“如果財政方面的發力不及預期，明年經濟增長可能會有下行風險。”11月20日，高盛首席中國經濟學家閃輝在北京舉行的2025年宏觀經濟、資本市場形勢分析媒體溝通會上表示，中國的政策利率將繼續下行。財政方面，明年赤字率預計3.6%，廣義赤字將繼續增加占到GDP的13%。

　　閃輝表示，對于2025年的中國宏觀經濟展望，更多不確定性因素出現，可謂“逆風前行”。國外來看，最主要的擾動因素是美國的關稅政策，這將影響中國的凈出口，從而導致出口對經濟增長產生負面影響。國內的因素依然是房地產市場，與此同時，消費的復蘇也將比較緩慢。高盛對2025年中國GDP增速的預期是4.5%，略高于其他一些機構，而實現這一增速的前提是貨幣政策、財政政策、信貸政策都是擴張性的。

　　內需、外需對GDP貢獻輪動

　　“對于明年中國經濟最大的不確定性因素是美國的關稅政策。”閃輝對記者表示。高盛對于未來美國對中國加多少關稅的預測和市場觀點略有不同，其基本假設是明年美國對中國商品的關稅增加幅度為20%。但這不是針對所有商品，有些商品可能有60%的增加，有些只有5%的增加。“因為我們看到2018年、2019年，美國給中國商品加關稅的過程中就有區分對待。而且特朗普政府可能更介意消費品價格上升。”閃輝解釋稱。與此同時在加征關稅的時間方面，“可能會比大家想象的早，因為301調查已經完全結束，或許在明年一季度就會發生。”她說。

　　這意味著明年中國對全球出口的增量將受到影響。對中國經濟的影響將集中在明年二三季度，全年對GDP的水平有0.7個百分點的拖累。為了對沖這一影響，高盛表示，人民幣對美元可能在關稅增加后小幅貶值，預計在未來6~12個月，將會到7.5的點位。

　　國內來看，房地產仍然是拖累經濟增長的一個因素。“按照高盛的預測模型，2025年之后，房地產對于經濟的拖累會逐漸變小，壞消息是2025年還是有一定程度的拖累。”閃輝說。“房價止跌回穩需要供需再平衡，目前不論是降息還是降首付，以及取消限購等，在需求側所做的政策支持是合理的，與此同時在供給方面要嚴控增量，優化存量。”閃輝表示。5月17日，央行宣布設立3000億元保障性住房再貸款，鼓勵引導金融機構按照市場化、法治化原則，支持地方國有企業以合理價格收購已建成未出售商品房用作保障性住房。但從第三季度披露的數據來看，目前進展比較緩慢。“政策執行過程中有各種各樣的挑戰，實操方面需要打通堵點。”閃輝表示。

　　在消費方面，目前的政策導向也是加大力度支持，但閃輝表示，“消費的復蘇之路可能是比較漫長的，我們先要解決勞動力市場和工資收入增長方面的問題，才能夠持續性地支持消費的復蘇”。

　　基于以上因素的分析，高盛預測，2025年GDP增速將達到4.5%。內需和外需對GDP增速的貢獻將發生輪動。內需從3.6%到4.4%，外需凈出口從1.3%下降到0.1%。通脹將呈緩慢恢復，預測明年PPI將是0%的增長，CPI將是0.8%的增長。

　　“而這一切預測的情景假設是，貨幣政策、財政政策、信貸政策都是擴張性的。”閃輝表示。

　　需要更大的財政刺激

　　對于明年的政策預期，閃輝認為，貨幣政策和財政政策都有進一步寬松的空間。2025年預計政策利率有40個基點的降息，2026年繼續下降20個基點。財政方面，預測明年的財政赤字率為3.6%，如果把各種專項債、超長期特別國債、準財政的工具等全部加總在內，廣義的財政赤字將占到GDP的13%，比今年的11.2%進一步擴張。“這就是為什么我們會有一個4.5%的經濟增速的預測，如果財政方面的發力不及預期，經濟增長可能會有下行風險。”她補充道。

　　閃輝表示，接下來，“預期會有一些增長政策出臺”。首先是化解“舊疾”，進一步解決化債問題。對于消費方面，明年會有一些增量措施，比如，消費品以舊換新政策“必須要做”，閃輝說，“不然的話會有斷崖式的下降”，“而且增量補貼需要在萬億級以上的規模才會對市場信心有提振作用。如果只是1000億、2000億，市場不會有太大反應”。未來在收入方面，一些持續性的補貼政策有望出臺，比如對二孩家庭的補貼，農村養老金補貼等。

　　“不管是國內外投資人還是研究界的學者，現在有一個共識，就是在這個節點我們更需要一些持續性的政策支持，會對市場信心以及對明年經濟增長空間的預期有幫助。”閃輝對記者說。