn)樯锊裼蜕a(chǎn)商已準(zhǔn)備好供應(yīng)更高摻混率的生物柴油。但考慮到成本和技術(shù)挑戰(zhàn)，市場(chǎng)多數(shù)人仍認(rèn)為B40計(jì)劃難以一次性全面推廣，最開始可能只是部分實(shí)施。

　　【SPPOMMA：12月1-15日南馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比減少19.6%】南馬來(lái)西亞棕櫚油公會(huì)（SPPOMMA）數(shù)據(jù)顯示，12月1-15日，南馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比減少19.6%，其中鮮果串單產(chǎn)環(huán)比減少17.07%，出油率（OER）減少0.48%。

　　五、國(guó)內(nèi)油脂油料供需面

　　5.1

　　大豆&植物油進(jìn)口情況

　　據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2024年11月我國(guó)大豆進(jìn)口量715.4萬(wàn)噸，較10月份的808.7萬(wàn)噸下降11.5%，較去年11月份的792萬(wàn)噸下降10%。2024年1-11月我國(guó)累計(jì)進(jìn)口大豆9709萬(wàn)噸，同比增加751萬(wàn)噸或8.4%。進(jìn)口增加主要是因?yàn)閲?guó)際大豆價(jià)格下跌，進(jìn)口利潤(rùn)好于去年。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，11月份我國(guó)食用油進(jìn)口量為49.8萬(wàn)噸，低于10月份的57.2萬(wàn)噸，也低于去年同期的92.4萬(wàn)噸。1-11月我國(guó)進(jìn)口食用油646.1萬(wàn)噸，較去年同期的897.1萬(wàn)噸減少28.0%。

　　5.2?

　　油廠壓榨及庫(kù)存情況

　　5.3?

　　國(guó)內(nèi)油脂油料成交情況

　　六、油脂油料套利分析

　　寫作日期：2024年12月22日

　　作者：劉金鷺?

　　農(nóng)產(chǎn)品分析師

　　期貨從業(yè)資格號(hào)：F03086822

　　投資咨詢資格號(hào)：Z0019372